金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，同程旅行(00780)26Q1经调整净利润9.41亿元，同比增长19.4%，业绩稳健。26Q1公司收入50.06亿元，同比增长14.4%；经调整EBITDA 13.89亿元，同比增长19.8%，利润率27.7%；经调整净利润率为18.8%，同比提升0.8个百分点。核心OTA业务收入44.50亿元，同比增长17.3%，其中住宿预订收入13.64亿元，同比增长14.7%，高品质酒店间夜占比提升；交通票务收入21.24亿元，同比增长6.2%，国际机票业务稳健增长。其他业务收入9.61亿元，同比增长59.6%，主要受万达酒店及度假村并表驱动。度假业务收入5.56亿元，同比下滑5.0%，受地缘政治影响拖累出境跟团游。用户方面，年付费用户达2.54亿，同比增长2.7%，创历史新高；12个月累计服务人次20.47亿，同比增长4.5%；非一线城市用户占比超87%。

酒管业务加速扩张，截至3月底在营酒店超3200家，筹备中酒店超1900家。万达酒店及度假村凭借端到端服务能力加速全国扩张。AI技术持续深化应用，DeepTrip整合更多交通资源并优化机票服务，与第三方AI平台合作上线DeepTrip技能，客服推出实时同声传译功能。费用端，销售成本、服务开发及行政开支占收入比分别同比下降1.03、0.84、0.49个百分点，毛利率同比提升1.03个百分点至69.85%。

该行预计公司2026-2028年营业收入分别为211.55/235.16/263.49亿元，同比增长9.1%/11.2%/12.0%；归母净利润分别为33.08/38.06/43.99亿元，同比增长39.5%/15.1%/15.6%；对应PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。投资逻辑包括核心OTA高质量增长、万达酒管及艺龙智驿PMS放量驱动其他业务高增、AI优化运营效率、用户结构及费用率持续优化。

风险提示包括宏观经济波动、出境游恢复不及预期、万达酒管整合不及预期及行业竞争加剧。