智通财经APP获悉，专注于优化数字工作流程的软件公司ServiceNow Inc.(NOW.US) 截至周一美股收盘实现收涨超8%，该软件公司近三个交易日的股价涨幅更是高达20%，周二美股盘前涨幅一度高达4%;此后一天，股价自今年以来持续陷入困境的Switch 2制造商任天堂公司股价周二在日本股市录得两个月以来最大股价涨幅。
曾被市场视为“可能被AI彻底颠覆”的任天堂以及ServiceNow股价携手上涨，背后的核心逻辑无疑在于市场对AI算力基础设施链条整体估值过高的担忧情绪，促使投资者们在其他地方寻找具备长期稳健基本面前景的便宜股票资产。
更准确地说，任天堂与ServiceNow更像是“被庞大AI外溢成本错杀的科技/软件股”，而不是典型意义上的“被AI颠覆的大输家”，但很大程度上属于“被人工智能浪潮或者AI颠覆恐慌所错杀的资产”。
任天堂被一些交易员贴上“AI输家”标签，主要不是因为其经营/商业模式会被Anthropic重磅推出的Claude Cowork，以及开源的OpenClaw这类AI智能体即(AI Agent)直接替代，而是因为AI数据中心抢占存储芯片供给，推高DRAM/NAND等存储组件成本，压缩Switch 2硬件利润率，并加剧供应链不确定性。机构汇编的统计数据显示，AI数据中心需求导致DRAM/NAND存储芯片价格一季度环比至少翻倍，并预计本季度可能再涨60%;任天堂预计存储和特朗普政府关税影响将使本财年成本增加约1000亿日元。
从AI工程与产业逻辑看，“AI输家”这个标签本身过于粗糙。真正容易被AI颠覆的，是缺乏工作流黏性、数据护城河、系统权限入口和合规审计能力的单点软件;而能把AI嵌入企业核心流程、成为Agent调度和治理层的平台型软件，反而可能从AI中受益。ServiceNow属于后一类的可能性更高，因为AI Agent在企业中执行任务时，需要访问工单、客户、权限、知识库、审批流和日志系统，这些环节不会因为模型更强就自动消失，反而会变得更关键。
“AI疲劳”交易兴起!任天堂领涨“被AI颠覆恐慌情绪错杀的资产”
任天堂股价在东京股市盘中一度上涨6.8%，实现连续三个交易日上涨——这是其自3月中旬以来最长期限的连涨纪录。这一涨势是日本电子游戏股/IP消费股普遍上涨的一部分，Bandai Namco Holdings Inc.以及Konami Group Corp. 周二涨幅均超过9%。
日本游戏股的复苏发生在数月逆风之后，此前AI基建狂潮驱动的存储超级周期之下DRAM/NAND存储芯片供应极度紧张，以及市场担忧其将冲击端侧硬件销售，持续压制该板块。
以任天堂一系列广受喜爱的游戏角色和系列IP作品为代表，日本拥有大量高价值知识产权资产，而企业正越来越多地寻求在不同娱乐类型和基础形式中利用这些热门IP内容。任天堂竞争对手之一的日本娱乐与科技产业领军者索尼集团(Sony Group Corp.)近期则已将经营模式重心转向知识产权IP，包括热门音乐和电影IP的发行权。
如上图所示，“AI疲劳”交易令日本股市一度受挫的游戏股强劲复苏——全球资金从仓位过于拥挤的“AI赢家交易”轮动出去，重大利好任天堂。注：以2026年3月31日以来的百分比涨幅进行标准化。
Asymmetric Advisors Pte.驻扎日本市场的股票策略师Amir Anvarzadeh表示：“这都是从围绕AI算力基础设施的科技股(AI tech)轮出，进而转向此前“AI受挫类”基本面稳健股票的一部分。”“周二的走势凸显出市场谨慎情绪正在上升——AI科技股的巨大涨幅不可能长期持续。”这位策略师表示
Anvarzadeh表示，一些曾被部分投资者视为AI输家的股票——包括任天堂，后者近日刚刚创下10年来最长期限的月度级别连跌纪录——以及面临被AI大模型大规模夺走市场份额风险的软件制造商，如今正受益于投资者从AI芯片巨头、光互连领军者等价格更高的AI科技股中撤离。
日本科技股权重较高的日经225指数今年迄今已上涨约20%，明显跑赢标普500指数，核心原因是市场预期聚焦AI的那些超大规模云计算厂商们AI算力资源需求激增将利好日本的那些全球最顶级AI数据中心光互连设备供应商、半导体设备制造商们以及存储产业链领军者们。总部位于日本的NAND存储芯片制造商铠侠( Kioxia Holdings Corp.) 以及电缆制造商Fujikura Ltd. 等AI算力产业链相关热门股票大举推动了这轮上涨。
来自Invesco Asset Management的全球市场策略师Tomo Kinoshita表示，在英伟达定于美国时间周三公布最新季度财报之前，本周市场对科技股的谨慎情绪被放大。他表示：“英伟达近几个季度业绩难以达到市场予以的极高增长预期，AI科技相关股票可能因此大幅承压。”“我预计许多投资者正在临时性质地暂时卖出AI科技类股票以做好承压准备，这正在推动这一轮向潜在AI输家的资金轮动。”
Anvarzadeh警告称，尽管近期的市场资金轮动足以推动陷入困境的任天堂股价“相当不错地”实现上涨，但不太可能触发对该股增长预期的新一轮重新评估。有关存储芯片成本上升以及即将推出的游戏阵容不够亮眼的担忧，仍在拖累该公司的前景。但是任天堂的独家护城河仍集中于Mario、Zelda、Pokémon等热门IP以及主机游戏生态和第一方游戏内容，这些不是短期内AI打模型可以轻易替代的。
据悉，任天堂股价2026年迄今已下跌超过28%，目前交易价格仅仅约为7600日元。
市场开始寻找“便宜且基本面稳健的筹码”
当前市场交易热点确实开始局部从AI算力链龙头外溢到曾被市场唾弃的“潜在被AI颠覆输家”，但这是阶段性轮动，不是AI牛市主线反转—— AI算力产业链仍有万亿美元级别的AI资本开支硬核逻辑支撑。当估值和仓位过热时，资金会自然寻找“低位、低拥挤度、AI恐惧过度定价”的修复资产。
任天堂股价与美股软件股近期反弹有相似逻辑：ServiceNow、Salesforce(赛富时)等此前被市场视为“可能被AI Agent颠覆”的软件股，在经历深度杀估值后开始出现重新定价，也就是说随着那些极度热门的AI算力产业链领军者们因仓位愈发拥挤以及估值来到历史最高位且财报利好暂时释放殆尽而陷入回调，市场开始寻找“便宜且基本面稳健的筹码”，尤其集中于那些“被AI颠覆恐慌情绪错杀的资产”。
ServiceNow周一上涨约8.8%，5月以来累计上涨约17%。其反弹一定程度上来自华尔街金融巨头美国银行(BofA)重新覆盖并给予“买入”评级，理由是AI智能体越多，企业越需要流程编排、权限控制、审计、数据治理和IT服务管理平台;换句话说，ServiceNow不一定是AI替代对象，反而可能是AI Agent落地企业流程的“控制平面”，因此给予130美元目标价。
但这轮轮动更准确地说是“AI赢家估值过热后的市场仓位再平衡”，而不是“AI输家彻底翻身”。日本游戏股面临的存储芯片供给紧张、Switch 2硬件成本、任天堂潜在游戏阵容能否超预期等问题仍未消失，任天堂2026年至今仍跌超28%，当前约7600日元附近，且分析师警告这次反弹未必足以触发增长前景重估。 同样，软件股内部也在分化：美国银行看好ServiceNow，但对Salesforce给出“跑输大盘”评级，认为其新SaaS软件客户增长和AI变现仍存在结构性压力。
因此这轮“AI疲劳”交易主题更像是“高估值AI算力链领军者们仓位获利了结+被错杀软件/IP类资产修复+英伟达财报披露前的风险资产仓位缩减”三者叠加。近期Lumentum、Coherent等AI数据中心光互连/光通信链条出现回调，部分原因是AI算力基础设施股受债券收益率上行、持仓拥挤和华尔街明星机构投资者减仓影响承压;这说明市场并非是不信仰AI，而是在对“仓位过于拥挤、谁被AI过度惩罚”重新排序。