金吾财讯 | 华创证券发布研报指，固生堂(02273)全球化持续拓展，业绩稳健增长。2025年全年业绩显示，公司实现营业收入32.49亿元，同比增长7.5%；毛利10.12亿元，同比增长11.3%；经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55%。毛利率由2024年的30.1%提升至31.2%，主要得益于医疗健康解决方案业务的规模效应。税息折旧及摊销前盈利达6.22亿元，同比增速22.7%，显著高于收入增速，显示经营效率持续改善。

线下网络扩张与并购整合持续推进。2025年，医疗健康解决方案业务收入32.20亿元，占比超过99%。公司执行“并购+新设”战略，全年完成12项战略性收购，新增3家自建医疗机构，线下医疗机构总数增至101家，支撑了市场份额提升。数字化投入强化运营体系，公司持续完善ERP、CRM及HIS系统，提升跨区域管理效率。2025年推出13个覆盖8大核心中医专科的“国医AI分身”，通过AI技术辅助临床决策，缓解名老中医资源瓶颈。线上医疗健康平台收入2.66亿元，线上线下协同降低了整体获客成本。

海外市场布局初显。2025年公司在新加坡完成对大中堂及REN HE TCM等机构的收购，新加坡市场收入1,031万元。关键突破在于3款院内制剂获得新加坡HSA批准上市，标志着业务模式从服务扩张延伸至产品的国际化输出。

结合公司2025年报和最新经营情况，报告下调公司2026-2028年的归母净利润预测分别为4.25、5.13和5.93亿元（2026-2027年的预测前值分别为5.18和6.64亿元），同比增加20.6%、20.7%和15.6%。当前股价对应20262028年PE分别为13、11和9倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2026年20倍目标PE，对应目标股价41.5港元。维持“强推”评级。