金吾财讯 | 中国银河证券发布研报指，2026年第一季度业绩显示，哔哩哔哩-W(09626)实现营业收入74.72亿元（人民币，下同），同比增长6.69%，归母净利润2.10亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润为5.85亿元，同比增长61.94%。2026Q1单季度毛利率37.1%，实现连续15个季度环比增长。

游戏业务方面，2026Q1公司游戏业务收入为15.2亿元，同比-12.0%，环比-1.2%，主要因《三国：谋定天下》流水自然回落。公司已上线《三国：百将牌》，并储备《三国志：王道天下》《闪耀吧！噜咪》两款新游，均已获得版号，关注后续上线进度及表现。

广告业务实现高速增长，2026Q1广告业务收入为25.9亿元，同比增长30%，游戏、网服、数码家电为前三大广告主领域。公司持续升级广告基础设施与产品能力，将大模型融入商业算法，AI赋能投放效率提升，预计广告业务收入增长速度有望延续。

用户数据稳增长，2026Q1哔哩哔哩-W(09626)DAU和MAU分别为1.15亿和3.76亿，均保持同比增长，日均使用时长119分钟，同比增加11分钟。公司持续培育优质内容和社区文化，用户价值深化助力商业化发展。

投资建议方面，预计后续毛利率和调整后净利率仍有增长空间，2026年将部分增量利润用于AI投入，据此预计公司2026-2028年经调整后净利润分别为30.72/33.89/38.04亿元，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。

风险提示包括宏观经济不及预期、在线视频行业竞争加剧、新游长线运营不及预期、广告及直播业务增长不及预期等。