4月21日，CDE官网公示，和黄医药(00013)自主研发的醋酸索乐匹尼布片(HMPL-523)提交了用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血患者的新适应症上市申请。作为作为中国首款、全球第二款冲刺上市的高选择性Syk抑制剂，研发里程碑的出现对和黄医药而言，无疑是一大利好。

然而，这一利好却未显现在二级市场上。4月20日至4月28日，和黄医药走出“七连阴”，将股价拖至BOLL线下轨，之后又一路在BOLL线中下轨间震荡下行。截至5月21日，和黄医药股价已跌破19港元。

已进入明显低估区间

5月20日盘中，和黄医药股价最低触及18.57港元，对应市值为161.93亿港元，刷新年内新低。若以4月17日收盘价24.72港元起算，和黄医药股价区间跌幅已达到24.88%。对于一家手握100亿元现金的公司来说，如此市值表现显然已被严重低估。

回顾此前和黄医药的2025年报，公司当期核心的肿瘤/免疫业务实现合计收入2.86亿美元，整体同比下降 21%。而这与公司在国内市场上的爱优特(-13%)、苏泰达(-45%)、沃瑞沙(-36%)三大产品市场销售额的全线下跌直接相关。

也是因为这一原因，大华继显、美银证券和里昂等机构在和黄医药披露年报后更新研发，在各种“买入”、“跑赢大市”评级之后，多家机构选择了降低和黄医药的港美股市场目标价。其中大华继显将和黄医药的港股目标价由此前的32.5港元降至26港元，美银证券则将其美股目标价从22美元降至21美元。

另外在3月9日盘后，和黄医药还发布公告，宣布公司将启动撤市及产品召回，并对产品采取锁库措施，暂停全部销售、发货等措施。值得一提的是，在公告中，和黄医药提到这次撤市不会影响公司的财务指引，并指出该药2025年的销售额为250万美元。

然而国内创新药业务大跌叠加商业化品种撤市，对当时已处于估值低谷的和黄医药来说，更像是利空出尽。结合盘面来看，年报披露后，和黄医药股价整体趋势向上。

在和黄医药这段股价走高行情中，存在基本面上的重要支撑以及消息面的助推。

基本面上，虽然2025年报反映出公司创新药在国内市场集体业绩下滑，但另一方面，公司当期非核心的处方药品分销业务实现收入2.63亿美元，同比仅下降1%，基本保持稳定;得益于在38个国家的成功上市及医保覆盖扩大，期内公司核心品种呋喹替尼海外销售额达3.66亿美元，同比增长26%。

此外，和黄医药年末现金余额高达14亿美元，折合人民币达百亿元。在此背景下，处于150-170亿港元市值区间的和黄医药显然已进入极度低估区间。

而在消息面上，4月17日的AACR大会则是和黄医药在4月上半月股价拉升的重要原因。

据智通财经APP了解，在今年AACR大会上，和黄医药创新管线旗下的全球首创PI3K/PIKK-EGFR抗体靶向偶联药物(ATTC)HMPLA580亮相并公布临床前研究数据，兼具强效抗肿瘤活性、旁观者效应与优良成药性;公司还同步公布了多项索凡替尼联合疗法数据，持续拓宽消化道肿瘤治疗边界。从盘面上看，4月17日正是此轮和黄医药上涨行情的变盘节点。

市场再迎变盘节点?

智通财经APP观察到，4月17日，和黄医药股价小幅收涨0.90%，走出“M顶”行情，并且右顶形成时的日成交量仅401.36万股，与左顶相比明显缺乏活力，反映出市场买方力量的减弱，预示着股价上涨动力正逐渐消失。

4月20日，和黄医药股价向下远离BOLL线上轨，当日收跌3.24%，开始启动新一轮的下跌行情。可以看到，次日消息面的利好并未让公司股价止跌，此轮下跌持续了一个月时间直到5月21日，公司股价脱离BOLL线下轨才出现止跌迹象。

期间，索乐匹尼布在上述新提交的适应症申请于4月29日获受理并获纳入优先审评，但这仅仅只是让和黄医药股价在当日小幅收涨，未能进一步放缓其下跌的脚步。此时，公司基本面表现已与股价形成了明显背离。

从4月17日至今的行情来看，和黄医药股价表现不佳，或许是受到市场情绪低迷和场内卖空压力的双重影响。

首先，港股市场整体风险偏好下行，恒生指数和恒生科技指数同期分别下跌1.14%和1.73%，市场对高估值成长股的抛售情绪蔓延至和黄医药。流动性不足加剧了股价波动，可以看到期内和黄医药部分交易日换手率已低至0.02%。

其次，公司在二级市场的卖空比率从4月15日的9.27%攀升至4月21日的25.92%，空头利用市场情绪打压股价并回补获利。散户恐慌性抛售与主力资金承接形成博弈，进一步放大了跌幅。

此外，在近期创新药行业估值调整背景下，场内投资者也更倾向于转向防御性资产。因此，尽管这段区间内，公司索乐匹尼布新药申请获优先审评，但市场风偏叠加行业政策不确定性压制了板块及个股的估值修复空间。

然而，也正是因为目前流动性超越基本面成为和黄医药的核心定价要素，因此投资者更应对变盘节点判断多加在意。

实际上，鉴于香港离岸市场的特殊性，流动性较在岸市场要弱很多，对于A股投资者来说，如果将所有纳入港股通的港股做一个划分，可以按照流动性的强弱，简单将其分为三类：第一类是恒生主要指数的成分股;第二类是A/H两地同时上市的公司;第三类是仅在H上市，未在A上市。

对于和黄医药这种第三类公司而言，在港股整体流动性不足的时候，特别容易出现基本面与股价的严重背离，有时还伴随着部分外资的做空操作。

这种情况下，便可以观察到，虽然和黄医药整体基本面上行拐点相当明确，但股价和基本面反向运动。表现在日K线图上，便是4月17日至今呈现出的阴跌状态。不过另一方面，数据显示，港股通创新药ETF(520880)近10日累计净申购超5.35亿元，份额升至53.42亿份新高。

这一趋势的背后意味着，虽然主流资金在医药板块流出，但不乏聪明钱低位逆势建仓。这个信号对和黄医药来说也许是个好消息。在基本面支撑叠加严重低估情况下，和黄医药的短线上的变盘节点值得投资者期待。