金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小马智行-W(02026/PONY US)已纳入港股通，于6月4日生效，有望打通内地与国际资本市场渠道，提升市场流动性。依托“中国+海外”双轮驱动战略及共建车队模式，公司正持续推进Robotaxi商业化落地。受益于大湾区及海外市场拓展进展快于预期，公司在1Q26业绩后上调全年经营目标，预计2026年Robotaxi收入将达到2025年的3.5倍以上，Robotaxi车队规模由3000辆上调至3500辆以上。

小马智行Robotaxi目前已在全球9个国家落地，覆盖欧洲、中东及亚洲多个核心市场，计划年内将全球运营城市扩展至20个以上。国内已在北京、上海、广州、深圳实现无人化运营，广州运营网络覆盖核心城区；2026年3月进入杭州、长沙。海外方面，与Verne及Uber达成战略合作，计划在克罗地亚萨格勒布推出Robotaxi商业化服务；4月与新加坡ComfortDelGro合作启动自动驾驶载客运营；同月在迪拜开启全无人Robotaxi测试，预计2026年下半年正式向公众开放商业化服务。成本端，公司重申随着车队规模扩大及供应链优化，2027年国内Robotaxi单车总成本将降至23万元人民币以下。

自动驾驶货运业务持续推进量产落地。2025年11月，公司宣布与三一重卡、东风柳汽达成战略合作，打造第四代自动驾驶重卡产品矩阵。2026年4月，第四代L4自动驾驶重卡首款量产车型正式下线，基于三一江山纯电平台。货运网络已覆盖京津冀、长三角、粤港澳、成渝线及西北地区等核心物流走廊。同时，公司联合宁德时代发布自动驾驶轻卡产品，单公里运输成本较人工模式下降40%-50%。华泰认为随着重卡与轻卡产品线同步推进，公司正构建覆盖干线物流与城市配送的自动驾驶货运体系。

华泰重申小马技术前瞻性、商业模式和生态优势，维持26-28E营收预测1.50/3.66/10.44亿美元。公司纳入港股通有望带来增量资金关注，流动性或将改善。基于26年可比公司3.8x EV/Sales均值，维持DCF退出倍数4.5x EV/Sales，维持美股目标价25美元，对应港股目标价195港元，重申“买入”评级。

主要风险包括财务风险、市场竞争加剧、监管挑战和技术落地能力不足。