站在AI变革的关键节点，腾讯正推动从技术突破到场景落地的跨越，释放生态协同的商业潜力。

在5月13日举行的腾讯业绩电话会上，公司管理层表示，AI模型与应用服务正成长为公司的新增长引擎。随着混元系列模型的不断迭代与深度整合，无论是腾讯内部的核心产品，还是外部客户，对AI服务的需求都在快速攀升。

管理层预计，随着国产算力芯片在下半年逐步到位，此前受限于GPU资源不足的腾讯云将获得更多算力用于外部商业化，从而推动云业务收入与市场份额进一步提升。与此同时，公司资本支出将相应增加。

在AI投入节奏上，腾讯高管表示，公司不会按单个季度管理每一个产品，而是从资产组合和全生命周期的角度统筹考量，兼顾短周期项目与长周期投资。

混元大模型：从验证走向规模化

管理层表示，今年4月推出的腾讯混元“Hy3preview”，是在成本效率与综合智能之间寻求平衡的产物。该模型整合了推理、长文本理解、指令跟随、对话、编程及多模态能力，并通过模型与推理的协同设计，显著压缩了推理成本。

从实际表现来看，腾讯混元“Hy3preview”于2026年4月正式上线。自4月28日起，以Token消耗量计，该模型已成为OpenRouter平台上使用最广泛的模型。即便5月8日免费期结束后，其领先地位依然稳固。在内部部署方面，该模型已接入131款腾讯产品，当前Token调用量较混元二至少提升了10倍。

这款模型的成功只是腾讯大语言模型战略的“第一步”。团队正在研发参数规模更大的下一代模型，将通过更大规模、更高质量的数据集以及更强的强化学习，持续提升模型的上下文理解、Agentic能力及通用智能水平。

AI Agent：微信生态构建差异化壁垒

管理层在电话会议上重点阐述了AI Agent在腾讯生态内的部署进展。腾讯已将微信、企业微信、QQ及TT浏览器等通信与浏览界面作为AI Agent的操控入口，用户可通过这些原生界面直接调度Agent执行复杂任务。

Work Buddy在企业级AI Agent赛道中DAU位居国内前列，Code Buddy则在代码生成场景展现出较高的用户留存率。管理层指出，活跃用户的高频深度使用正形成正向飞轮效应，有助于识别互补软件和服务需求，进而带动付费用户转化和Token消耗增长。

在前景规划方面，腾讯正探索将小程序代码转化为AI技能，使Agent能够调用小程序作为工具，从而既提升内部用户生产力，又为小程序开发者带来额外流量。管理层未给出具体时间表，但强调这是腾讯生态的独特竞争优势。

AI投资回报：分周期管理，广告变现最快

面对分析师关于AI投资回报框架的提问，首席战略官詹姆斯·米歇尔表示，公司不以单个产品或单个季度来衡量投资回报，而是从“全生命周期”的角度来管理产品组合。过去数十年持续保持高位的股本回报率（ROE），就是这一方法论的最好证明。

他进一步拆解了不同类型AI投入的回报逻辑。把GPU用于广告技术属于短周期投资，能较快提升点击率和收入；而大模型本身的训练短期内看不到直接回报，但能力的积累会在长期释放更多商业机会。面向消费者的AI产品通常先免费后付费，变现周期相对较长；云计算的算力租赁则形成了清晰的折旧和利润回报路径。

对于C端AI订阅市场的潜力，公司态度相对谨慎。他指出，无论是视频还是音乐，中国数字内容的付费订阅渗透率长期只有个位数，远低于海外市场，因此AI订阅模式在中国的规模天花板比较有限。至于广告变现，即便是全球领先的玩家，目前也还没有跑通成熟的AI广告模式，这更多是一个中长期方向，短期内只能作为收入的补充。

资本开支提速，回购承诺不变

针对投资者高度关注的AI资本开支节奏问题，管理层给出了较为明确的信号：随着中国自主设计的AI芯片在全年逐月增加供应，下半年资本开支将大幅提升。一季度经营性资本开支环比已大增84%，印证了这一趋势的启动。

在资本回报方面，管理层表示将通过加速处置投资组合来补充自由现金流，以确保在AI资本开支加速的背景下维持回购力度。一季度自由现金流为567亿元，同比增长20%；季度末现金储备约为1469亿元，环比增长37%。一季度已回购约79亿元股票。

以下是电话会内容（由AI辅助翻译）：

腾讯总裁刘炽平Martin

我们优先采用可以被实际验证的评测方式，而不是那些可以刷分的基准测试。我们通过最新的考试、人类测试、产品反馈以及内部任务来评估我们的模型，以观察它在真实世界中的实际表现。4月份，我们推出了混元3预览版。我们当初构建这个模型时，目的是为了多样化的应用打造一个性价比高且扎实的模型，并为扩展至更大模型做好风险防范。混元3预览版的核心设计原则是提供全面的智能和成本效益，并针对实际部署进行优化。

我们超越了狭隘的专业领域，转向更全面的智能，例如整合了推理、长上下文理解、指令遵循、对话、编程和工具使用等能力。同时，通过将推理过程与模型进行协同设计，我们能够显著降低成本，使这种智能足够经济，可以大规模使用。

混元3预览版已经实现了这些期望。该模型已成为中国领先的推理模型之一，并在现实世界的理解、生产力以及智能体任务中证明了其有效性。

在内部，该模型已部署在131个广泛使用的内部产品中，提供了宝贵的反馈，并在我们敏捷的模型设计过程中实现了迭代改进。在外部，混元3预览版受到了用户和开发者的好评。自4月28日以来，它在Open Router平台上按Token使用量排名第一，即使在5月8日免费期结束后仍保持领先。

虽然混元3取得了重大进展，但我们认为这仅仅是混元大语言模型的第一步。下一步是扩展至更大的模型。我们的混元团队已经在利用我们的基础设施和从混元3中汲取的经验，着手开发一个更大参数的模型。通过聚合更大、更好的数据集并扩展更强大的强化学习，我们可以增强模型的上下文理解能力。

增强包括编程在内的智能体能力，并通过代码协同设计和其他腾讯产品团队的合作来提高模型的通用智能。我们正在优化数据集选择，并针对高价值用例聚焦强化学习。

在基础模型之外，越来越明显的是，AGI和人工智能代表着……通过一个个用例，AI聊天机器人已经变得流行。

然而，智能体在提升生产力方面更有价值，从最初支持程序员创建代码（例如我们的产品Code Buddy），到现在服务于更广泛的专业工作负载和职业（例如Claude和Work Buddy）。

这些突破得益于更强大的模型和基础设施的利用。

该基础设施允许模型利用工具并作为界面，使用户能够有效管理智能体。我们的平台在托管AI智能体方面具有许多内在优势，因为用户可以在通信和浏览界面（如微信、QQ和腾讯浏览器）以及第三方应用程序中控制AI智能体。用户还可以根据自己在Token成本和性能方面的需求和偏好，从广泛的模型中选择使用哪个模型。

未来，AI智能体将能够使用小程序代码作为AI技能来访问小程序。

腾讯已在AI智能体部署方面建立了早期领先地位，这体现在我们产品Work Buddy的领先日活跃用户数上。虽然仍处于采用周期的早期，但Code Buddy和Work Buddy已经在活跃用户和付费用户中实现了强劲的自然增长和高留存率。

早期采用者在AI智能体上花费的高时长和高频互动形成了一种良性循环，激励我们识别并提供互补的软件和服务，这反过来又推动了更广泛的企业和消费者用户群中AI智能体使用量的增加。随着用户使用更多AI智能体处理更复杂的任务，付费用户转化率提高，导致腾讯云上的Token使用量近期快速增长。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

谢谢Martin。转向业务板块。增值服务收入为960亿元人民币，同比增长4%。社交网络收入同比下降2%至320亿元人民币，反映了春节假期较晚导致的中国本土应用端游戏道具销售收入减少。长视频订阅收入同比下降2%，原因是顶级电视剧上映数量减少。然而，我们巩固了在动画内容领域的领导地位，本季度中国所有视频平台排名前十的作品中有八部是我们自制的系列。

我们相信腾讯视频在制作动画系列方面拥有竞争优势，包括我们能够将来自阅文集团和我们游戏的IP跨界转化为动画IP，以及我们使用技术工具，如虚幻引擎和用于故事板制作及动画内容生成的生成式AI。

腾讯音乐订阅收入同比增长7%，得益于付费用户数的增长。

对于本土游戏，总收入（gross receipts）同比增长十几个百分点，主要得益于《三角洲行动》、《和平精英》、《王者荣耀》和《VALORANT Mobile》。然而，6%的同比增长率落后于收入（revenue）增长，因为春节的较晚时间将部分收入确认推迟到了2026年下半年。国际游戏收入同比增长13%，主要由《部落冲突：皇室战争》、《爆裂小队》和《VALORANT》驱动。

转向通信与社交网络。我们小店的交易额保持了快速增长。为了更好地支持商家销售品牌产品，我们推出了激励措施，包括为品牌提供优惠的佣金率、产品补贴和优先推荐。第一季度，品牌商户的商品交易总额同比增长超过三倍，尤其是在快消品和美妆等关键品类。对于消费者，高频买家可以使用我们新的优惠券分享功能，通过聊天与朋友分享折扣券，受益于微信的病毒式传播。对于内容创作者，我们升级了匹配机制，使创作者能够更有效地接触相关商家，而不仅仅是在创作者的视频号和公众号中推广商家的产品。在AI方面，我们已使微信和QQ能够作为通信界面，控制AI智能体，允许用户从手机端编排智能体，在PC和云端执行复杂任务。

我们扩展了视频号内容推荐模型的参数数量并优化了算法，使其能够更深入地理解用户兴趣，推荐更个性化、更相关的内容。视频号的总使用时长同比增长超过20%。

对于小程序，我们升级了开发者工具包架构，以便用户更好地利用AI插件（包括Code Buddy）来创建和调试小程序。随着时间的推移，我们将使小程序代码逐步演变为微信内AI智能体可使用的技能。

微信搜索的总查询量同比增长超过25%，受益于基础模型驱动的排序以及将AI搜索覆盖范围扩大到包含基于图像的查询。

转向本土游戏。第一季度，《王者荣耀》实现了有史以来最高的总收入（gross receipts），得益于受中国传统文化和古丝绸之路文化启发的战队主题皮肤。《和平精英》的日活跃用户峰值达到1900万的历史新高，总收入同比增长超过30%。游戏内不断扩大的用户生成内容平台、新的基于职业的夺舍模式以及与法拉利等合作伙伴的IP联动，促进了用户和总收入的增长。

《穿越火线》本季度的平均日活跃用户数和总收入也创下历史新高，得益于宇宙守护者皮肤、以改造后的太空城市地图为特色的“变形季节”活动以及交叉推广。在新游戏方面，《VALORANT Mobile》自去年8月上线以来一直位列行业移动游戏前十名，第一季度我们发布了独特的武器道具，如“点燃胶囊”，这为其强劲的总收入做出了贡献。《洛克王国：世界》是一款收集生物的开放世界游戏，于3月26日发布，上线后首月平均日活跃用户数已超过1300万，并保持着高用户留存率。其移动版本在中国移动游戏总收入排行榜中持续位列前十。纵观这些单个游戏，AI提供了越来越有用的工具，帮助我们的游戏开发者提供更多内容和增强的体验。目前，AI在游戏中最有益的领域包括加速3D资产制作和动画、通过智能游戏内指南丰富玩家体验，以及通过AI渲染技术提供更逼真的画面。

在我们的国际游戏中，《PUBG Mobile》第一季度总收入同比增长，得益于东方神话主题皮肤、品牌联动和周年庆活动。对于《英雄联盟》，Riot在过去两三年对团队流程和技术进行了重大改革，这些改革共同带来了新内容发布的更快速度，包括广受欢迎的“奥德赛：金铲铲之战”模式、备受好评的“福光岛”新赛季，以及为英雄佛耶戈推出的“破败王者”高级皮肤。因此，《英雄联盟》的日活跃用户数和总收入正在复苏。

《爆裂小队》的“踏雪寻踪”新赛季带来了新地图、内容和角色，为该游戏在此期间的总收入增长做出了贡献。在经过一段整合期后，《荒野乱斗》的日活跃用户数和总收入实现了快速增长，得益于名为“Biffies”的新能力、升级的战斗通行证和改进的奖杯系统。

营销服务收入同比增长20%，达到380亿元人民币，其中互联网服务、电子商务和游戏类别的增长显著。收入增长率从上个季度的17%同比有所提升。

随着我们深化与电商平台的合作，以及广告需求因视频号库存增加而回升，我们自动化的广告活动管理解决方案“AI Marketing+”在本季度贡献了约30%的营销服务总支出。我们升级了运行时广告推荐模型，采用统一的基于Transformer的架构。这一升级在平衡模型复杂性与系统效率的同时，提供了对用户上下文和意图的更深入理解。按库存划分，视频号广告展示量同比增长迅速，得益于总使用时长、视频观看量和广告负载的增加。我们发布了更多激励视频广告库存，为广告主带来了高点击率。小游戏和小程序剧工作室增加了在小程序内的营销支出。特别是对于小游戏，我们引入了“即玩”广告格式，使用户无需跳转即可在广告内玩游戏，这降低了新用户获取过程中的摩擦。对于我们的移动广告网络，我们向第三方应用开发者提供了更多激励视频广告格式，这带来了更高出价的竞价者，从而增加了收入。

看看金融科技及企业服务板块。该板块收入为600亿元人民币，同比增长9%。金融科技服务收入增长主要由商业支付金额和财富管理服务驱动。对于商业支付金额，同比增长快于去年第四季度，受益于交易数量的持续增加，以及零售和餐饮服务等类别的每笔交易价值提高。对于财富管理服务，每用户平均资产和用户数量均同比增长。

转向企业服务。第一季度收入同比增长20%，得益于我们云服务需求的增加和更好的定价环境，以及小店铺电商带来的技术服务费上升。对于腾讯云，AI相关需求推动了GPU、CPU和存储收入的同比增长。我们升级了腾讯云的AI智能体解决方案，配备了专有安全基础设施、技能中心和云接口，促进了使用量的快速增长和初步的Token变现。腾讯云的国际业务收入同比增长超过40%，因为我们扩大了全球足迹，并抓住了对我们平台即服务解决方案（包括媒体处理服务和TDSQL云数据库）的需求。

CFO罗硕瀚John

谢谢James。2026年第一季度，总收入为1965亿元人民币，同比增长9%。毛利为1113亿元人民币，同比增长11%。经营盈利为674亿元人民币，同比增长17%。

利息收入为40亿元人民币，同比增长7%，主要受现金储备增长驱动。财务成本为30亿元人民币，去年同期为39亿元人民币，主要由于较高的外汇收益和较低的平均利率。

分占联营公司及合营公司盈利为36亿元人民币，去年同期为46亿元人民币。按非国际财务报告准则，分占盈利为71亿元人民币，去年同期为76亿元人民币。

所得税费用同比增长6%至145亿元人民币。按非国际财务报告准则，经营盈利为756亿元人民币，同比增长9%。剔除新AI产品后的经营盈利为844亿元人民币，同比增长17%。本公司权益持有人应占盈利为679亿元人民币，同比增长11%。每股摊薄盈利为7.364元人民币，同比增长12%。所有这些都因我们股份回购后股份数量减少而超过了非国际财务报告准则下的净利润增长率。

转向第一季度毛利率。总体毛利率为57%，同比上升1个百分点。按板块分，增值服务毛利率为63%，同比上升3个百分点，主要受自研游戏收入贡献增加驱动。营销服务毛利率为55%，同比下降0.5个百分点，反映了成本上升，包括AI相关设备折旧及运营成本增加，因为我们增加AI投资以在未来提供更相关的内容推荐。

金融科技及企业服务毛利率为52%，同比上升2个百分点，得益于金融科技服务内部收入组合的改善。

第一季度运营费用。销售及市场推广费用为113亿元人民币，同比增长44%，反映了为支持我们AI原生应用和游戏（包括新游戏）增长而增加的推广活动。研发费用同比增长19%至226亿元人民币，主要由于我们增加AI投资，导致设备折旧和运营成本上升，以及员工成本增加。

不包括研发费用的一般及行政费用同比下降24%至113亿元人民币，反映了去年同期的较高基数，其中包括一笔与海外子公司现有商业安排重组相关的40亿元一次性股份酬金开支。

季度末，我们约有11.5万名员工，同比增长5%，主要由于游戏和技术平台（包括AI相关岗位）增加了人员。环比下降1%，主要由于我们独立运营的子公司和内部税务支持子公司的人员减少。

第一季度，非国际财务报告准则下的经营利润率为38.5%，同比稳定。剔除新AI产品后的非国际财务报告准则经营利润率为43%，同比上升3.1个百分点。

最后，我将强调一些关键的现金流和资产负债表指标。经营性资本支出为312亿元人民币，同比增长18%，环比增长84%，因为我们加快了服务器基础设施的投资。非经营性资本支出为7亿元人民币。自由现金流为567亿元人民币，同比增长20%，得益于游戏总收入和广告账单的增长，但部分被服务器基础设施和计算支出的增加所抵消。环比来看，自由现金流增长了67%，反映了季节性的游戏总收入增加以及某些季节性应付账款结算的时间安排，部分被服务器基础设施和计算支出的增加所抵消。

现金储备为1469亿元人民币，环比增长37%（约400亿元），主要得益于自由现金流产生，但部分被79亿元的股份回购和70亿元与其他公司投资相关的净现金流出所抵消。

投资者关系负责人

谢谢John。我们现在开始提问环节。第一个问题来自花旗银行的Alicia Yap。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

谢谢Alicia。关于混元3，我们已经给出了相当全面的介绍。正如大家从开场发言中看到的，它更智能，虽然是个较小的模型，但推理能力非常强。同时，与混元2相比，它在智能体能力上也有显著提升。因此，当我们把混元3集成到不同产品中时，效果相当令人鼓舞。不同产品都表示性能有了显著提升，因为从用户端和Token使用量来看，总Token使用量至少是混元2的10倍。这清楚地表明混元3设计良好。同时，因为它受益于与元宝、Work Buddy等主要产品的代码协同设计过程，所以受到了产品的欢迎。关于集成到微信工作流中，我认为这会是一个逐步的过程。微信本身一直在使用混元2的某些部分，现在已经升级到混元3。在某些情况下，他们会使用不同的模型，评估哪个模型最适合他们的用户。随着混元3不断变得更好，他们会更多采用。关于小程序，对企业来说，一个好处是他们可以使用我们混元3驱动的产品，如Code Buddy和Work Buddy。如果这些公司或用户使用这些产品，他们就能从混元3改进的性能中受益。同时，未来当我们开始将小程序集成作为技能，允许智能体将小程序作为工具使用时，这将为这些小程序企业带来更多流量。所以一方面是内部使用我们的智能体产品提高生产力，另一方面是外部帮助它们的小程序被更多用户和智能体使用。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

你好，Alicia。关于广告的第二个问题，这是个有趣的问题。这对电商公司来说可能更是个问题，对我们来说则不然。因为用户是主动选择并愿意花时间看短视频、听音乐、消费内容或与朋友聊天，而一般来说，用户在电商上花时间是为了找到最低价，不一定是因为他们享受这个过程。所以，如果未来AI智能体在促进价格比较方面发挥更大作用，那么用户可能会在电商网站上花更少时间，接触到的广告也会比现在少。因为AI智能体可以扫描无限的商品列表，不像注意力有限的人类那样受广告影响。话虽如此，之前也有过多次价格比较服务的迭代（包括搜索引擎），大型电商公司通常仍然发展得很好。所以我认为，现在就对此有一个确定的看法还为时过早，我们不认为这对腾讯来说是主要风险。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。下一个问题来自瑞银的Kenneth Fang。

Kenneth Fang，瑞银分析师

晚上好，管理层，感谢接受提问。我的问题是关于AI投资的回报率。看全球同行，他们已将运营现金流的80%甚至100%用于AI资本支出，而我们上个季度大约投资了35%。但其中许多公司因业务变得更重资产而经历了自由现金流下降。管理层能否就今年的AI资本支出提供更可量化的指引？以及使用哪些KPI来评估价值创造和投资回报？谢谢。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

你好，Kenneth。我们看到来自内部产品以及外部模型用户对我们AI相关服务的需求都在增长。我们之前曾指引今年的资本支出会比去年增加，现在我们对这一指引更加肯定和有信心。你们应该预期资本支出会有显著增加，尤其是在今年下半年，因为更多国产AI芯片将逐月供应给我们。关于KPI，不同产品、不同业务各不相同。在宏观层面，对于我们现有的活动，如广告和游戏，KPI更侧重于收入和利润。对于我们的新AI产品，KPI更侧重于能力（我们的基础模型有多智能）和使用量（Work Buddy等产品的Token消耗量）。而对于腾讯云，到目前为止我们实际上还没有足够的GPU来满足外部需求，其KPI将更侧重于收入和市场份额。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢Kenneth。下一个问题来自摩根大通的Alex Yang。

Alex Yang，摩根大通分析师

感谢管理层接受我的提问。我想顺着Kenneth的问题，从一个稍微不同的角度提问：当你们将财务资源分配给资本支出和AI投资时，内部如何评估AI基础设施的支出？你们是基于什么样的投资回报率框架或投资回收期来评估这些投资的？时间跨度是多久？谢谢。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我想我们在上一个回答中已经就如何看待定量或定性的投资回报提供了一些思路。有些产品我们采取了非常严格的财务方法，而另一些则更侧重于长期为我们带来的好处。我不确定你是否想重复问题，我可能没有完全抓住你问题的全部含义。

Alex Yang，摩根大通分析师

谢谢James。我的意思是，投资圈需要理解这些AI资本支出由谁从什么预算中支付，以及我们预期在多长时间内或时间范围内能够抓住这些新的商业机会。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我认为，在腾讯的历史上，我们通常能保持良好的回报。你可以通过查看我们过去二十年的净资产收益率来量化这一点，我们一直保持着高净资产收益率。但我们并非通过对每个新产品、新服务设定非常短期的量化投资回报率目标来实现这一点的。我们是通过将业务作为组合来管理，并在产品的整个生命周期内进行管理来实现的，而不是针对任何特定的季度或12个月周期。有很多产品，无论是我们向游戏的扩张、微信的推出，还是向支付领域的进军，都经历了漫长的孵化期，当时没有投资回报，但我们对长期的竞争优势创造有信心。随着时间的推移，它们进入了更长的收获期，我们能够从那些沉没投资中获得非常健康的回报。AI投资包括一系列较短周期的投资以及较长周期的投资。如果我们购买GPU并将其部署到广告技术中，那是一个相对短周期的投资，GPU会带来更好的定向、更高的点击率和加速的收入和利润增长。另一方面，当我们将GPU部署到基础模型时，我们认为这对我们的长期竞争优势很重要，我们采取了更长远的视角。但同样，我们并不是按季度管理每个产品，我们是按组合管理，按产品全生命周期管理。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

我想补充一下James说的。有很多不同的方式来看待这个问题。模型训练基本上是对未来的投资，可能不会立即产生回报。但随着时间的推移，能力会积累，并有助于解锁许多不同的商业机会。然后看我们推出的产品，如元宝、Work Buddy、Code Buddy，过程中会有免费服务，然后随着时间的推移可能会产生收入。商业导向的收入可能比消费者导向的收入来得更快，所以回报周期会相对较短。再看商业收入，比如云收入的算力租赁，有明确的投资回报率。你有折旧成本，通常会加上一些利润率，然后运营下去，这样回报就更清晰。当我们将AI用于广告时，正如James指出的，我们通常能看到非常好的回报。所以，对于不同的计算投入，有不同的观察方式。

投资者关系负责人

谢谢Alex。下一个问题来自法国巴黎银行的William Packer。William，你的线路已接通。

William Packer，法国巴黎银行分析师

感谢管理层接受我的提问。首先，关于本土游戏——你们最大的收入和自由现金流驱动力——您能帮我们理解一下生成式AI目前如何影响这项业务吗？它是通过加快内容创作周期来推动增量变现，还是一个延迟的收益？您是否看到了今天已经提升了利润率的成本效率？您是否需要将初步节省的资金进行再投资，从而限制了任何收益？快速跟进一下，谢谢你们对资本支出前景的评论，您能谈谈对下半年股份回购的影响吗？

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

我来回答这些问题。正如你假设的，对于我们的游戏业务，生成式AI使我们能够更快地生产更多内容。这些内容在某些情况下是为了增强整体玩家体验，但在某些情况下会直接带来变现，例如虚拟皮肤。这正是我们正在做的，也是我们正在看到的。我们认为在中国，甚至在某种程度上在全球，我们在部署这种能力和实现这种收益方面处于领先地位。目前的目标确实是更快的内容创作和增量的收入生成。我们并没有优先考虑利润率扩张本身。更多的是，随着我们实现收入提升，并且如果能够保持员工人数相对稳定，那么从数学上讲，这种组合长期来看往往会导致更高的利润率。但这是我们乐于看到的结果，而不是这个过程的本意。关于你关于资本回报的问题，为了响应我们看到的需求增长，我们将加大对AI的投资。然而，正如你从第一季度业绩中看到的，我们拥有一个非常能产生现金的业务。我们还有一个非常可观的投资组合，并且正在加速将其中的一些投资变现。这将使我们能够在今年剩余时间里维持回购。目前，我们认为我们的股价有些被低估，因此这是一个回购的好时机，尤其是现在。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。下一个问题来自Bernstein的Robin。

Robin，Bernstein分析师

感谢管理层接受我的提问。我有几个问题。第一个是关于我们在数据管道、训练、强化学习推理等方面所做的改变。您是否觉得，在发布了混元3之后，我们现在处于一个更可持续的上升轨道上，比如每年发布一次重大更新，中间穿插几个较小的更新，就像其他一些实验室那样？我们做到了吗，还是说这仍在进行中？第二个问题关于AI产品投资理念。我认为美国市场的一个矛盾是，OpenAI拥有大量日活跃用户，而Anthropic则瞄准一小部分高意图、高付费意愿的深度用户。腾讯显然历史上属于前者，但我想听听您对走哪条路相对优势的看法？当前的"Token最大化"现象在多大程度上影响了这个考量？谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

关于生产流程，我们已经详细谈了很多，我们觉得进展非常好。看看混元3，我们彻底改革了整个团队、生产流程和基础设施，以及生产优秀模型所需的所有不同主要模块，包括你提到的数据管道、预训练、后训练、强化学习以及评估。我们特意构建了一个较小的模型来验证所有这些不同环节。当所有这些环节整合到混元3预览版中时，结果是产生了一个在其规模下相当有能力的模型。我们在每一个模块中都清楚地看到还有很多工作可以做。我们对结果感到满意，在某种程度上，我们对完成的速度以及它被证明如此有用感到惊讶。很长一段时间以来，许多模型在基准测试上得分很高，但真正推广到产品中时，人们会抱怨。当你把模型交给开发者和用户时，人们不会使用它。所以，看看它在实际使用案例中的接受度，实际上远超我们的预期。因此，这为我们将产品和模型扩展到下一阶段奠定了非常坚实的基础。关于如何看待不同产品，我们认为现在还处于AI普及的非常早期阶段。未来会出现许多不同的产品。最初是聊天机器人，每个人觉得聊天机器人是产品之王，然后突然出现了编程，这成为一个更引人注目、更有价值的用例。现在我们看到智能体能力正在激增，这将允许AI扩散到不同行业，会出现许多不同的智能体来帮助你工作。新的产品会不断涌现。我认为在一定程度上，在AI领域，你实际上必须找到高价值的用例，而不是仅仅关注日活跃用户。因为AI革命与互联网革命的区别在于，这是关于智能的，智能的价值体现在人们愿意为它支付多少。同时，智能不是免费的。在互联网世界，大部分是已有信息和一些新内容，固定成本很低，交付的变动成本非常小（只需要支付带宽，计算在用户设备上），所以几乎可以无限扩展。但在这里，每一次服务交付都会产生相当的成本。因此，不能简单地将互联网的逻辑套用在AI上。我认为，找到高价值用例的能力，与单纯盲目获取大量日活跃用户和用户时间相比，同样重要，甚至更重要。这是一个重要的区别。我们在思考如何部署产品、如何与模型进行协同设计时，必须考虑到这些新的因素。

投资者关系负责人

谢谢。我们继续下一个问题，来自美银的Alex Liu。

Alex Liu，美银分析师

谢谢Manish接受我的问题。我有两个问题。首先，感谢您分享关于智能体AI战略的信息，我特别对"腾讯的AI智能体可以访问小程序生态系统，并使用小程序代码作为AI技能"这个概念感兴趣。我想知道这个想法何时能实现？第二个问题与刚才的问题相关，鉴于目前计算资源供应紧张，管理层如何在手头计算能力有限的情况下，平衡推出额外AI功能（如语音助手）的节奏？谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

关于小程序，这将会实现。我们需要找出最好的方式来呈现这些功能，以及如何让小程序所有者能够积极利用这一点。我们有一个时间表，但还无法给出确定的答案，因为还有很多设计工作要做。但在某个时间点，我们的生态系统可以互相帮助，这是我们拥有的一个独特优势。随着时间的推移，许多潜在的生态系统资源可以转化为智能体的技能。未来，智能体本身也会拥有自己的身份，能够在某些服务中获得账户等等。所以，这是我们独特的优势，并将随着时间的推移逐步提供。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

关于你提出的在内部希望开发的各种AI产品之间如何平衡的问题。实际情况是，我们已经做出了选择并付出了代价：我们优先考虑了多种内部服务，而不是腾讯云。我认为，大多数拥有云业务的大型科技超规模公司都有一个旗舰级的内部用例，并为此分配大量GPU。而我们则有多个旗舰项目：混元基础模型、微信内的智能体开发、元宝支持、广告和游戏的AI部署，以及现在的Work Buddy和Code Buddy用例。我们之所以能够同时支持所有这些项目，是因为我们一直没有在腾讯云上积极出租GPU容量。展望今年剩余时间，随着国产AI芯片供应逐步增加，我们将纠正这种情况，在腾讯云中提供更多容量，从而推动腾讯云业务的扩张速度。这就是我们所做的权衡：我们有意识地推迟了通过腾讯云从AI机会中变现，因为我们要同时支持内部的多个AI项目。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。下一个问题来自汇丰银行的Xiaoling Liu。

Xiaoling Liu，汇丰银行分析师

谢谢Wendy，感谢给我提问机会。我有两个问题。第一个是关于变现。我们看到豆包开始探索针对C端用户的订阅模式。我想了解管理层认为中国的C端订阅市场有多大？除了订阅，广告、小程序或小店是C端AI的主要变现途径吗？还有更多吗？您预计广告和小程序能带来多大的上升空间？第二个问题是关于算力瓶颈。美国玩家显然已经开始解决GPU以外的CPU和网络芯片的瓶颈和短缺问题。这些问题也开始浮现了吗？我们是否也预料到了？管理层有什么解决计划？非常感谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

关于C端变现，说实话并不容易。看看全球标准，在西方市场，付费服务渗透率很高，生活水平也很高。西方市场的订阅价格是中国同等服务的数倍，无论是音乐服务还是视频服务。中国的付费渗透率大概在个位数。当你将其应用到中国市场，以订阅模式为基准，会发现市场不会太大。但考虑到我之前提到的原因（每次用户服务的变动成本高），订阅又是必要的。我认为更重要的含义是，当必须通过付费来支持一项服务时，这项服务很可能不是一个赢家通吃的业务，市场上会存在多个参与者，每个都会占有一定市场份额和订阅量。除此之外，关于电商或广告作为变现方式，我认为也为时过早。即使是美国玩家（其eCPM实际上高得多），领先者也没能推出非常 robust 的广告模式。所以我认为这需要更长时间，并且可能是对订阅模式的补充。这就是为什么我说，在AI的世界里，当你将计算和模型应用于不同的用例和应用时，你需要思考什么是真正的高价值用例，以便在有限的计算资源上获得最佳回报。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

关于你提到的GPU、CPU、网络之间的各种瓶颈问题。回顾一下，中国GPU瓶颈比其他国家更明显的原因，是政策限制某些国外设计GPU进入中国，以及中国设计GPU在国内面临有限的晶圆厂产能。结果导致国家确实缺乏GPU或IC产能。现在这个问题正在得到解决，因为国产AI芯片从国内晶圆厂以及邻国晶圆厂获得了更多供应。相比之下，我们在CPU或网络芯片上没有面临那种人为的额外限制。在GPU成为数据中心的重要组成部分之前，我们已经是CPU和网络芯片的大买家多年。我们与供应CPU和网络芯片的公司有着非常长期的关系。在他们那边，虽然人们可能认为这些供应商会坐地起价，在现货市场开出最高价，但现实并非如此。聪明的供应商会采取非常自觉的三到五年前瞻性视角，并谈判长期协议，以保证他们未来三到五年的收入前景。当他们决定与谁签订这些长期协议时，他们希望与多个合作伙伴合作，而不仅仅是一个。他们希望与那些已经存在多年并且未来多年仍会存在的合作伙伴合作，理想情况下，是那些他们认为需求会随时间大幅增长的合作伙伴。幸运的是，我们满足所有这些标准。多年来，我们一直是英特尔、AMD等公司的大客户，多年来我们的采购量逐年增长，他们也相信我们的采购量会在未来很多年继续增长。所以在采购方面，挑战更多在于GPU，而这些挑战现在正在得到解决。我们能够确保CPU和网络芯片的良好供应。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。下一个问题来自高盛的Ronnie Kwan。

Ronnie Kwan，高盛分析师

谢谢Pony、Martin、James、John和Wendy。我有两个问题。第一个是关于C端AI智能体。与我们正在讨论的、处于应用层面的潜在微信智能体相比，考虑到微信是一个超级应用，管理层如何看待来自操作系统层面智能体的长期潜力或潜在颠覆？比如来自iOS、Android或手机厂商的智能体？我们如何看待这种潜在的颠覆或威胁？第二个关于广告。我们看到广告业务重新加速得很好，注意到我们相对于同行在广告加载率上一直很耐心。但第一季度广告加载率略有上升，我想知道是否有空间改变想法，以进一步加速广告收入？我认为更大的广告利润可以驱动对AI的再投资。想听听您的想法。谢谢。

腾讯总裁刘炽平（Martin）

从操作系统的角度来看，这里面混了几种不同的东西。有真正的操作系统，如iOS和Android，然后还有那些试图假装自己是操作系统的应用程序。我认为，如果你是iOS或Android这样的操作系统，你希望确保生态系统得到良好保护和精心策划，并给予应用程序合理的权限。你可以拥有一个试图为用户提供服务的智能体，但你需要获得不同应用程序的许可。否则，作为操作系统，你本质上是在掠夺不同的应用程序，这不是管理操作系统的最佳方式。操作系统已经存在很长时间了，它的原则是中立的，为所有应用程序提供公平的竞争环境。未来，所有智能体都可以与操作系统合作。但如果有一个应用程序试图成为类似操作系统的服务，并试图侵入其他应用程序，那才是真正的竞争，任何应用程序都不会允许这样做。我认为操作系统本身也应该阻止这种情况发生。所以，如果你说的智能体是一个试图与其他应用程序竞争的应用程序，那是一个层面的问题。操作系统总是会努力保持公正，维护一个健康的生态系统，让所有人都能参与，从而使其成为一个成功的生态系统或操作系统。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

关于广告收入，事实上，我们视频号的广告加载率仍然是行业中最低的，在4%到5%之间。所以显然我们有相当大的空间来提高广告加载率。至于我们是否会觉得有必要这样做，以及做到什么程度，我们处于这样一个位置：除了广告，我们还有多个收入增长驱动力。对于我们的游戏业务，本季度递延收入的跃升为未来三个季度的报告收入提供了支撑。对于我们的云业务，我们谈到了今年下半年更多GPU的上线应该会促进云收入的增长趋势。对于我们的金融科技业务，许多季度以来，我们一直在努力应对交易量增长为正但定价为负的局面，现在交易量增长保持为正，定价已转向更中性的状态。所以，纵观我们的业务组合，我们认为有一些积极因素在发挥作用。我们将继续将其作为一个广泛的组合来管理，并继续以我们认为既有利于支持我们整体业务指标增长，也有利于支持视频号产品自身使用时长和参与度增长的方式来管理视频号内的广告加载率。

投资者关系负责人

谢谢。下一个问题来自McCormery的Ali Zhang。

Ali Zhang，McCormery分析师

非常感谢接受我的提问，管理层晚上好。我有两个问题。第一个，看看Work Buddy目前的吸引力，我们似乎在生产力智能体方面取得了非常早期的领先地位。在本季度企业服务20%的增长中，您能否透露一下其中有多大比例是经常性的智能体收入，即与算力服务或SaaS相关的？与传统的云收入及其他收入相比如何？具体来说，到2026财年末以及未来两三年，您对这些智能体工作流产品是否有内部的年度 recurring revenue（ARR）目标？谢谢。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

是的，Ali。生产力AI的好转实际上是在过去几周发生的，而不是过去的几个季度或几个月。我认为在全球范围内都是如此。实际上，自第一季度末以来，智能体AI在创建代码、提高人们生产力方面才取得了突破。所以第一季度的企业服务增长并不是Token消耗量的函数。Token消耗量是在第一季度末之后才出现的。关于ARR目标等等，由于这一切变化太快，我们今天设定了目标，12个月后可能就会与实际相差一个数量级，无论哪个方向。因为使用需求是如此动态。目前，我们不太关注达到某个具体的ARR数字，而是更专注于拥有正确的产品。正确的产品包括模型层面的产品（混元3在智能体能力方面非常出色，下一代在今年晚些时候会更好），也包括产品层面的产品（Code Buddy和日益增长的Work Buddy是用户访问和从这些基础模型中提取最多智能的正确界面）。所以目前这是我们的优先事项。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。我们将接受来自Jefferies的Thomas Chong的最后一个问题。

Thomas Chong，Jefferies分析师

晚上好，感谢管理层接受我的问题。我的问题是关于AI在内容侧的影响。鉴于我们已经在在线视频领域看到了一些来自AI的颠覆，我们是否应该预期腾讯视频也会在未来几年内出现由AI生成的、成为爆款的剧集？我们应该如何看待未来的内容成本和商业模式？第二个问题是关于AI在金融科技领域的应用。鉴于AI大幅增强了风险管理能力，我们应该如何看待AI对在线借贷和财富管理业务的前景？谢谢。

首席战略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）

同样，AI的格局变化太快，我们自己的位置在过去几周、几个月也发生了巨大变化，很难非常确定地表述。当你谈到内容创作中的AI颠覆，你可能指的是短视频或微短剧，而不是传统上腾讯视频擅长的长剧。在长剧方面，我们看到市场中有两位数百分比的用户喜欢动画内容。由于虚幻引擎等工具和生成式AI视频能力的融合，为游戏和动画线性视频内容创建相同的3D资产变得越来越可行。两者都在各自的类别中成为非常优秀的一流产品。在这方面，腾讯是天然的领导者，因为我们拥有庞大的内容IP运营、游戏业务、AI技术能力，以及在AI某些多模态方面的特定优势。正如Pony在开场发言中提到的，我们现在已经在制作动画电视剧领域成为非常明确的行业领导者。AI使我们能够更快、更便宜、更好地做到这一点。它还使我们能够将以前局限于小说或游戏格式的更多IP带入线性视频格式，从而扩大漏斗和受众。这是关于AI for content。关于AI for fintech，金融服务占全球GDP的很大一部分，也占我们收入的很大一部分。这个行业本质上数据量非常大，因此自然而然地，随着时间的推移，它应该并且将会借助AI提升生产力。想一想已经被AI提升的行业，如编程、广告，那么金融服务因为与编程、广告等共享某些特征，在不久的将来被AI提升也是非常合乎逻辑的。举一个例子，在借贷方面，信用评分历来更像一门艺术而非科学。过去有一系列可用的数据，但只有一小部分子集被有效地输入模型。而现在，有了基于Transformer的模型，你可以获取全部可用数据，学习并看出什么是具有预测性的，并在此基础上改进贷款发放。所以我认为这是一个许多公司会投入大量时间和精力的领域，我们也会参与其中。谢谢。

投资者关系负责人

谢谢。本次网络研讨会到此结束。感谢大家今天参加我们的业绩电话会议。如果您想查阅我们的新闻稿和其他财务信息，请访问我们公司网站的投资者关系板块。本次网络研讨会的回放也将很快提供。谢谢，我们下季度再见。