金吾财讯 | 山西证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2026Q1制造业务延续承压，零售业务经营及盈利能力改善。2026Q1公司实现收入19.85亿美元，同比下降2.2%，归母净利润3520万美元，同比下降53.6%。

制造业务方面，2026Q1实现收入12.55亿美元，同比下降5.5%，成品鞋履出货量5690万双，同比下降8.1%，销售均价同比增长2.4%至20.52美元/双。产能利用率同比下滑1pct至90%，毛利率同比下滑2.9pct至14.8%，主因短期订单波动、生产基地假期导致排产难度加大、人工成本上升及关税分担影响。制造业务经营利润率为2.0%，同比下滑3.7pct；归母净利润1.86亿美元，同比下降70.9%，归母净利润率1.5%。

零售业务方面，2026Q1实现收入50.52亿元，同比下降1.1%，跌幅较2025Q4收窄。截至一季度末中国大陆直营门店3205家，较年初净减少105家。零售业务毛利率33.6%，同比提升0.9pct；销售、分销及行政开支占营收比重28.5%，同比下滑1.0pct；经营利润率5.8%，同比提升1.3pct；归母净利润1.83亿元，同比增长32.5%，归母净利润率3.6%。2026年4月公司营收同比增长6.6%，其中制造业务营收同比增长6.9%，零售业务营收（人民币计）同比增长0.1%。考虑制造业务一季度盈利能力下滑超预期，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.58/3.82/4.14亿美元，同比增长-5.9%/6.6%/8.5%。维持“买入-A”评级。