TradingKey - 当前白银（XAGUSD）价格徘徊在每盎司74美元下方，市场上行乏力。

美国银行（BAC）大宗商品团队在其最新研报中给出了“先升后降”的研判——该行由金属研究主管Michael Widmer领衔的分析团队认为银价有望在2026年第四季度触及每盎司100美元。

不过，美银同时发出警示，指出这轮上涨并不具备可持续性，随着工业需求出现结构性衰退，到2027年第二季度银价将重新回落至75美元/盎司附近。 

此外，瑞银（UBS）在此前发布的研报中，已将2026年二季度末银价目标从此前的100美元大幅下调至85美元，年底目标也从85美元调降至80美元，2027年3月远期目标更是降至75美元。

从资金面来看，白银ETF持仓仍在持续缩减，期货市场多头增持意愿低迷，缺乏资金主动进场的支撑，这也使得银价走势的稳定性不足。

白银"去银化"：工业需求见顶

在美银看来，白银面临的最大结构性阻力来自工业领域的“去银化”浪潮。“虽然黄金上涨可能在未来几个月再次推动白银突破100美元/盎司，但由于基本需求趋弱，我们认为白银不会持续跑赢黄金。”

该行进一步指出，价格高企正迫使关键工业领域——尤其是太阳能光伏行业——的制造商主动减少白银用量，甚至转向使用成本更低的铜等替代金属。

光伏作为当前白银最大的工业需求领域，2025年已占据全球工业用银总量的35%。然而，随着TOPCon、HJT等N型高效电池渗透率快速提升至70%，单瓦银耗量显著攀升，银浆成本已占据部分高效电池组件非硅成本的50%以上。银价高企对光伏制造商利润形成明显挤压，倒逼企业加速“去银化”进程。

美银分析师表示，“我们认为，由于多重因素交织，工业部门对白银的需求已于去年触及顶峰，其中包括制造商在工艺上减少白银用量的强烈意愿。中国太阳能光伏产能增长趋于平缓，以及今年全球太阳能安装量可能出现下滑，更让这一逆风雪上加霜。”

受企业减用白银、需求收缩影响，今年白银供需缺口预计收窄九成。

瑞银策略师也指出，2026年白银供需格局将发生根本性转变，今年的供应缺口将从原先预估的3亿盎司急剧收窄至仅6000至7000万盎司，这一“断崖式”收缩正是银价上行动能消退的根源。

世界白银协会此前的报告也印证了这一趋势，预计2026年全球白银市场缺口约为6700万盎司，虽为连续第六年短缺，但规模已显著收窄。

在这一结构性转变下，美银认为白银的定价方式正在发生改变，未来可能更接近贵金属逻辑，而非单纯的工业品。“投资者需求可能是未来价格走势的关键，”报告强调。

瑞银认为，目前的投资回报不足以弥补投资者所承受的波动，因此，对投资者而言，这仍然是一个“缺乏吸引力”的投资选择。

银价短期同样面临承压

除了“去银化”这一中长期结构性利空，白银市场短期也面临多重不确定性。

市场对美联储年内加息的预期持续升温，目前对2026年内加息一次的概率估算已超50%。新任美联储主席沃什由特朗普引入，但市场担忧在通胀超预期背景下，其首次官方表态可能偏鹰派，从而打压贵金属等无息资产。

交易员正密切关注周四即将公布的美国4月个人消费支出(PCE)指数数据，以寻找进一步的利率路径线索。

与此同时，地缘政治局势牵动市场神经。美军周一在伊朗南部发动“自卫打击”，目标包括导弹发射场及试图布设水雷的伊朗船只。伊朗方面则宣布击落美军无人机并开火驱逐战机，双方在停火期内交火的行为被分析人士视为“极限施压”的谈判博弈。

伊朗国家电视台最新表示，该国将在与美国的框架协议下，于一个月内恢复霍尔木兹海峡航运至战前水平，该协议还包括美国从伊朗周边撤军的内容。

若协议落地、海峡重开，油价回落将有助于缓解通胀压力，从而为白银提供喘息空间;反之，地缘风险升级则将加剧本已复杂的宏观局面。

北美自由贸易协定谈判亦被视为潜在“黑天鹅”，加拿大和墨西哥是美国最大的白银供应国，贸易政策的不确定性已促使市场参与者在美国境内维持超高库存，全球可流通供应因此收紧，流动性不足可能进一步放大价格波动。

短期来看，伊朗局势进展与美联储政策信号将继续主导银价走势，金价能否形成有效带动也是关键变量。

中长期而言，高银价引发的工业需求替代效应或从根本上重塑白银的定价逻辑。正如美银所言，光伏仍将是白银的核心需求支柱，但“去银化”的方向已难逆转——这可能意味着，即便未来银价重返百元大关，其基础也正悄然松动。

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