SpaceX提出了美国企业史上最激进的公司治理架构之一，旨在确保埃隆・马斯克无法被解雇，并推出与火星殖民计划挂钩、价值达万亿美元的薪酬方案。
这一史无前例的治理结构并未吓退投资者，他们无视较弱的股东权利和科幻式商业战略，只为获得一家即将进行史上最大规模IPO的“独一无二”公司的股份。
马斯克计划下月上市，恰逢罕见行星连珠、其55岁生日（6月28日）以及美国建国250周年纪念日（7月4日）前夕。尽管估值数字仍在变动，这家火箭公司已讨论以1.75万亿美元估值募资约750亿美元。
一位参与该交易的顾问表示：“从严格的企业金融角度看，这个估值毫无道理。但埃隆很擅长让人追随他的梦想。大型资产管理公司对这次IPO兴趣浓厚，市场需求旺盛，也有大量埃隆的粉丝。”
此前特斯拉薪酬风波、以及未能完全掌控其联合创办的OpenAI后，马斯克正为SpaceX锁定一套能保护其不受挑战的治理架构。
纽约与加州公共养老基金负责人本周致信SpaceX，对其所谓“美国公开市场史上同等规模下最偏袒管理层的治理结构”表示“严重关切”。
据知情人士透露，在上月提交给美国证监会的保密S-1文件中，马斯克将控制B类股票的绝对多数，每股投票权为普通股的10倍。
知情人士称，披露文件显示，这位全球首富已持有该2002年创办公司至少40%股份、超过80%投票权。
马斯克将同时担任SpaceX首席执行官、九人董事会主席。被普遍视为其务实得力搭档的格温妮・肖特韦尔将继续担任总裁兼首席运营官。
招股书警示潜在投资者：马斯克仅能由B类股东罢免；只要持股不变，他将“持续控制董事选举与罢免”，这“将限制或排除你影响公司事务的能力”。
SpaceX还将要求股东争议必须通过强制仲裁解决，避免重演马斯克在特拉华州与加州因特斯拉、推特引发的公开诉讼。
特拉华州法官曾判定马斯克薪酬无效，批评董事会“软弱、过度依附马斯克、未能有效监督”；后上诉恢复其期权。此后马斯克将旗下多家公司重新注册至得州。
投资者认为，SpaceX近乎垄断商业火箭发射、Starlink卫星互联网业务快速增长，足以抵消马斯克对公司治理的绝对主导。
去年SpaceX承担了全球超过80%火箭发射任务，并正在研发可复用星舰系统，用于火星任务。
Starlink在轨卫星超过1万颗，通过向个人、航空公司、邮轮、移动运营商提供互联网接入，年收入突破100亿美元。
一位投资者表示：“这是真正独一无二、拥有最深护城河的业务。这家公司每年承担西方90%以上载荷的太空发射，就像拥有美欧之间唯一海底光缆，互联网传输只能靠它。”
若马斯克达成一系列与“登月级目标”挂钩的股价目标，其控制权将进一步巩固。这套机制与其在特斯拉潜在万亿美元薪酬方案如出一辙——后者要求特斯拉估值增长六倍、并销售数百万台AI人形机器人。
知情人士称，今年1月，SpaceX董事会批准方案：若公司估值达7.5万亿美元、并在火星建立100万人殖民地，马斯克可获最高2亿股B类股票。
股票将按SpaceX市值每增长5000亿美元分批授予。路透社最先报道火星基地相关细节。
知情人士补充，若SpaceX估值达6.6万亿美元、并建成能提供100太瓦算力的太空数据中心网络，马斯克还可额外获得最多6000万股超级投票权限制性股票。目前全球最大地面数据中心算力仅1至2吉瓦。
另一位投资者表示：“这些数字看似疯狂，但我尊重他将个人回报与公司业绩深度绑定的做法。我们可以争论他是否该拿这么多钱，但现实是，只要他打造出这些巨型企业，我个人完全接受。”
S-1文件也披露了公司近期财务状况，但一系列与马斯克旗下帝国的交易令数据变得复杂。
2025年3月，马斯克将社交媒体平台X与AI初创公司xAI合并；今年2月又将两者并入SpaceX，整体估值达1.25万亿美元。
上月再签协议：SpaceX有权今年以600亿美元收购AI代码公司Cursor，若交易失败，马斯克需支付100亿美元违约金。
2024年SpaceX营收140亿美元、盈利7.91亿美元；去年营收增至187亿美元、却亏损49亿美元，主因并入xAI——后者正斥巨资在田纳西州建设两座搭载英伟达芯片的巨型“巨人”数据中心。
xAI2025年亏损64亿美元（2024年为16亿美元）；Starlink去年营业利润44亿美元（2024年为20亿美元），形成对冲。
SpaceX未回复置评邮件。
为提升IPO前市场形象，马斯克将xAI孟菲斯超级计算机租给AI公司Anthropic。
一位股东表示：“这笔交易显然让短期财报更好看。”他估算Anthropic每年或向SpaceX支付50亿美元，投资者认为此举将为IPO增添“光环效应”。
风投与机构投资者将从本次上市获得巨额回报，部分投资者已等待二十余年兑现收益——SpaceX早年曾濒临破产。
IPO也将为马斯克聘请的投行、律所带来巨额服务费。
美银、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利牵头二十余家全球银行；知情人士称，马斯克核心盟友、2025年2月从特朗普政府离任重返摩根士丹利的迈克尔・格里姆斯是本次IPO核心负责人。
有人担忧，此次史上最大IPO（或超越沙特阿美2019年290亿美元募资、1.7万亿美元估值）市场难以承接；资金或流向OpenAI、Anthropic——两者今年亦拟募资数百亿美元。
但三家公司均有望快速纳入指数，被动资金将持续流入。纳斯达克100指数（跟踪资金超6000亿美元）率先修改规则：大型新股上市仅需15个交易日即可纳入。
一位顾问表示：“投资者不可能不持有它，这对需求非常有利。”
另一位顾问补充：“市场容量充足，机构投资者手握2700亿美元闲置资金。”
投行计划通过券商向散户配售大额股份。特斯拉市值1.4万亿美元、散户持股比例却高达30%。
Nasa ETF基金经理尤里・霍贾米里安（持有约5400万美元SpaceX股份）称：“马斯克非常重视散户，希望他们参与。本次IPO规模空前，必须创造市场需求。”
一位投资过X、xAI、SpaceX的风投表示：尽管马斯克政治与社会观点争议极大，但IPO不愁买家。
他说：“我们不是盲目给钱，但说实话，从不押注埃隆失败，一直是正确策略。”
责任编辑：陈钰嘉