文｜商业数据派 段泽钰

5月13日，阿里巴巴集团公布2026财年业绩报告。

全年营收10236.7亿元，同比增长3%，首次站上万亿大关。但利润却急转直下，全年经营利润501.50亿元，同比下降64%；Q4单季从去年同期的盈利284.65亿元，转为亏损8.48亿元。

有意思的是，虽然利润暴跌，但阿里巴巴的股价却大涨。财报发布当晚，美股阿里巴巴低开高走，盘初一度跌3%，随后迅速拉伸，收盘涨超6%。

资本市场在这份“喜忧参半”的财报里，到底看到了什么？

翻开阿里基本盘“电商”业务的三条业务线，答案浮出水面。

阿里生态跑的最快的业务——即时零售，年收入同比增长47%，但它做的远不止送外卖，而是在用高频场景为整个大淘系加固流量基本盘。

核心电商CMR剔除会计影响后同口径增长8%，AI工具正在让这条最稳固的业务线重新找到增长放大器。

国际业务亏损收窄96%，逼近盈亏平衡。

一条在攻城，一条在造血，一条在止血。

阿里巴巴CFO徐宏在电话会上明确将负现金流归因于“即时零售投入、千问获客、AI基建”三大方向，并明确表示这是主动的战略选择，而非被动应对。

利润不是“跌没了”，是被阿里主动投了出去。

都做即时零售 阿里有什么不一样？

如果要给阿里巴巴2026财年选一条最猛烈的业务曲线，非即时零售莫属。

2026财年，阿里即时零售收入785.20亿元，同比增长47%；Q4单季度收入为199.88亿元，同比增长57%。

在阿里的整个生态中，它是唯一一个以接近50%增速狂奔的“怪兽”。

引擎只有一个：淘宝闪购。这个2025年4月底才升级上线的业务，用了不到一年的时间，长成了阿里增长最猛的新枝。

（图源：小红书用户@承德外卖生活指南）

但亮眼增长的背后，投入的代价也巨大。

数据显示，阿里巴巴2026财年（截至2026年3月31日）的营业成本6161.36亿元‌，同比上升2.98%。

而据汇丰今年4月发布的外卖行业研报的估算，2025年第二季度至2026年第一季度，阿里旗下淘宝闪购在即时零售领域的亏损总额高达870亿元，总投入超过1000亿元。

这直接导致了阿里2026财年Q4电商板块EBITA同比下降40%，也成为集团自由现金流、经营活动现金流大幅下滑的核心原因。

值得庆幸的是，阿里巴巴从这个战场上抢到了两样东西：

一是份额，淘宝闪购在2025年Q4以45.2%的即时交易市场份额首次超越美团；

第二，也是更重要的一步，如何把靠巨额补贴吸引来的用户，转化为可持续、能盈利的业务。

阿里的回答，藏在即时零售业务单位经济效益变化里。

阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡在业绩电话会上给出了阶段性答案：

1-3月，淘宝闪购整体订单规模是去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售部分是去年的3倍。随着物流履约效率提升和订单结构优化（尤其是客单价进一步上涨），单位经济效益（UE）显著改善，“有信心在新财年结束前实现UE转正”。

这是一个关键信号。它意味着，淘宝闪购的战略重心，已从早期餐饮外卖的份额肉搏，转向高价值零售品类的效率革命。

这场转向的线路图，早在年初就已经划定。

今年1月，阿里在投资者交流中披露了淘宝闪购的全年战略：首标是份额增长，同时明确将提升高客单价用户占比和拓展数码、美妆、商超等高利润非餐品类作为核心方向。

2月，阿里管理层进一步明确了品类的优先级：

餐饮外卖端，主攻30元以上高客单价订单，严控单均补贴与亏损在4元以内；

即时零售端，优先布局医药、酒饮、生鲜等年销售额超百亿、且对配送速度要求高于传统电商的品类。

但品类升级这条路径早已不是阿里的独家发明，电商们都想通了“外卖是入口、零售是终局”这个道理。

那阿里凭什么不一样？

答案在于，它不是在即时零售的单一赛道里做品类升级，而是带飞了阿里集团整个生态。

去年，阿里把淘天集团、饿了么、飞猪整合为“中国电商事业群”，随后又将盒马并入淘宝闪购。截至2025年底，阿里的闪电仓突破5万家，其中25%的供给直接来自阿里生态的供应链。

这意味着，当用户在闪购下单时，背后的商品供给可能来自天猫超市的仓、盒马的店、或者菜鸟的配。

与此同时，淘宝闪购也是阿里OTA业务飞猪的“流量发动机+场景连接器”。

去年7月，淘宝闪购上线的“特价酒店”频道，主打80-200元酒店，定位酒店后，闪购可以直接下单日用品、美妆等送到房间，形成“订房+即时消费”的闭环。

以上能看到，淘宝闪购不是一条业务线在战斗，而是整个阿里零售基础设施的即时化重组。

过去一年，包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长1.5亿，淘宝实物电商年度活跃买家增长超过了过去3年的总和。

这些新增用户里，有相当比例是被高频的外卖和即时购物场景拉进阿里生态的。他们买完奶茶和生鲜，顺手逛了淘宝。

蒋凡在本次业绩电话会上提到，“2026财年第四季度，淘宝闪购在新客获取、提升用户活跃度、满足多元消费场景等方面成效显著。”

所以，当其他电商用外卖加固供应链、袋鼠用闪购加固本地生活、短视频电商用明日达加固内容电商时，阿里在做的是另一件事：用即时零售，加固整个大淘系的流量基本盘。

这不是一场外卖战争，而是一场用户获取成本的重新计算。

在流量日益昂贵的今天，阿里用外卖和即时购物的补贴，换来的是大淘系1.5亿新增年度活跃买家——这笔账，比单纯算闪购的UE盈亏，要长远得多。

闪购对核心电商的反哺，本质上也是一场流量置换。外卖和即时购物这些高频场景拉来的用户，被源源不断地注入淘宝主站，转化为实物电商的消费增量。

阿里最关键的一块底盘正在被AI重写

即时零售在外围攻城夺地的同时，阿里的核心电商又在做什么？

想要读懂阿里这一年的核心电商表现，有个数字至关重要：CMR。

CMR，即客户管理收入，直译过来就是商家在平台上投的广告费和推广费，它是衡量平台商业化能力最诚实的指标。

2026财年，阿里巴巴电商业务CMR同比增长5%；Q4单季度CMR增长1%。乍一看，增速似乎正在放缓。

然而，财报在披露这组数据的同时，还释放出了一项关键会计变更：自2026财年Q4起，阿里更新了针对部分商家的营销发展计划，将平台补贴与商家在平台上的投入挂钩。

这一变动，使得原本计入销售和市场费用的补贴被重新归类为CMR的冲减项。剔除这一影响后，电商业务CMR全年增速为7%，Q4增速为8%。

把这个数字放回电商业务的全景里，分量会更加清晰。

2026财年，阿里巴巴中国电商集团累计收入5542.17亿元，其中电商业务收入为4493.85亿元，同比增长4%。

4000多亿收入体量的电商平台上，8%的CMR增长，不是靠对商家“涨租”就能逼出来的。

那么，这项增长到底是怎么发生的呢？

财报给出的直接解释是由于Take rate，即货币化率的同比提升所带动。

这个指标在业内有个更直白的叫法——抽佣率，也就是平台从每笔交易中分走的收入。

它的提升，也就意味着商家愿意分给平台的钱变多了。

而在一个充分竞争的电商市场里，商家对平台抽佣比例的敏感度极高，任何一点上浮都可能触发迁移。能让商家心甘情愿多掏钱，只有一种可能：他们在这个平台上赚到了更多钱。

这背后，有两股力量。

第一股力量是阿里在财报中提到的“新营销发展计划”；另一个就是深入毛细血管的AI工具。

从去年年底开始，阿里在商家端密集部署了一批AI工具。最具代表性的是今年3月天猫上线的“龙虾版”生意管家，它首次以AI Agent形态为商家提供了一支24小时在线的数字员工团队。

从“龙虾版”生意管家到企业级AI原生工作平台“悟空”、再到“淘工厂星火”3.0系统、AI客服店小蜜……这些工具的共同指向是——把商家从重复劳动中解放出来。

截至目前，淘天已通过系列AI产品，在店铺分析、素材制作、客服接待等场景累计为500万商家节省千亿成本。其中，AI客服“店小蜜”累计服务3亿人次，成交转化效率提升30%。

因此，商家省下来的成本，一部分自然转化成了广告预算。这也是CMR增长的“燃料”。

消费侧的变化，同样也在改写投放回报率的计算方式。

5月，千问与淘宝实现全面双向打通。用户可在千问App完成淘宝商品的挑选、对比及下单购买，也可在淘宝App，点击“千问AI购物助手”，体验一系列AI购物功能。

目前，千问已接入淘宝天猫40亿件商品。阿里官方数据显示，AI购物用户反馈响应平均时延低于1.2秒，意图识别准确率达98.7%，购物决策效率提升40%以上。

这次打通之所以关键，在于它重新定义了“用户怎么买东西”这件事。

购物入口从搜索引擎变成了能理解用户意图的对话助手，而千问超过3亿的月活跃用户，为淘宝打开了又一个同等量级的流量池。

投放的ROI有了新的支撑，商家才敢持续加码。同样的广告投放，现在商家不仅能触达淘宝App的用户，还能触达千问上那3亿月活用户，且决策路径更短、转化效率更高。

虽然AI购物尚在早期，购物体验还很粗糙，但这个趋势非常正确，在一个个API的打通，购物体验的优化后，未来或许能产生一个不亚于“淘宝”的价值。

而所有的效率提升和流量扩容，最终都需要一块足够优质的用户底座来承接。

截至3月31日，88VIP会员规模超过6200万，持续同比双位数增长。作为阿里购买力最高、粘性最强的消费群体，88VIP的扩容意味着商家投放广告的“靶向目标”在持续变大、变好。

所以，CMR同口径增长8%，不是某一个政策或某一款产品带来的短期脉冲。

它是一个因果链的自然结果：分配机制优化让商家愿意投，AI工具矩阵让商家有预算投，千问打通淘宝让商家投了有回报，88VIP扩容让这一切回报有了更大的想象空间。

巨变之下，一个巨头的转身

拆解完即时零售和核心电商两条业务线后，再回看财报中的利润变化，就有了完全不同的意义。

利润不是“跌没了”，是被阿里主动投了出去。

阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示：“当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。”

他将负现金流归因于“即时零售投入、千问获客、AI基建”三大方向。

每一项，都是面向未来的资本配置。

即时零售投入，换来的是订单量2.7倍增长和UE的持续改善；AI基建投入和千问获客投入，换来了阿里云业务的增长和AI在电商全链路的渗透。

而在财报中，还有一处亮点不能被忽略，那就是阿里国际。

过去几年，阿里国际虽然增速亮眼，却始终伴随着“高增长与高投入并行，何时能实现盈亏平衡”的市场拷问，一度被舆论贴上“亏损无底洞”的标签。

这次，它用一组数据给出了最直接的回击。

2026财年Q4单季，阿里国际数字商业集团收入354.29亿元，经调整EBITA亏损从去年同期的35.74亿元大幅收窄至1.38亿元，已临近盈利拐点。

亏损几乎消失了，为什么呢？

财报明确解释，这主要是由于速卖通运营效率的显著提升，以及多项业务的效率提升所致。

2025年9月，速卖通正式对亚马逊发起挑战，推出“品牌出海计划（Brand+）”，用低于亚马逊一半的成本实现全新增量，季度活跃买家渗透率已超过30%。

据市场数据分析平台Similarweb年度Digital 100报告，2025年速卖通在美国、英国、德国、澳洲等多个发达国家市场均跻身综合平台增速前10，被报告评为“2025年美国大赢家”。

而在国际批发端，Alibaba.com在已有的 AI 采购助手Accio的基础之上，推出了面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work，覆盖其全运营生命周期，降低了跨境贸易的准入门槛的同时还提升运营效率。

把即时零售、核心电商、国际业务这三条线放在一起看，我们发现阿里的电商业务正在形成一个清晰的增长梯队。

核心电商在造血、即时零售在冲刺，国际业务在止血，在这个健康的商业底座下，利润的短期阵痛就不再是危机信号，而是动力。

这份财报或许是阿里近年来最重要的叙事转折。

过去，市场对阿里的关注往往集中在它能赚多少钱；而现在，这份财报让市场不得不重新思考：一个拥有稳定造血能力、两条高增长曲线、以及对AI技术设施持续下注的阿里，应该值多少钱？