TradingKey - 关于人工智能对微软（MSFT）核心业务的影响，两位全球知名基金经理近期展开了方向截然相反的大额配置，令这家科技巨头的长期投资价值成为资本市场热议焦点。

英国对冲基金TCI创始人Sir Christopher Hohn近期大幅减持微软，将其在投资组合中的权重从约10%压缩至1%，对应持仓规模缩减约80亿美元。他在致投资者信中警示，生成式AI技术的快速迭代可能对微软Office套件与Azure云服务构成结构性冲击，削弱其传统商业模式的可持续性。

与此形成鲜明对比的是，美国投资人Bill Ackman旗下潘兴广场（Pershing Square）则在一季度新建约24亿美元的微软核心仓位，并在最新提交的13F监管文件中予以确认。

Ackman在社交媒体平台公开回应霍恩的观点，直言其判断存在偏差，并详细阐述了建仓逻辑，以约21倍的远期市盈率介入，认为Microsoft 365在企业端构建的生态壁垒极难被复制，加上Azure业务的强劲增长动能，市场的担忧"完全错位"。

微软股价已较2025年7月创下的历史高点回撤超26%。此轮调整主要源于投资者对AI技术替代风险的审慎评估——市场开始重新审视，微软在人工智能领域的巨额资本开支能否在可预见周期内转化为匹配的商业回报。

TCI十年微软持仓落幕

自2017年第四季度起，英国对冲基金TCI便长期持有微软股份，在近十年的投资周期中伴随股价累计近400%的涨幅获得了丰厚回报。

在致投资者的信函中，TCI基金创始人霍恩点明了两大担忧，一是随着AI技术的飞速迭代，全新的工作模式和生产力工具正在涌现，微软Office的市场主导地位可能因此受到冲击。以及他对微软云平台Azure的增长潜力也提出了质疑，认为其未来发展存在不确定性。

巧合的是，此次减持发生在微软年内股价累计下跌超15%的节点，这也从侧面反映出当前市场对微软AI商业化进程的普遍疑虑——投资者开始担忧，微软持续投入的巨额AI成本，能否真正转化为看得见的商业收益。

与减持微软形成鲜明对比的是，TCI同时大幅加仓Alphabet，将其持仓占比从3%提升至5%，使其成为基金目前规模最大的科技股持仓。

Ackman的做多逻辑

Bill Ackman近期通过社交媒体平台发布长文，系统回应了市场对微软的疑虑，并确认其旗下潘兴广场（Pershing Square）已将微软确立为核心持仓。

这位知名投资人指出，在微软第二财季业绩发布引发股价回调后，潘兴广场于2月份启动建仓，以约21倍的远期市盈率介入，该估值水平与整体市场基本持平，却显著低于微软历史均值，提供了具备安全边际的配置窗口。

Ackman强调微软365（M365）拥有超4.5亿活跃用户，Word、Excel、PowerPoint、Outlook及Teams已深度嵌入全球大型企业的核心工作流，并依托微软数十年积累的身份认证、安全合规与数据治理体系形成"极难复制"的生态壁垒。

从定价策略看，M365月均每用户收费约20美元，不足企业分散采购同类工具成本的一半，叠加与Azure云服务合计贡献微软整体利润约70%的盈利结构，使其商业模型具备较强抗风险能力。上季度按不变汇率计算，M365收入同比增长15%，验证了需求端的持续性。

Ackman表示，"我们乐见微软将研发资源向AI倾斜，尤其是嵌入M365的Copilot智能助理，首席执行官Satya Nadella更是亲自推动落地。随着时间推移，这些投入将转化为更快的产品迭代速度和更高的客户渗透率。" 

对于外界担忧的Azure增长前景，Ackman认为市场判断存在偏差。他援引Azure上季度39%的固定汇率增速数据，以及微软将2026年资本支出提升至1900亿美元的计划——其中三分之二资金将用于服务器与网络设备，直接服务于短期收入增长，且微软已给出下半年增速温和加速的指引。

针对微软调整与OpenAI合作关系的负面解读，他给出了完全相反的判断，放弃独家销售OpenAI模型的权利并非退让，而是主动转向"多模型开放架构"，更能满足企业客户灵活部署不同AI模型的需求，目前已有超1万家企业在Azure Foundry平台使用多模型服务。

Ackman还点出一个被市场忽略的估值逻辑，微软持有OpenAI约27%的经济利益，按OpenAI最新融资估值测算约合2000亿美元，占微软当前市值的7%，但这部分价值并未体现在其21倍的远期市盈率中。

他将此次建仓类比于潘兴广场此前在市场低谷期布局Alphabet（GOOGL）、亚马逊（AMZN）、Meta（META）的操作——当时同样是市场因AI资本支出焦虑而大幅抛售，后续这些标的均实现反弹。

原文链接