阿里、腾讯同日发布财报，营收双双略逊预期，股价却逆势大涨——阿里美股涨8.3%，腾讯ADR涨超5%。市场买的不是当期利润，而是AI未来：阿里云增速38%创9季新高，AI收入年底剑指300亿元；腾讯广告增速提速至20%，首次量化披露AI投入成本。两巨头牺牲短期重注AI，但变现正在路上、大有可期。
阿里、腾讯重注AI之路正获得市场认可。
5月13日，阿里巴巴和腾讯同日发布最新季度财报。两家公司营收略低于市场预期，但隔夜美股市场股价大涨：阿里巴巴美股涨8.3%，腾讯控股ADR涨超5%。
市场买的不是当期利润，而是AI商业化的前景。
阿里CEO吴泳铭在财报电话会上表示，AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将在6月突破100亿元，年底将翻三倍突破300亿元。这一表态直接提振了投资者信心。腾讯方面，尽管整体营收略低于预期，但广告和游戏业务的韧性，以及管理层对AI投入首次量化披露，同样获得市场认可。两家公司的AI已经开始变现。
摩根大通在财报后发布快评，维持阿里巴巴和腾讯“增持”评级，阿里美股目标价200美元，腾讯港股目标价690港元。
阿里：云与AI强劲，商业化正在加速
阿里这份财报，在主要营收与利润数字上的表现或许不够惊艳。
截至2026年3月31日的季度，阿里营收2433.80亿元，同比增长3%，低于市场预期的2465亿元。若剔除已处置的高鑫零售、银泰等业务影响，同口径收入同比增长11%。非GAAP净利润8600万元，而市场一致预期为143亿元。摩根大通称，这一数字将带动市场对2027财年盈利预期的“显著调整”。
利润为何出现下滑？核心原因是AI和即时零售的集中投入。“所有其他”业务分部（涵盖千问App、AI基础设施等）经调整EBITA亏损从上季度的98亿元扩大至212亿元。据全天候科技，摩根大通分析师指出，阿里实际上将超过90%的中国电商季度利润重新投入了千问用户获取和AI推广，“这一支出节奏预计将延续至2027财年”。
但亮眼的云业务的数据，给了市场另一面的理由。
一季度，阿里云收入416.26亿元，同比增长38%，外部客户收入增速提升至40%，为9个季度以来最快。AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度实现三位数同比增长，年化经常性收入（ARR）突破358亿元。云业务经调整EBITA同比增长57%至37.96亿元，利润率同比上升1.1个百分点至9.1%。
阿里正在抓住“巨大机遇”，吴泳铭：数据中心规模将十倍增长
吴泳铭在电话会上表示：“AI正在驱动阿里云全业务升级，增长动力从传统的计算存储，全面转向模型、算力与Agent服务。”他还透露，未来资本支出将超过原计划的3800亿元，未来数据中心规模相比2022年将实现“十倍以上的增长”，“服务器没有一张卡是闲置的”。
吴泳铭给出了更明确的商业化目标：预计6月季度AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100亿元，年底突破300亿元。他还表示，未来一年AI相关产品收入占比将突破50%，成为云收入增长的主要引擎。
阿里CFO徐宏在财报声明中表示：“我们对业务前景充满信心，将持续投入AI+云以强化竞争优势。”
据传闻，阿里还计划将旗下芯片部门平头哥单独上市，以承接投资者对国产芯片的强烈兴趣。平头哥自研GPU已实现规模量产，超过60%算力已服务于外部商业化客户。
花旗集团分析师在财报后上调了阿里美股目标价，并写道：“虽然AI技术投入对利润形成拖累，但管理层表示这是主动战略选择，旨在抓住巨大的市场机遇。”
腾讯：AI投入首次量化披露，广告收入提速至20%，AI已经开始变现
腾讯Q1营收1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期的1994亿元。但净利润同比增长21%至581亿元，超出预期。
更值得关注的是管理层主动披露的一组对比数据：报告口径非IFRS经营利润756亿元，同比增长9%；若剔除新AI产品（元宝、Hy、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw）的投入影响，这一数字将达到844亿元，同比增长17%。
这是腾讯首次对AI投入进行量化披露。
摩根大通明确解读：管理层通过这一披露，“将关于AI稀释效应的主流悲观论述从叙事性问题变为数额可观的可审计损益表项目”。换句话说，AI的代价现在是可以量化的，而不再是一个模糊的担忧。
该行同时指出，腾讯内生业务基本面健康程度好于整体数据所呈现的水平，且AI投入“有节奏并使用自筹资金”——本季度自由现金流567亿元，可轻松覆盖370亿元资本开支和79亿元回购，净现金总额环比增至1469亿元。
广告业务是本季最亮眼的板块。营销服务收入同比增长20%至382亿元，增速较上季的17%进一步提速。彭博智库分析师Robert Lea写道：“低于预期的运营费用抵消了游戏销售的疲软。AI定向投放推动全年广告收入增长19.8%，对于这一体量的公司而言，这一成绩相当亮眼。”
花旗表示，公司营销服务收入增长20%超出预期，企业服务收入同比增长20%，主要受国内外云需求及AI相关服务拉动。
游戏方面，国内游戏收入同比增长6%，增速看似温和，但管理层解释主要受春节档期错位影响，实际流水同比增速仍为两位数。《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》季度流水均创新高。国际游戏收入同比增长13%至188亿元。
资本支出方面，本季度腾讯资本开支319亿元，同比增长16%，环比增长约63%，主要用于AI基础设施建设。期末现金净额环比增加近400亿元至1469亿元。同期自由现金流567亿元，经营活动现金净额1014亿元，主要被AI相关资本开支付款370亿元、媒体内容付款59亿元及租赁负债付款18亿元抵销。
AI产品进展上，腾讯重组后的AI团队于季末发布混元3预览版大语言模型，自4月28日起成为OpenRouter平台上按Token消耗量计算使用量最高的模型之一。管理层表示，混元3内部Token调用量较前代提升10倍，已接入131款产品。效率AI智能体WorkBuddy日活跃用户数在国内同类服务中排名靠前。
5月13日，在腾讯股东大会上，董事会主席兼首席执行官马化腾坦言了，公司在人工智能领域的曲折历程，并以幽默比喻勾勒出当前处境：已上船，但尚未坐稳。
他说：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。”
华尔街怎么看：两极分化，各有侧重
摩根大通对两家公司的评价，逻辑清晰但侧重不同。
对于阿里，分析师姚橙团队表示，本季业绩是“巩固而非瓦解”了此前的判断——云业务外部收入增速提升至40%，AI收入达90亿元，利润率同比上升110个基点，这些是正面信号。
分析师预计，市场对阿里2027财年的盈利一致预期将出现显著下调，并预测股价将对业绩做出负面反应——但实际上股价大涨8%，说明市场对AI商业化前景的定价权重已超过短期利润。
对于腾讯，分析师表示“看法变得更为乐观”。研报认为，腾讯核心引擎（微信生态、广告和游戏）仍具韧性，AI叙事对股价方向的影响将大于盈利上调。目前腾讯股价中“AI比重偏低”，若2026年能展示出明确的执行力和产品市场契合度，则有望创造上行空间。
华尔街的评级方面，摩根大通对阿里美股维持“增持”评级，目标价200美元；对腾讯维持“增持”，目标价690港元。花旗对阿里美股维持“买入”，目标价上调至205美元；对腾讯维持“买入”，目标价783港元。
共同的压力：AI花钱容易，变现不易
据市场分析，两家公司的财报共同揭示了一个现实：中国最大的科技公司正在努力将AI投入转化为新收入，尽管已在数据中心、研究和人才上投入了数百亿美元。
阿里承诺未来三年在AI上投入约3800亿元（约560亿美元），是中国科技公司中投入最大的之一。腾讯总裁刘炽平此前表示，2026年AI新产品投入计划至少是2025年180亿元的两倍。
与此同时，两家公司在各自核心业务上都面临外部竞争压力。阿里正与美团、京东在即时零售领域打一场消耗战，补贴和折扣正在侵蚀利润率；腾讯则持续与字节跳动争夺用户时长，尽管其广告业务目前仍保持强劲。
在AI模型层面，两家公司还面临Moonshot、MiniMax等纯AI公司的竞争——后者自今年1月上市以来估值已大幅攀升，吸引了部分投资者的注意力从传统互联网巨头转移。
全天候科技写道，腾讯混元3预览版模型上线后迅速成为OpenRouter平台使用量第一，内部Token调用量较前代提升10倍，已接入131款产品。阿里则计划将芯片制造子公司平头哥单独上市，以抓住投资者对中国本土芯片替代英伟达的强烈兴趣——平头哥自研GPU已实现规模化量产，60%以上算力服务于外部商业化客户。
市场的判断是：短期利润的牺牲，换来的是AI时代的入场券。至于这张票最终值多少钱，答案还在路上。