本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多市5月19日 - Nvidia(辉达/英伟达)可能会成为自身成功的牺牲品。对于这家全球市值最高的公司而言，想要凭借亮眼的季度业绩令市场惊叹，门槛从未如此之高。如今，飙升的债券收益率更可能将这一门槛推得更高。

这家市值5.5万亿美元的芯片巨头英伟达（NVDA.O） 将于周三收盘后发布第一季度财报（(link)）。一如既往，市场预期极高。根据路孚特（LSEG）对分析师的调查中值预测，营收预计将增长近80%，达到近790亿美元。

瑞银、摩根士丹利和美国银行等机构在上周纷纷上调了这家人工智能宠儿的目标股价。美国银行给出的320美元目标价较周一222美元的收盘价溢价44%。

然而近期迹象表明，强劲的 财报并不能保证英伟达股价自动上涨—— 在过去三次财报发布后的几天里，其股价均出现下跌。 2月 (link)，尽管营收激增94%，但第四季度财报发布次日，股价仍暴跌5.5%，创下10个月来最大跌幅。次日股价再跌4%，导致 48小时内市值蒸发 4500亿美元。

同样，去年11月财报发布次日股价下跌3%，而在8月27日此前财报发布后的三个交易日内，股价跌幅约为6%。 当然，这家AI巨头已完全弥补了任何 暂时性的损失。自去年8月发布财报以来，其股价已上涨约22%。 这一表现虽不赖，但本质上也只是跟上了纳斯达克指数.IXIC的步伐。作为参考 ，费城半导体指数 .SOX 在此期间几乎翻了一番。 这是否意味着英伟达 被低估了？黄仁勋的公司当前前瞻市盈率仍为23.8倍，这显然并不算高，尤其是考虑到该公司的前景。

客户债务激增 但有一个重大隐忧：债券收益率飙升。 周三的财报发布正值全球经济的关键时刻。受能源冲击、通胀压力加剧以及市场对央行降通胀力度不足的担忧推动，债券市场正面临动荡，长期债券收益率 (link) 正飙升至数十年来最高水平。 债券收益率上升意味着折现率也在上升，从而侵蚀未来收益的现值——这对成长型股票而言是尤为严峻的担忧，尤其是科技公司，其估值中已充分反映出未来数年异常高昂的盈利预期。

更甚者，借贷成本的飙升恰逢微软MSFT.O、亚马逊 AMZN.O、Alphabet GOOGL.O、Meta META.O 和甲骨文 ORCL.N ——这些都是英伟达的主要客户——正通过创纪录的举债来为其今年高达7000亿美元 的人工智能网络巨额投资提供资金。 尽管截至2月 英伟达坐拥超过600亿美元现金 （这一数字几乎肯定已有所增加），但这四家主要超大规模科技公司却在竭尽储备，试图在人工智能资本支出竞赛中保持竞争力。 瑞银分析师预计，这些公司的自由现金流利润率将从去年的23%和两年前的33%降至今年的7.7%。 这意味着它们将越来越多地 转向 债务市场。美银分析师 估计，超大规模云服务商今年将借贷1750亿美元，未来几年每年借贷额甚至可能高达3000亿美元。美银指出，当前超大规模云服务商债务发行的增长速度是历史上任何资本支出周期中最快的之一，几乎超过了2001-02年的电信繁荣时期。 “债券收益率上升和通胀加剧，可能开始挑战投资者对长期增长故事的估值意愿，即使基本面依然强劲，”Ameriprise首席市场策略师安东尼·萨格利姆贝内周一写道。 换言之，即使超大规模科技公司继续交出亮眼成绩单，投资者也可能不再像过去那样给予高估值，这可能会给AI行业的发展投下一枚代价高昂的绊脚石。

能否挺过风暴？ 英伟达目前或许尚能挺过这场风暴。 尽管本周股价有所波动 (link)，但AI热潮依然如火如荼，就在上周，它还推动美股和全球股市创下新高。投资者仍坚定看好AI概念，而在这方面，英伟达依然是当之无愧的王者。 但仍需保持谨慎。许多利好消息已被纳入英伟达的股价之中。今年3月，黄仁勋曾表示，到2027年，英伟达销售AI芯片的收入可能突破1万亿美元，这一数字是他仅一个月前对2026年预测的两倍。 迄今为止，丰厚的利润证明了这些高昂的预期是合理的，但鉴于风险日益加剧，这一趋势能否持续远非定局。如果由英伟达引领的AI巨轮即将放缓，原因可能归结于最古老的传统因素：借贷成本上升。

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家)

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