金吾财讯 | 中金公司研究称，展望下半年的全球大宗商品市场，尽管美伊冲突有边际缓和迹象，但供给损失已经形成，衍生冲击也在展开，能源通胀难以避免，需求应对值得关注，该机构认为市场对风险的消化或非一蹴而就。具体来看，在供给侧，从量的角度，海峡原油与电解铝的复航复产可能尚需时日，作为重要生产资料的柴油、硫磺与化肥的短缺在金属矿端与农产品春播侧的潜在影响亦在发酵。从成本的角度，原油价格上涨通过推升采矿、冶炼、种植、运输成本也将导致大宗商品成本曲线的全面上移。一言以蔽之，成本曲线的通胀容易量化，但量损对平衡的影响却仍未被准确定价，且量与价的冲击往往交织出现。需求侧，该机称构看到高通胀对宏观货币政策的掣肘已初现端倪，高价下微观需求的受损与替代也渐次浮现，或表现在欧美能源联动的继续加强与欧亚绿色能源、生物燃料甚至是煤炭需求的超预期之上。并且，在冲突过后，有色、油气的战略储备诉求或将继续升温。总的而言，短期风险可平但长期印记深远，该机构认为需求侧的变化不仅是一次性而更多是结构性的。该机构强调，当前厄尔尼诺现象持续发展，成为下半年大宗商品市场的核心增量变量。具体来看，农产品受气候冲击较为明显。东南亚高温干旱直接压制棕榈油供给，叠加当前棕榈油库存处于三年低位、全球生物柴油政策加码，油脂价格弹性显著提升。天然橡胶主产区减产预期强化，下游新能源轮胎需求也形成有力支撑。其余板块而言，能源方面，高温可能增加用电负荷，同时国内汛期水电出力可能受限，煤电替代需求或支撑动力煤基本面。有色方面，南美暴雨或扰动铜矿开采运输，印尼干旱、缺电风险抬升，叠加前期矿区停产事故，镍、铜供给扰动进一步加剧。