2025年4月16日、2025年10月28日及2026年5月21日递表港交所，5月26日通过了港交所聆讯，中国果类零食行业龙头溜溜梅三次递表后终于得偿所愿。 　　智通财经APP了解到，溜溜梅是一家专注于青梅产品的果类零食公司，根据弗若斯特沙利文，于2024年，溜溜梅以4.9%的市场份额在中国果类零食行业的零售额排名第一，同时以45.7%的市场份额在中国天然成分果冻行业排名第一。 　　该公司打造了多元化的青梅产品矩阵，涵盖从采用传统技术的经典系列到融合各种风味的产品，往年业绩增长稳健，2023-2025年，收入复合增速13.73%，股东净利润复合增速32.6%，股东净利率分别为7.49%、9.1%及10.64%。截止2026年4月，该公司拥有现金及等价物0.35亿元。 　　溜溜梅三次递表表明上市决心，实际上，该公司从2015年到2024年，从A轮到D2轮融资，估值提升了159%，IPO前投资者有投资退出的需求。而且虽然该公司业绩稳健，也保持盈利能力，但账上现金流并不多，有息债非常高，截至今年4月流动计息银行借款5.16亿元，以此计算现金比仅为6.78%，短期偿债压力较大。 　　赴港上市落地，不过公司基本面成色如何，是否值得关注呢？ 　　三大产品多渠道驱动业绩，客户集中度走高 　　智通财经APP了解到，溜溜梅提供三大产品类别，即梅干零食、西梅及梅冻产品，该公司针对每个类别推出不同的系列，包括采用传统工艺的产品及口味丰富产品。 　　从产品端看，梅干零食为核心产品，但收入有一定波动，2025年收入下滑，份额下降至48.5%；西梅及梅冻产品业绩表现抢眼，均保持双位数的增长水平，2023-2025年收入复合增长分别为56.1%及22.41%，收入份额分别提升至22.2%及27.3%。 　　图片来源：公司聆讯资料 　　具体来看，梅干零食是该公司最早的产品，分为经典系列、特色系列及定制产品三大类别，其中经典系列为客户熟知的系列，特色系列则为满足多元化消费场景创新开发，比如针对消费者的清脆口感及清新风味开发了脆青梅。该系列产品销量和价格均具有不稳定性，2025年，销量和价格分别为2.36万吨及35.2元/千克。 　　西梅产品为该公司2016年引入，针对不同消费者偏好开发了三大核心系列西梅产品，同时创新产品矩阵，针对追求多元化零食的消费者，推出经典西梅干产品及“西梅纤生”无核西梅产品等。该系列“量价齐升”趋势，2025年销量及价格分别为0.9万吨及42.1元/千克，近三年复合增速50%及4.3%。 　　而梅冻产品为该公司于2019年推出，定位为用天然成分制成的低卡的便捷果冻零食，系列包括经典产品、季节主题产品及电解质冰沙梅冻，该公司计划扩张至多种青梅产品类别，包括糖果、茶汤、即饮饮料及调味品。该系列“量增价减”趋势，2023-2025年，销量从1.21万吨增至2.47万吨，但价格却从25.7元/千克降至18.8元/千克。 　　从销售端看，溜溜梅的销售网络包括自营网店、超市及会员制商店、零食专卖店及经销网络。截至2025年，该公司与两家会员制商店合作，超市客户总数141家，零食专卖店客户总数109家，经销商1439家。 　　自营网店和经销商收入表现差强人意，收入占比持续走低，分别从2023年的10.3%及66.7%降至2025年的7.5%及31%。反观新兴零售渠道(如零食专卖店及会员制商店)增长抢眼，其中零食专卖店三年翻了3.84倍，复合增速120%，收入占比从10.1%提升至38%，提升了27.9个百分点。 　　该公司向零食专卖店提供差异化包装的定制产品，迎合目标消费者的消费行为，而零食专卖店客户的快速扩张，也使得该公司客户集中度大幅提升，2023-2025年，其前五大客户收入贡献分别为14.2%、33.1%及45.8%。客户集中度的快速提升，也给该公司业绩带来了一定的客户依赖度风险。 　　具备行业龙头优势，但存多处风险点应谨慎 　　从行业来看，根据弗若斯特沙利文，中国果类零食行业的市场规模(按零售额计)2024年为520亿元，近五年复合增速8.3%，预计到2029年保持中高单位数增长。不过溜溜梅布局的三大产品市场均保持双位数增长，以近五年复合增速来说，青梅果类零食15.5%、西梅果类零食14.6%及果冻行业14.9%。 　　中国果类零食行业市场相对分散，2024年前五大市场参与者占市场份额14.5%，而溜溜梅以2.9%的市占率位居第一。而且该公司在三大产品市场均具备一定的行业地位，如在青梅果类零食行业，2024年以24.2%的市场份额稳居中国市场第一名；在果冻行业以2.9%的市场份额位居中国市场第六。 　　溜溜梅不仅具备规模优势，在供应链管理上也具备行业领先性。该公司拥有涵盖从采购到生产管理的一体化供应链，战略性地在中国西南、华南及华东的主要青梅产区附近建立生产基地，通过与当地梅农订立合作安排合同，向彼等提供先进的种植技术、自有青梅品种及稳定价格支持。 　　但该公司有两个非常重要的风险点：低现金比和毛利率下降趋势。公司现金流并不充裕，且短债压力较大。该公司流动资产基本为应收款和存货，合计占比接近80%，手头现金相对较少。2023年至2026年4月，该公司短期的银行借款分别为1.8亿元、3.21亿元、4.75亿元及5.16亿元，而现金等价物分别为0.67亿元、0.78亿元、0.34亿元及0.35亿元，现金比较低。 　　而受销售产品价格波动以及促销等因素影响，该公司毛利率呈现下降趋势，2023-2025年分别为40.1%、36%及35.6%。其中梅干零食毛利率期间下降4.3个百分点。西梅产品毛利率下降5.4个百分点及梅冻毛利率下降3.8个百分点。此外，全渠道销售毛利率均下降，其中核心增长引擎零售专卖店下降5.3个百分点至35.2%。 　　虽然整体毛利率下降，但该公司通过降本增效提升盈利能力，2025年该公司期间费用率(销售、行政及财务)23.21%，相比于2023年下降了7.5个百分点。费用优化空间比毛利率下降大，使得盈利水平不断走高，相较2023年，2025年股东净利率提升了3.15个百分点至10.64%，而ROE达20.63%。 　　综合看来，溜溜梅业绩稳健增长，三大产品共同驱动，西梅产品表现最为抢眼，“量价齐升”收入持续高增，而渠道上，零食专卖店成为核心增长点，但也导致了客户集中度提升。该公司具备规模优势及一体化供应链优化，将更多受益于行业成长，且其费用端优化明显，推动整体盈利提升，股东回报率也处于较高水平。 　　溜溜梅三次递表后如愿通过港交所绿灯，但该公司并未高科技企业，且存在多处风险点，财务投资者退出需求也进一步削弱公司吸引力，投资者应谨慎看待。