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　　来源：投行圈子

　　你有没有注意到，那个你周末去放松的“华夏良子”，正在悄悄干一件大事？

　　前日的港澳山东周上，华夏良子与中泰国际正式签约上市保荐。

　　这或许是这个万亿养生市场里，最值得关注的一个信号。

　　消息一出来，很多人的第一反应是：足疗店也能上市？

　　可话有说回来，这帮搞AI、新能源、人形机器人的能上市，人家做的也是生意，还盈利，为何不能上市？

　　这就是这个行业最尴尬的地方，市场大到惊人，却在资本市场的聚光灯下常年透明。

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　　一个你想象不到的市场规模

　　先看一组数据：2025年中国按摩足疗市场规模已达到7000亿元，预计2026年将突破7300亿元，用户总数接近2.5亿。

　　什么概念？比中国电影票房市场大10倍都不止。

　　美团的数据显示，仅2024年前11个月，玩乐变美相关消费订单量同比增幅就高达84%。

　　这是一个无数资本垂涎却又无处下手的市场。

　　再来一组数据：艾瑞咨询2025年发布的报告显示，理疗养生行业TOP10品牌的订单占比从2020年的9.8%提升到2025年的13.5%。

　　十年才涨了不到4个百分点，意味着什么？意味着这个市场里的玩家依然像一盘散沙，没有谁能真正吃到大头。

　　理疗养生店里，单店占比高达92.5%。绝大多数都是夫妻店、个体户，品牌连锁化率极低。这才是华夏良子故事最迷人的地方。

　　它有394家门店遍布全国，覆盖100多个城市，还开到了伦敦、柏林、赫尔辛基。按理说，它就是这个行业的“隐形冠军”，但这个冠军，过得并不轻松。

　　上市不是新闻，上市背后的故事才是。

　　华夏良子的上市早有端倪。2025年4月，浩泓投资有限公司在香港注册成立，这是标准的上市架构搭建操作。2026年4月，他们招聘财务经理时明确要求“有IPO项目经历者优先”。把上市作为战略目标，已经摆在了台面上。

　　但硬币总有两面。

　　公开查询，华夏良子的创始人史蕾女士，目前持有公司99.9%的股份。

　　你没看错，就是99.9%。这种极端集中的股权结构，在冲击公开市场的过程中会面临很多挑战，港交所对公众持股比例、公司治理独立性都有明确要求，调整起来绝不是签个字那么简单。

　　更值得玩味的是资本动作的方向。2024年6月，华夏良子的注册资本从3500万元骤降至2222万元，减少幅度超过三分之一。

　　同一时期，史蕾持股的济南本正医道中医医院注册资本从1000万元减到50万元，青岛沐百希企业运营管理有限公司从1000万元减到50万元。

　　一边在缩减国内注册资本，一边大张旗鼓筹备港股上市。

　　这种“内收外放”的操作，放在上市审计的放大镜下，一定会被问个明白。

　　02

　　华夏良子与竞争对手

　　行业主要品牌对比：

　　华夏良子在规模上确实领先，但跟颐而康、富侨这类老对手的差距并不大。更重要的是，它面临的竞争早已不限于传统同行。

　　线上按摩平台正在疯狂抢地盘。东郊到家2017年创立，目前在全国22个城市开展业务，拥有2.5万名入驻技师，2023年GMV超过20亿元。

　　它不需要开店，不用养技师，用轻资产的打法撬动的是同样的客群。

　　华夏良子拥有近万名员工、数百家实体店，但运营面积超过50万平方米这件事，既是护城河，也是一笔巨大的刚性成本。

　　别忘了还有“乐摩科技”这样的机器按摩服务商，2025年前8个月收入6.31亿元，已经通过了港交所聆讯。

　　它用共享按摩椅铺满全国主要城市的交通枢纽和商圈，连对技师的依赖都没有。

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　　最大的软肋不是财务，是“合规”

　　首先要声明，华夏良子的招股书尚未公开披露，收入、利润等核心财务指标目前无法获取。但有些账不需要看报表就能算。

　　据嘉兴电视台及后续极目新闻等多家媒体报道，2022年1月，浙江一位85岁老人在华夏良子半年消费近40万元的新闻，引发了轩然大波。老人的消费流水打了15页纸，23万转给门店，16万转给技师个人。门店最后退还了36万余元，停业整顿，涉事员工全部离职。

　　如果你是港交所的审核人员，看到这条新闻，会怎么想？

　　港股市场对上市主体的合规性要求极高，消费者权益保护、门店管理规范、是否涉及诱导消费，这些问题都会被一一审查。

　　还有一件事值得关注。2024年以来，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上关于华夏良子门店停业后退款难的投诉明显增加。南昌门店去年11月停业关闭后余额未退，北京华贸城店以“线路检修”为由闭店超一个月，微信无法办理退卡，上海多家门店关门后办卡余额无法退还。

　　预付卡模式本身就是一把双刃剑。它带来了现金流，但一旦门店收缩或关停，退款处理能力就成了悬在头上的达摩克利斯之剑。

　　华夏良子史蕾对外投资的84家企业中，已有近40家被注销。门店总数近几年也没有明显增长。这说明品牌的扩张已经在减速，而关店带来的连锁反应，是品牌口碑和消费者信任的双重损耗。

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　　积极的一面同样真实

　　看到这里可能感觉全是负面的。NO！！！

　　在这个行业里，华夏良子已经算是相对规范的连锁企业了，只是如果对标上市审核的要求，还有提升空间。

　　但这正是资本市场最珍贵的东西，它能倒逼优秀的企业变得更好。

　　站在积极的角度看，华夏良子有三个不可否认的事实：

　　第一，它把中国养生服务做成了一个品牌，带到了全世界。1997年从济南起家，如今门店遍布伦敦、柏林、赫尔辛基、海牙，这不只是一个企业的商业成功。在这个被调侃为“大保健”的行业里，它硬是在海外立住了一块中国招牌。

　　第二，它是行业内最早建立标准化管理体系的企业。华夏良子通过了ISO9000国际质量标准认证，是国内足疗行业的第一家。

　　你可能觉得这是个小事，但在一个92.5%都是单店的市场里，能做到几百家连锁统一标准、统一服务，本身就是巨大的管理能力。

　　第三，它坚持走“正规化”的路，为整个行业划了底线。在按摩足疗行业鱼龙混杂的生态里，华夏良子从创始人史英建时代就坚持把品牌定位在高档，价格比同行高出至少一倍，理由是“要让消费者知道华夏良子和别的店不一样”。

　　这条路线一直坚持到今天。

　　它未必是性价比最高的选择，但它的存在给行业树立了一个参照系，原来足疗店可以不只是足疗店。

　　04

　　最后的思考

　　华夏良子的IPO还有很长一段路要走。

　　招股书尚未递交，上市计划能否顺利推进，要看它在公司治理、合规管理、品牌声誉等一系列问题上给出的答案。

　　但它敢迈出这一步本身，就是一种肯定，也给行业打个样儿。

　　在平均每单消费100到299元之间，在15%的技师流失率、92.5%的单店占比、千亿级下沉市场空间等多重因素博弈的赛道里，去敲港交所的门，需要勇气，更需要底气。

　　在这个万亿赛道上，总会有人站出来，成为第一个。

　　华夏良子未必一定能成功上市，但它正在做的这件事，值得给一句肯定。

　　我们将持续关注。

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责任编辑：宋雅芳