金吾财讯 | 西部证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)2026年第一季度毛利率同比上升，Robotaxi及机器人量产在即，维持“增持”评级。

26Q1公司交付6.3万辆，同比下滑33%；总收入130.3亿元，同比-17.6%。服务收入20亿元，占比提升至16%。整体毛利率20.6%，同环比分别+5/-0.7个百分点，其中汽车毛利率12%，同比上升1.6个百分点，主要因X9及海外销售占比提升叠加供应链管控落地导致单车成本下降。Q1净亏损17.8亿元，同比扩大，主要因AI研发投入提速及政府补贴减少。

Q1单车平均售价17.5万元，同比+14.8%。5月20日，首款全尺寸旗舰SUV小鹏GX上市，限时权益价26.98万元-34.98万元，上市12小时大定突破24863台，ASP有望环比上升。此外G9L、MONA L03及L05已完成工信部申报，将迎新一轮产品周期。海外方面，公司预计二季度海外销量占比超20%，海外盈利能力显著优于国内，已在东南亚、欧洲开启本地制造。 

AI投入方面，26Q1研发费用同比+46.8%至29.1亿元，2026年AI投入预算增至70亿元。Robotaxi方面，5月首辆量产车下线，预计今年下半年试点运营。机器人方面，计划今年Q3正式亮相新一代IRON人形机器人，今年底量产，2027Q1进入小鹏线下门店担任导购，2027年向商业客户批量交付。

指引方面，公司预计26Q2汽车交付量10-10.6万辆，总收入196亿元-208亿元，同比增长7.3%-13.8%。西部证券预计2026-2028年公司营收980/1290/1500亿元，归母净利润3/33/50亿元。

风险提示包括海外汽车消费不及预期、新车型量产爬坡不及预期、机器人和robotaxi量产进度或商业化进展不及预期。