（来源：BambooWorks）
折扣电商唯品会已获批准，将旗下两个线下奥特莱斯项目分拆至房地产投资信托基金（REIT），另有18个类似项目正在推进中
Key takeaways:
▶ 唯品会公布一季度收入同比增长1.2%，是过去八个季度中唯二增长季度
▶ 公司线下奥特莱斯业务实现强劲增长，部分抵消其传统折扣服装电商业务的疲弱表现
随着电商逐渐变成“老掉牙”的故事，大型企业正寻找新的叙事，以维持投资者对其股票的兴趣。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）正聚焦AI与云服务，京东（JD.US；9618.HK）则将自己定位为涵盖医疗、物流等多元业务的综合型企业；拼多多（PDD.US）则试图以海外Temu业务的爆炸性增长打动投资者。
至于老牌折扣电商唯品会控股有限公司（VIPS.US），则仍在努力摆脱早年依靠“每日特卖”模式取得的成功。该模式主打以团购形式销售低价品牌服装，但近年增长动能已逐渐耗尽，并导致公司自2024年开始出现收入下滑。
某种程度上，公司正出现一种“回到未来”式的转变。公司周四公布的最新财报显示，其线下奥特莱斯业务正取得意想不到的成功。虽然公司尚未单独披露该业务的具体收入，但其强劲表现，似乎与近年消费者越来越偏好“体验式购物”的趋势一致。
这种购物方式与传统逛街不同，消费者往往会特地前往奥特莱斯商场，或沃尔玛旗下会员制商店山姆会员商店等地，把购物视为一种结合消费与休闲的体验。唯品会过去并未特别重视这部分业务，其线下业务主要围绕杉杉奥特莱斯展开。但在最新业绩中，这项业务却带来些许亮点，包括公司计划把杉杉业务中的物业部分分拆为房地产投资信托基金（REIT）。
唯品会目前确实需要一些新的亮点，因为其“每日特卖”模式早已不再新鲜。尽管收入增长停滞，公司仍保持不错盈利能力，但其股票市盈率（P/E）仅约7倍，不到阿里巴巴21倍与京东24倍的三分之一。即使近期在多个市场遭遇压力的Temu母公司拼多多，目前市盈率亦达10倍。
唯品会最新业绩显示，其整体业务仍显疲弱，虽然公司在过去两年中第二次实现收入增长。不过，公司同时预测二季度将重新回到收入下滑状态，对短期前景态度亦相当悲观。
创办人兼董事长沈亚表示，今年2月农历新年假期期间表现相对强劲，但之后情况迅速转弱。“假期过后，我们看到3月销售明显放缓”他说。“进入二季度后，4月数据表现也不太理想，并没有较3月改善，截至目前5月情况仍然非常具挑战性。”
重心转移
唯品会确实一直试图改善自身业务，但其大部分措施都偏向渐进式调整，缺乏能让投资者对高增长潜力感到兴奋的大型战略转型。其中，公司近年把更多资源投向高消费会员，并指出其SVIP会员数量在一季度同比增长9%。
对这家以传统服装为主业的公司而言，另一个亮点是近年拓展至年轻人喜爱的运动服饰与户外产品。公司指出，这部分业务持续表现较佳，有助抵消核心女装与男装品类的疲弱。
上述因素，再加上杉杉奥特莱斯业务于季度内同比增长30%，共同带动唯品会一季度收入达266亿元（39.1亿美元），较去年同期263亿元增长1.2%。不过，公司预计二季度将重新回到收入下滑状态，预测截至6月止三个月收入最多同比下降5%。
唯品会一季度毛利率略为改善，由去年同期23.2%升至24.4%，主要受惠高毛利产品与成本控制措施。受此带动，公司一季度净利润由去年同期19亿元增至22亿元，同比增长13.6%。不过，若扣除股权激励费用，其经调整后利润则同比持平于23亿元。
唯品会股价在财报公布后周四上升2.1%，反映投资者出现些许乐观情绪。但该股过去一年整体表现持平，显示投资者仍需要看到更好的业绩表现，特别是奥特莱斯业务带来更大增长动能与贡献，才会愿意给予公司更高估值。
奥特莱斯业务本身并非新业务。唯品会指出，其位于郑州及哈尔滨的杉杉奥特莱斯，均已运营约十年。不过，公司近年似乎开始加大投入，希望抓住中国经济放缓下，消费者对体验式购物与高性价比商品的需求。
首席财务官王宇骅表示，公司将哈尔滨与郑州奥特莱斯物业部分分拆上市的申请，已于上月底获监管机构批准，本周亦已完成定价。分拆完成后，唯品会将保留该REIT约49%股权，并可将相关业务从财务报表中剥离。此外，公司预计将于二季度确认一次性53亿元收益。
王宇骅指出，除现有奥特莱斯项目外，公司目前还持有另外18个奥特莱斯项目，“显示未来具备强劲扩张潜力”。这种奥特莱斯模式看起来相当稳固，既能让唯品会保留商场运营收益，同时又可把重资产物业部分转移至REIT。
不过，公司目前仍未单独披露奥特莱斯业务收入，亦反映这部分业务在整体收入中占比仍然较小。若要进一步吸引投资者，公司仍需加快新店扩张，以凸显其成为大型体验式线下零售商的潜力。