金吾财讯 | 6月1日，上海福贝宠物有限公司正式向港交所递表，这是其继从A股撤回IPO申请三年后，再度向资本市场发起冲击。只是，如今的福贝宠物在行业中似乎已不复当年风光。

在宠物食品行业发展早期，国内宠物企业多以品牌代工为主，由此催化一批代工出身的宠物食品本土公司。除了此次冲刺港股IPO的福贝宠物之外，还包括已经登陆A股的乖宝宠物、中宠股份，未上市的汉欧生物等。福贝宠物算得上行业老牌企业，早期凭借相对出色的ODM代工能力与业内领先的基建实力，被称为“宠物食品界富士康”，产品包含猫粮、狗粮两大类别，其中，又以宠物主粮为主，覆盖干粮、湿粮、鲜粮等细分类别。

与大多数企业专注代工或自有品牌的单一模式不同，福贝宠物主张ODM+OBM双线并行，旨在从一手抢代工、一手抓自有品牌的战略布局中，实现1+1>2的理想发展成果。这也是福贝宠物此番递表港股想要重点向市场展示的企业核心亮点。据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，公司在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM及OEM服务提供商）排名第二，市场份额5.3%；在中国宠物主粮第三方制造行业中亦排名第二，市场份额为8.5%。2025年零售额计，自有品牌比乐(Bi Le)为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。

尽管ODM+OBM双线并行的发展路径选择的企业较少，但其可行性已被已被中宠股份验证。从中宠股份披露的财报数据来看，中宠股份公司2025年营业收入52.21亿元，同比增长16.95%，其中OEM实现收入28.75亿元，同比增长9.90%，与自有品牌营收贡献份额相当。这有力说明了在具备足够运营能力和战略定力的企业手中，两条腿可以走稳。

然而，福贝宠物面临的骨感现实是，这一战略核心双轮并未跑出与中宠股份同样的节奏。发展近20年后，其营收仅为中宠的五分之一左右，经营差距持续拉大。

招股书披露的数据显示，福贝宠物整体业绩已显疲态。2023年至2025年收入分别约为10.46亿元(人民币，下同)、10.33亿元及10.21亿元，三年营收规模原地踏步，且呈现小幅收缩态势。净利润从2023年和2024年均约1.64亿元，骤降至2025年的0.98亿元，同比下滑幅度超40%。毛利率同样亮起红灯，2024年尚维持在37.9%的较高水平，2025年已跌至31.6%，蒸发6.3个百分点。经营活动所得现金净额也从2023年的1.75亿元大幅缩减至2025年的8287.8万元。

拆解其两大核心业务，福贝宠物更深层的竞争力解构风险亦浮出水面。ODM业务方面，2023年至2025年收入分别为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，三年合计仅增长不到1700万元，占总收入比例由58.6%升至61.7%。

而ODM业务微涨背后，毛利率却在急速坍缩——2025年ODM业务毛利率仅为23.1%，同比下滑7.3个百分点。代工生意本就薄利，毛利率再遭重挫，意味着福贝在代工战场上正被中宠、汉欧生物科技等山东系工厂以成本和规模优势持续挤压。

OBM业务前景更为沉重，营收体量本就不大，还在2023年至2025年间从4.32亿元持续下滑至3.50亿元，三年累计降幅达19.0%。主力品牌“比乐”虽跻身中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌，但细分市场的占有率分别为0.9%、1.6%、5.3%，与头部有明显差距，仅以微小份额优势领先紧随者。而其余自有品牌“爱倍”“品卓”在OBM业务中占比不足5%，体量低至无需在财报中单列披露。

从产品板块的角度看，主营的宠物主粮板块收入已于2025年下滑至约3.20亿元，而宠物零食板块虽然有所增长，但同年营收仅827万元，营收占比仅4.5%，远未能构建起支撑公司发展的第二增长曲线。原本被寄予厚望的主粮赛道逐渐失速，而零食的增量又杯水车薪——这种单腿承压的业务结构，使得福贝成长弹性日益收缩。

海外市场业务方面，福贝相对于竞争对手而言布局也较为落后。中宠股份海外收入33.49亿元，占总营业收入的64.13%，已成为真正的全球化布局者。乖宝宠物2025年境外收入亦达到17.69亿元，营收占比26.13%。反观福贝，代工服务以国内品牌客户为主，海外业务的收入体量几乎可以忽略不计。在国产宠物食品出口持续增长的大趋势下，福贝几乎错失了海外市场的全部红利。

综合来看，福贝宠物的当前发展核心矛盾并非短期业绩波动，而是双轮驱动战略在现实落地中出现的结构性失灵。ODM业务增长几乎停滞，利润空间被中宠、乖宝等山东系代工厂持续挤压；OBM业务收入持续萎缩，品牌建设陷入投入越多越焦虑的“死亡螺旋”。福贝宠物当务之急，也许是回过头去重新设计并培育市场核心竞争力。

公司名称：上海福贝宠物用品股份有限公司

保荐人：国金证券(香港)

控股股东：汪迎春

汪迎春有权行使公司已发行股本总额71.11%附带的表决权。

基本面情况：

公司是中国领先的宠物食品生产制造商之一，专注于为宠物提供优质、健康、安全的食品和科学的喂养方案。同时是业内少数同时进行ODM及OBM营运的宠物食品生产制造商之一，以高度整合且具协同效应的双轮驱动，形成“规模制造反哺品牌品质，市场洞察指引研发”的良性循环。凭藉膨化、烘焙、冻干、鲜粮等工艺的支持，公司以猫、狗主粮为核心，构建了多品类的产品矩阵。旗下主要自有品牌为比乐。

行业现状及竞争格局：

2025年按零售额计，中国宠物食品行业市场规模达到人民币1,084亿元。其中，宠物主粮占宠物食品市场总量的65%以上。2025-2030年宠物食品市场预计将继续以10.4%的复合年增长率增长。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国宠物食品行业呈分散格局，按2025年零售额计，前十大宠物食品品牌的市场份额合计为18.1%。按2025年零售额计，比乐在中国本土宠物食品品牌排名第十。

宠物主粮是中国宠物食品行业的主导细分市场。中国宠物主粮行业呈现分散格局，按2025年零售额计，前十大宠物主粮品牌的市场份额为22.1%。按2025年零售额计，比乐在中国本土宠物主粮品牌排名第九。

中国本土宠物狗主粮行业呈现分散格局，按2025年零售额计，前五大宠物狗主粮品牌的市场份额为14.8%。按2025年零售额计，比乐是中国第五大本土宠物狗主粮品牌。

按收入计，宠物食品第三方制造行业的市场规模由2020年的人民币64亿元增长至2025年的人民币111亿元，复合年增长率为11.9%。预计未来五年市场规模将继续以12.6%的复合年增长率增长。

中国宠物食品第三方制造行业相对分散，按2025年收入计，前五大第三方制造公司占据30.4%的市场份额。按2025年的收入计，公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二。

财务表现：

2023年-2025年，公司收入10.46亿元、10.33亿元以及10.21亿元，同期对应年内利润1.64亿元、1.64亿元以及9823.5万元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1. 公司在竞争激烈的市场中经营。倘公司无法与现有及新竞争对手进行有效竞争，公司的客户群、市场份额及销量可能会受到重大不利影响；

2. 公司的成功取决于市场对公司品牌的认可。任何涉及行业、公司的品牌、客户、供应商、业务合作伙伴、董事、高级职员或雇员的负面宣传均会损害公司的声誉，从而可能对公司的业务及经营业绩造成重大不利影响；

3. 未能根据市场趋势及客户偏好的变化开发新产品及改进现有产品，可能会对公司的竞争力、市场份额及未来增长前景造成重大不利影响；

4. 公司一直并拟继续投入资源进行研发活动，惟该等活动未必能达致预期成果；

5. 任何与公司产品有关的质量问题均可能导致产品责任索偿、声誉受损及客户群流失。

公司募资用途：

1. 全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广；

2. 生产线及生产设备升级；

3. 产品研发及创新；

4. 潜在投资、收购及战略合作；

5. 营运资金及一般企业用途。