变压器行业内外需求共振高景气，向掌握高端技术与出海能力的头部企业集中。  　　     　　随着“十五五”电网4万亿元投资大幕拉开，叠加AI数据中心缺电焦虑与全球电网老化替换需求，变压器行业站上新一轮“超级周期”的风口，板块近期走出一波明显上涨行情。然而，伴随2025年年报与2026年一季报披露完毕，行业高景气背后仍呈现出明显的业绩分化。 　　“内外共振”催生行业高景气 　　据Wind数据，在经历3月10日至4月7日调整后，大智慧变压器指数再次走强，截至5月22日，大智慧变压器指数上涨了19.12%，跑赢同期上证指数(5.73%)13个百分点以上。若将观察时间拉长至今年年初，则变压器指数涨幅高达37.75%,超过同期上证指数(3.63%)34个百分点。分析年内变压器板块强势的背后原因，可发现与国内电网升级及海外存量替换、新增算力负荷的“内外共振”相关。 　　公开信息显示，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，预计南方电网“十五五”期间投资规模达1万亿元左右。国内电网投资改造的重点在于解决发电端和负荷端的时空匹配或跨区输送等问题，以及实现电网数智化能力升级，具体体现在特高压和主网以及配电网和微电网等环节。 　　与国内电网投资加码相比，海外市场则处在存量替换的高峰阶段。据华泰期货研报，美国三大电网之间缺乏统一的顶层规划与调度协调，同时电网老旧化严重，目前超过50%的电网已经使用25年以上，新能源并网周期长达2年以上，部分地区长达4年。欧洲电网虽然跨区域调度能力明显优于美国，但是同样面临设备老化和投资建设不足的问题，欧洲约有40%的配电网已经使用超过40年，同时大量的新能源装机等待并网。 　　在上述背景下，变压器作为电力系统的核心枢纽设备，不仅因国内特高压扩容带来1000千伏特高压变压器、换流变压器需求的增长，同时也因国内外配电网与设备更新催生配电变压器替换与增容需求，这对于A股变压器上市公司而言，将带来业绩增厚预期。 　　值得指出的是，近年来AI(人工智能)算力的爆发，也带动变压器需求增长。据国际能源署(IEA)发布的《电力2026》，到2030年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时。AI数据中心普遍达到100兆瓦—500兆瓦(1兆瓦等于1000千瓦)甚至吉瓦级(1吉瓦等于1000兆瓦)容量，这对供电可靠性提出了极致要求，而变压器在数据中心中不仅起到电压转换作用，更是抵御外部电网波动的防火墙，高品质的变压器已成为数据中心，尤其是AI基础设施的刚需。 　　据能源咨询机构伍德麦肯兹的估算，目前全球电力变压器的供应缺口高达30%，配电变压器的缺口也达到了10%。而中国凭借占全球60%的产能及短交期优势，已成为填补全球缺口的核心力量。据国家海关总署数据，2025年我国变压器出口总值达到创纪录的646亿元，比上年增长近36%。2026年1月—3月，我国变压器累计出口金额为138.09亿元，同比增长43.13%；2026年3月，我国变压器出口金额为45.42亿元，环比上升2.15%，同比增长46.73%。 　　“2026年将是中国变压器企业海外产能贡献元年。”平安证券在研报中指出，投资者在变压器产业链中应重点关注具备以下特征的企业：1.海外基建进度超预期：能最快承接欧洲、北美AIDC(数据中心)订单。2.掌握特高压核心技术：具备±800千伏及以上大容量变压器交付能力，构成核心壁垒，在美国超高压输电网建设中或将有获单机会。3.上游原材料锁价能力：在取向硅钢价格波动中能维持毛利率稳定的龙头变压器厂商。4.上游或将涨价的原材料环节：例如取向硅钢、有载分接开关、电磁线等环节，扩产难度大、周期长，或将因为下游需求旺盛而有涨价趋势。 　　营收普涨难掩净利分化 　　龙头公司凭技术与出海突围 　　不过，仍需注意的是，当行业站在“超级周期”的风口上时，近两期财报数据却揭示出一个现实：并非所有企业都能均匀分享这场盛宴。近期披露结束的2025年年报和2026年一季报显示，变压器板块呈现出明显的“结构性分化”——营收端普遍维持扩张态势，而归母净利润端却上演着“冰火两重天”。 　　财报数据显示，大智慧变压器板块中的38家概念股，2025年实现营收同比增长公司为25家(占比65.79%)，2026年一季度实现营收同比增长公司为29家(占比76.32%)，营收增长公司明显增多。相比之下，38家概念股2025年实现归母净利润同比增长公司为21家(占比55.26%),2026年一季度实现归母净利润同比增长公司为18家(占比47.37%)，归母净利润同比增长公司有所减少。 　　在概念股中，特变电工(600089.SH)是国内变压器龙头，最新总市值超过千亿元。据公司财报披露，2025年实现营业总收入973.18亿元，同比下滑0.6%；归母净利润达59.54亿元，同比增长43.69%。2026年一季度,公司实现总营收249.61亿元，同比增长6.75%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.40%。就其业绩规模来看，无论是年度还是今年一季度，均稳居行业首位。 　　特变电工的净利润持续增长，与其主营构成占比发生变化有关。据财报，公司在煤炭、电线电缆业务收入下滑的同时，电气设备业务收入得到了快速增长。2025年，公司电气设备收入达267.60亿元，同比增长19.66%。而得益于市场结构调整与成本管控，电气设备业务毛利率提升至19.81%，同比增长了2.23个百分点。 　　更为关键的是，特变电工在海外市场订单出现了爆发。2025年，特变电工国际市场产品实现签约20亿美元，较上年同期增长约68%。国际成套业务方面，提升项目全周期运作与风险管控能力，强化重点项目履约管理，截至2025年12月31日，公司国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超50亿美元。 　　在近日召开的业绩说明会上，特变电工还对今年一季度的海外订单情况做了说明：2026年一季度公司输变电单机产品国际订单约6.21亿美元，和去年同期相比增长约30%。沙特项目目前已开始匹配具体订单，目前已匹配9400万美元。“欧美老旧电网改造、新兴市场新能源送出工程需求旺盛，全球电网投资规模仍在加速扩大。公司全面统筹布局重点国别市场，系统推进市场准入、国际资质认证和全产业链集成营销，国际市场品牌影响力持续提升，未来国际订单将进一步增长。” 　　在业绩说明会上，特变电工还对2026年营收目标给出了答案：“2026年公司计划实现营业收入1100亿元，营业成本控制在880亿元以内。” 　　在一众变压器公司中，中国西电(601179.SH)的最新总市值在行业内仅次于特变电工、上海电气，总市值超过800亿元。中国西电在高压、超高压及特高压领域实力雄厚，近两期财报均实现营收和业绩的持续双增长。财报显示，2025年，公司实现营业总收入238.13亿元(同比增长6.88%),归母净利润12.7亿元(同比增长20.45%)；2026年一季度，公司实现营收55.24亿元(同比增长4.99%)，归母净利润3.47亿元(同比增长17.54%)。 　　在中国西电的主营构成中，其2025年海外收入达43.52亿元，同比增长54.04%。变压器是公司的第一大产品，在收入同比增长9.34%的同时，毛利率提升至18.43%，同比提升4.08个百分点。海外收入的大幅增长，优化了公司利润表。 　　金盘科技(688676.SH)的总市值不足500亿元，其是全球干式变压器头部企业，AI数据中心配套变压器的核心供应商。财报显示，公司2025年和2026年一季度均实现营收和业绩的同比增长，其中2025年总营收72.95亿元(同比增长5.71%),归母净利润6.6亿元(同比增长14.82%)；2026年一季度总营收15.23亿元(同比增长13.41%)，归母净利润1.12亿元(同比增长4.83%)。 　　对于2025年海外业务情况，金盘科技在年报中披露：“在海外市场，公司持续深化本土化运营，全年实现外销收入22.98亿元，同比增长16.01%，占主营业务收入比重提升至31.78%；2025年公司外销订单31.55亿元，占集团整体销售订单的35.74%。”而对于今年一季度海外业务情况，其在季报中指出，“报告期内，海外订单实现22.52亿元，比上年同期增长280.73%，占公司2026年第一季度新签销售订单比例为67.34%；期末海外在手订单51.40亿元，比上年同期增长82.48%，占公司报告期期末在手订单比例为57.08%。” 　　对于AI爆发带来的数据中心建设潮，金盘科技在一季报中表示：“报告期内，公司紧抓AI驱动数据中心建设浪潮对电力设备的核心需求，充分发挥自身技术、产品及解决方案优势，实现该领域业务快速拓展，数据中心领域实现销售订单17.35亿元，同比增长278.45%。在手订单37.63亿元，比上年同期增长116.66%。” 　　与行业龙头公司凭借资质与技术壁垒，将行业高景气转化为实实在在的净利相比，变压器行业内仍有部分公司目前面临一定的经营压力。比如明阳电气(301291.SZ)，其在2025年实现营收同比增长7.22%的同时，归母净利润却同比下降了11.2%；进入2026年一季度，归母净利润下滑78.08%。对于2026年第一季度业绩下滑的原因，公司在业绩说明会上表示，“业绩短期波动，主要受国内新能源市场的影响，公司正在努力推进国际化战略，提升公司盈利能力。” 　　资金向头部集中 　　机构调研锚定高端赛道 　　在变压器行业中，目前市场的资金与注意力正高度集中于那些具备“订单质量”与“交付能力”的头部企业，而大量深陷国内价格战、缺乏核心技术与出海资质的跟风标的，则逐渐被边缘化，对于这一点，基金持仓数据的变化可以提供佐证。 　　对比基金2025年一季报、2026年一季报持仓数据，可以看到频频斩获国内外大单的特变电工、中国西电、金盘科技，今年一季度基金持仓占比数据均好过2025年同期，分别提升了2.69个百分点、1.11个百分点、0.61个百分点。股价表现方面，3家公司股价在2025年4月8日至2026年5月22日期间，也分别上涨了138.57%、168.45%、222.02%，明显跑赢大智慧变压器指数同期表现(114.09%)。而业绩出现下滑的明阳电气、许继电气的最新基金持仓占比，相比去年一季度末数据分别减少了5.3个百分点、0.18个百分点，股价涨幅也分别仅上涨了47.06%、14.17%。 　　对于景气度很高的变压器概念股，投资人二季度以来加大了调研力度。38家概念股中，有33家公司获得投资人调研，其中明确有机构参与调研的公司就达10家。在机构参与调研的公司中，金盘科技、顺络电子、华明装备位居前三位，参与调研机构分别有218家、161家、120家，调研次数分别为1次、3次、3次。 　　在调研纪要中，金盘科技明确指出：“2026年，公司将围绕AIDC系列及输配电业务等方向，AIDC领域：攻坚固态变压器(SST)核心技术升级。变压器及输配电：攻关更高电压等级环保液浸变压器，开发多款适配国内外市场的大容量液浸式变压器。储能领域：持续开展适配AIDC场景的自同步电压源储能技术研发，推动储能技术与AIDC场景深度融合。计划完成储能13MW系列干式变压器、8MW储能一体化箱变等产品定制化研发及推广。” 　　顺络电子(002138.SZ)则对于机构感兴趣的SOFC业务和AI电感业务进行了回复。对于SOFC业务，顺络电子表示,“公司通过控股子公司信柏陶瓷与臻泰能源合作成立柏泰公司进入固体氧化物电池(SOC，包括SOFC与SOEC等)及相关行业领域……商业合作伙伴整机系统示范工程已经开始运行。”对于AI电感业务，顺络电子则表示，“目前公司已实现多种工艺(组装/铜磁共烧/模压)制作的AI电感产品量产出货，与此同时，在AI电感的TLVR结构迭代趋势下，公司走在了行业的前沿，并已在多位头部功率模块客户及终端云厂商客户中获得认可并批量供应。本年度将持续为公司业绩增长发力。” 　　(本文已刊发于5月30日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。)