6月3日，随着比特币价格持续下挫，这个全球最大加密货币正面临近年来最严峻的一场信任危机。本周，比特币跌破7万美元关口，一度触及6.7万美元附近，较去年10月创下的12.6万美元历史高位累计回撤超过46%。过去12个月，比特币累计跌幅达到36%，不仅跑输美股主要指数，也未能兑现其长期以来被支持者反复强调的“数字黄金”“抗通胀资产”和“避险工具”等核心投资逻辑。
与此同时，加密货币概念股同步遭遇抛售。被视为“比特币影子股”的Strategy(MSTR.US)近一个月累计下跌超过23%，较52周高点回撤超过70%；美国最大加密货币交易所Coinbase(COIN.US)年内跌幅超过23%，较52周高点跌去逾60%。
长期以来，比特币最重要的投资逻辑之一，是其被视为数字时代的黄金替代品。
支持者认为，与各国央行能够无限扩张的法定货币不同，比特币总量被严格限制在2100万枚，因此天然具备稀缺性，可以在货币贬值和通胀上升时期保存购买力。
这一逻辑帮助比特币从极客圈走向主流金融市场，并推动贝莱德、富达等华尔街机构相继推出比特币现货ETF。
然而，近期市场表现却让这一理论受到挑战。
在全球能源价格再度走高、美国通胀压力重新抬头的背景下，比特币并未像黄金那样受益，反而持续走弱。
数据显示，美国个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨3.8%，创下2023年以来最大涨幅；剔除食品和能源价格后的核心PCE同比上涨3.3%。与此同时，美联储克利夫兰联储主席哈马克近期警告称，如果通胀压力持续存在，美联储可能需要进一步采取行动。
按照传统逻辑，通胀上升本应利好比特币。但现实却恰恰相反。过去一年，比特币不仅未能抵御通胀，持有者实际购买力反而缩水约39%。
Research Affiliates研究主管、杜克大学金融学教授Cam Harvey表示：“如果投资者将比特币视为短期通胀对冲工具，那么可能需要重新评估这一判断。比特币价格波动中的随机性太高，很容易让投资者失望。”
不仅是抗通胀逻辑受到质疑，比特币作为避险资产的叙事同样遭遇挑战。
近期中东局势持续紧张，市场避险情绪明显升温。按照许多加密货币支持者的观点，地缘政治冲突加剧往往有利于比特币上涨，因为投资者会寻求传统金融体系之外的资产避险。然而实际情况却是黄金大幅上涨，而比特币持续下跌。
亿万富翁投资者Mark Cuban近日公开表示，他已经出售了大部分比特币持仓。“这可能会让一些人不高兴，但我认为比特币已经偏离了最初的定位。”Cuban在一档播客节目中表示，“美以对伊战争爆发后，我原本预期比特币会上涨，但结果却完全相反，而黄金却创出新高。这非常令人失望。”
对于越来越多机构投资者而言，比特币似乎更像一种高波动风险资产，而非传统意义上的避险资产。
比特币近期下跌还伴随着资金持续流出。随着比特币现货ETF遭遇赎回，以及市场对于利率和通胀前景的担忧升温，加密货币市场整体承压。
数据显示，过去24小时内数字资产市场爆仓规模达到约15亿美元，创下今年2月以来最大单日清算规模，其中比特币相关仓位占据相当大比例。
与此同时，比特币甚至未能跟上近期风险资产的上涨步伐。过去一个月，美股主要指数不断刷新历史新高，而比特币却累计下跌约14%，显示资金正在流向传统股市而非加密资产。
比特币下跌正在向加密概念股传导。Strategy成为市场关注焦点。本周，该公司披露出售32枚比特币，交易规模约250万美元。尽管这一金额仅占其超过560亿美元比特币持仓的极小部分，市场仍对此反应强烈。
Strategy股价周二大跌超9%，过去五个交易日累计跌幅接近15%，目前较52周高点457.22美元已回撤超过70%。
不过，部分华尔街机构仍然保持乐观。TD Cowen维持Strategy目标价在400美元，较当前股价仍有接近200%的上涨空间。
Coinbase同样未能幸免。该公司股价周二下跌超过4.5%，年内累计跌幅超过23%。Compass Point本周重申140美元目标价，意味着股价仍存在进一步下跌空间。
此外，以太坊储备概念股BitMine Immersion Technologies(BMNR.US)、Sharplink(SBET.US)，以及比特币矿企CleanSpark(CLSK.US)均出现明显下跌。
支持者最常引用的观点是，比特币总量固定，因此具有天然稀缺性。然而越来越多批评人士认为，市场真正的问题从来不是供给，而是需求。
Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick指出，固定供给只有在需求持续增长的前提下才有意义。“如果除了投机和价值储存之外，比特币暂时还没有更具说服力的应用场景，那么供给有限这一特征只有在需求增长时才会发挥作用，而当需求停滞甚至下降时，其吸引力将明显减弱。”
从这个角度来看，本轮调整不仅仅是一轮价格下跌，更是市场对比特币投资逻辑的一次重新审视。
当“数字黄金”“通胀对冲工具”和“避险资产”三大叙事同时受到挑战时，比特币未来能否找到新的价值支撑，将成为决定下一轮周期走向的关键。