来源：表舅是养基大户

　　今天A股波动很大，科创板和创业板都一度跌超2%，但下午都拉了起来，咱们一起聊点今日的热点，也顺便把昨天聊剩下的话题收个尾——聊聊全球科技大牛市的两个底层逻辑。

　　仅看今天的话，市场其实有好几个利空，依次说。

　　1、第一个利空，当然还是海外宏观，咱们看30年美债的话，没有好转的迹象，还在上冲，上周五全天上行10bps，昨天上行4bps，今天晚上继续突然拉起来，全天上行5-6bps，持续创新高，贵金属今晚又是急跌，白银日内再跌5cm，最近4天跌了16cm。

　　2、第二个利空，是昨晚提到的，近期最牛的次新股，大XX，宣布今日核查停牌，显然是炒作的热度已经超过了容忍的阈值了，下图，今天，次新股整体一路走低，跑输大盘，核查停牌还是有一定威慑力的。

　　当然，并不是所有的人都信邪，下图，我把次新股的四大天王中，没停牌的联XXX、盛XXX、电XXX，这三家的日内走势拉出来，下图，大家能看到，有两家，是低开8-10cm后，一路走高的，而且，三者的换手率，以及整个次新股的换手率，都在20%上下，筹码交换依然极其活跃。

　　3、第三个利空，其实不能算利空，只是给大家提个醒，今天中午，我在星球发了几家头部险资策略会的近期观点，主要涉及权益和债券投资，其中，某家头部也提到两个事，一是红利资产的股息率入池标准，进行了下调，这属于根据市场的上涨，做出的应对；二是近期加仓方向主要是OCI账户，而非TPL交易账户。

　　此前咱们也说过，部分险企从3月份开始，就在减仓TPL，也就是交易账户里的成长资产，然后加OCI，也即高股息等板块，核心是发现TPL账户占比过高后，股市波动对当季度净利润影响太大，比如某家，一季度净利润同比转负，随后市值管理的压力就很大，所以，二季度，大保险应该都不想看到自家的同比净利润转负，所以最近反弹后，预计保险对权益基金会是赎回为主（基金都属于TPL交易型资产），然后继续用OCI账户加仓高股息，至于方向、股息率的入池标准等具体信息，球友们可以看星球——我说这些，不是说风格就会切换，因为险资用OCI加仓后，本身就不关注股价波动，人家只看股息率高低，核心是想提醒大家，这个位置，长期投资的基础上，做好均衡配置，持仓没必要太极致。

　　4、第四个利空，也是今天上午星球里具体聊过的（全文请见11点不到发的那条），三星的前芯片负责人，昨天参加了一个论坛，提到两个观点：

　　一是认为，因为中国存储企业积极扩产，最快27年下半年开始，存储芯片价格要迎来拐点；

　　二是认为，如果大型科技公司的Capex持续加大，但回报不足，那么，就可能削减投资，数据中心等建设可能也会放缓，同样使得存储芯片的需求会收缩。

　　有没有因果关系，见仁见智，但从股价来看，论坛结束后，从昨晚的美股开始，存储芯片板块就开始大跌，下图，我把美股的存储芯片ETF（DRAM），日韩的存储龙头，A股的几个存储龙头（澜、兆，这两家是用的港股股价），以及光模块三巨头，最近1个交易日的表现，都拉了出来，波动巨大，好几家日内最大跌幅超过8cm——其中三星电子今天日内反弹了一些，是因为昨晚提到的，劳资谈判，有一些positive的进展。

　　哦，另外，存储这块，另外一个巨头，长江存储也启动了IPO辅导——对这块，我的观点和别人可能略不一样哈，我个人认为，按目前A股的现状，优质企业的IPO应该加速才对。

　　5、还有一个利空，是细分板块方面的，商业航天的龙头股，中X卫星，今天公告，大股东要减持，股价10cm跌停，下图，管理层发了个回应。

　　对商业航天这块，此前说过，因为商业化路径不够清晰，短期内，除了部分卖铲子的公司，大部分企业都赚不到啥钱，包括中X卫星，一季度亏损，而未来至少2年内，也没看到什么机构给出过利润大幅增长的预测。

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　　以上是分割线。

　　正好上面，韩国的专家，提到一个观点：

“如果大型科技公司的Capex持续加大，但回报不足，那么，就可能削减投资，数据中心等建设可能也会放缓，同样使得存储芯片的需求本身会收缩。”

　　这和我们在《恒生科技今天为何大跳水？》里提到的观点，其实是一致的。

　　那么，正好回答一个问题，全球科技大牛的底层逻辑是什么？我觉得，核心可以总结成两条，当然，这块我并不专业，一家之言，大家随便听听。

　　一是国产替代，或者说得更宽泛一点，是全球产业链的重构，咱们这边的情况就不用说了，包括今天下午拉起来的，还是自主可控板块的，而美国那边，我此前也举过英特尔的例子——所谓产业链的重构，本质是重复建设，也即，从当下的层面看，我买你的，你买我的是最好最经济的，但我偏不，我基于中长期的不确定性因素，准备搞一套自己的，而重复建设带来新增需求。

　　二是史无前例的全球AI资本开支浪潮。

　　继续按顺序说。

　　1、包括存储在内，所有科技板块收入的大幅增长，本质上，都来源于中美大厂的资本开支（虽然比例来讲，美国占大头，有点像我和科比合砍了82分），也即英文的Capex（Capital Expenditure），看三张图。

　　下图，2022-23年，ChatGPT横空出世后，24年开始，四大云厂商（亚马逊、谷歌、脸书、微软）的资本开支开始加速，直到今年，预期合计超7000亿美刀。

　　下图，继续按照线性外推，此前的预期是，未来几年，在7000多亿美刀基础上，每年继续增长，直到2031年，AI相关的资本开支超过1.6万亿美刀，是今年的2倍有余。

　　下图，从左至右，存储、AI芯片、CPU，等等，都是AI资本开支带动的AI基建下，需要用到的物件。

　　所以，当下很多科技板块的成长股，在给估值的时候，是按照资本开支持续扩大，线性外推的。

　　但如果，假设如果，海外利率higher for longer，部分大厂加不起杠杆，不愿意继续砸了呢？或者说，准备缓一缓呢？那么，部分板块，可能就得重新摁一摁计算器了。

　　2、具体到美股层面来看，我们看到的很多结果，也是史无前例的资本开支，带动的。

　　下图，按照最新的一季报，美股的营收增速很美好，创22年以来的单季度新高。

　　下图，但是拆分之下可以看到，在季报发布后，对二季度的指引中，超预期的板块占比高的（下图里，绿色部分），主要就是科技和金融，而可选消费、必选消费、工业、医疗保健、材料等，全部都是预期消极的占比高——你看，和A股也非常像，“硅基”板块向上，“碳基”板块向下，最后的结果就是，美股也是涨科技，而老登板块带不动。

　　3、最后，我们上一个价值。

　　上面说到，全球科技大牛的底层逻辑，一是包括科技在内的全球产业链的重构；二是史无前例的全球AI资本开支浪潮。

　　那么，再往下挖一层，会是什么？

　　按照上述的逻辑，全球科技的牛市，本质是“资本开支牛”，是“Capex牛”，是“科技大厂烧光家底牛”，“是科技大厂的FOMO牛”——大厂们害怕错过AI时代，害怕错失新时代的流量入口，因此，在商业模式还没形成闭环的时候（除了谷歌可能好一点），先砸钱，相信大力出奇迹。

　　而从国家层面看，科技牛，其实也是老美的FOMO牛，老美的霸权，建立在军事、金融、科技的基础上，而当下，其迫切需要一个降维的工具，继续引领全球，而恰巧AI就是那个目前看来逻辑自恰的工具。

　　与此同时，建议继续学习，什么是Thucydides‘s Trap。

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　　就聊这么多。

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责任编辑：宋雅芳