继宣布回A股上市之后，国产大模型双雄——智谱和MiniMax（稀宇科技）将于明日（6月8日）摆上内地投资者的“货架”。
5月22日，恒生指数公司宣布恒生科技指数纳入智谱和MiniMax，而这一变动将在明日正式生效。
届时，内地投资者便可以借道恒生科技指数基金间接持有其股票。与此同时，智谱也将同步进入港股通，投资者可通过港股通账户直接买入，而MiniMax则需要等到8月。
今年1月，这两家中国AI公司前后相差一天登陆港股。智谱发行价116港元，最高涨到1993港元，MiniMax发行价165港元，最高摸到1330港元。两家公司，一个涨了16倍，一个涨了7倍，巅峰市值合计超过万亿港元。
而它们成立至今，最长的也不过7年。
01
智谱CEO：清华园里的“AGI守门员”
图片来源：智谱官网
1998年，张鹏进入清华大学计算机科学与技术系。彼时的中国，互联网刚刚起步，“人工智能”还是一个停留在科幻小说里的概念。但清华园里的一群人，已经开始在这个领域默默耕耘。
2002年，张鹏获得学士学位，继续攻读硕士。同一时期，他的师兄唐杰正在主导开发一个名为AMiner的学术搜索系统——这个系统后来成为中国最大的学术知识图谱平台之一，也为智谱的诞生埋下了伏笔。
2005年，张鹏获得硕士学位。不同于很多同学选择出国或进入大厂，他选择留在清华，一待就是15年。在这15年里，他参与了GLM系列大模型、XLORE知识图谱等核心项目的研发，在ICML、ISWC等顶级会议上发表了10余篇文章。2018年，张鹏开始攻读清华大学创新领军工程博士。这一年，距离他第一次踏入清华园，已经过去了20年。
2019年6月，张鹏与唐杰等人共同创立智谱AI。公司的技术根基，正是清华大学知识工程实验室（KEG）——国内最早开展自然语言处理和知识图谱研究的团队之一。
2023年，国内大模型创业进入白热化阶段，“六小龙”纷纷拿到巨额融资，各家都在比拼谁的产品更酷、谁的用户增长更快。张鹏却坚持不做C端应用，不做流量生意，只专注做一件事——把基座模型做好。
这个选择在当时看起来有点“轴”，但张鹏给自己的定位是“AGI守门员”，意思是：不管外面多热闹，底层技术这扇门，我得守住了。
智谱的商业化路径也因此显得有些“笨拙”。它没有爆款APP，没有病毒式的社交媒体传播，只有一个叫做MaaS（模型即服务）的平台，向开发者和企业客户开放API接口。
但正是这种“笨拙”，让智谱在B端市场建立了难以复制的壁垒。
到2026年3月，智谱的平台注册企业及用户数量已突破400万，服务范围覆盖全球超过218个国家及地区。2026年Q1，API调用量增长400%，而定价累计上调了83%——涨价之后调用量反而暴增，显示出企业客户对模型的刚性依赖。
张鹏用二十年时间证明了一件事：在AI这个赛道，慢就是快。
02
MiniMax：从河南县城走出的AI独角兽
图片来源：MiniMax官网
MiniMax CEO闫俊杰的故事，是另一条完全不同的轨迹。
1989年，他出生在河南的一个小县城。2006年夏天，17岁的闫俊杰考入东南大学数学学院。在那个年代，数学并不是一个热门专业，但闫俊杰的选择背后，是对“逻辑与算法”的朴素信仰。
本科毕业后，闫俊杰进入中国科学院攻读博士学位，研究方向是计算机视觉与深度学习。之后，他还在清华大学从事过博士后研究。但与张鹏深耕学术不同，闫俊杰选择了另一条路。
2014年前后，中国AI产业迎来第一轮爆发，计算机视觉成为最火热的赛道，闫俊杰在这一年进入商汤科技实习——彼时商汤刚刚成立不久，是中国计算机视觉领域的明星创业公司。
进入商汤后，闫俊杰从实习生做到研究院副院长，再到集团副总裁，六年时间内一路高升。在这期间，闫俊杰亲历了中国AI产业从实验室走向商业化的全过程，也见证了AI1.0时代的天花板——以计算机视觉为代表的“感知智能”，商业化场景有限，高度依赖政府和大客户订单。
2021年12月，在商汤即将上市的前夜，闫俊杰选择了离开。
“当时的AI，离普通人太远了。”他在后来的采访中只提了这样一句话。但这句话背后，是他对行业趋势的深刻判断：人工智能的未来，一定是通用模型——不用专门训练，就能完成多种任务，让普通人也能轻松使用。
2022年初，MiniMax（稀宇科技）在上海成立。闫俊杰给它定下的使命很简单：“要让普通人感受到AI带来的改变。”
这个使命直接决定了MiniMax的产品路线。与智谱的“B端API”模式不同，MiniMax从第一天起就做C端应用。海螺AI、星野等产品，面向的是普通消费者，追求的是用户体验和病毒式传播。
这一路线的选择效果惊人。到2025年底，MiniMax的产品在全球积累了2.36亿用户，覆盖200多个国家，70%的收入来自海外。
03
在港交所相会
一个扎根北京，守着实验室；一个立足上海，盯着用户。
两个截然不同的人，两条完全不同的路。
但2026年1月，他们在港交所相会。
2026年1月8日，智谱在港交所挂牌，发行价116.2港元，首日收盘，涨幅13.17%，后两日接连上涨20.61%和31.40%。
第二天，MiniMax上市，发行价165港元，首日收盘，暴涨109%。
上市之后，两家公司股价一路狂飙。MiniMax在3月18日触及1330港元最高点，较发行价涨了7倍；智谱在5月29日盘中最高飙升至1993港元，较发行价涨了16倍，市值一度接近9000亿港元。
04
走势分野：市值差距悄然扩大
截至6月5日港股收盘，智谱市值为5783亿港元，MiniMax市值为1734亿港元。
但三个月前，局面却有所不同。
2026年3月9日，OpenClaw的开源AI框架在GitHub上爆火，掀起了“养虾热”。MiniMax因旗下星野、海螺AI等产品与多模态AI概念高度契合，被市场视为最直接受益者。当日股价暴涨23.77%，次日再涨22.37%，市值飙升至3826亿港元，一度超越百度，也将智谱甩在身后。
那一刻，C端流量的逻辑似乎赢了。但3月中下旬，随着OpenClaw热度降温，市场开始重新审视一个问题：流量能持续多久？用户迁移成本极低，MiniMax的C端产品护城河有多深？
另一边，智谱于3月31日发布了上市后首份年度财报，彻底改变了天平——MaaS平台ARR达到17亿元（同比提升60倍），API定价上调83%调用量反增400%，毛利率从3.8%提升至18.9%。
4月1日，智谱股价涨超30%，市值突破4000亿港元，彻底完成对MiniMax的反超。
05
商业逻辑之外：更隐秘的因素
在商业逻辑之外，入通时间和解禁规模或许也加速了分歧。
智谱、MiniMax被纳入恒生科技指数将于2026年6月8日（星期一）起生效，届时会有大批被动资金买入，但是由于二者股权架构的不同会有一些差异。
智谱由于是普通股权架构，并满足港股通快速纳入条件，将于6月8日随着指数调整，同步被纳入港股通。届时，除了跟踪恒生科技指数的被动资金，有港股通账户的个人投资者从这天起也可以直接买入。
而MiniMax是同股不同权架构，按上市满6个月+20个港股交易日的规定，最快要到8月才能入通，这意味着投资者个人即使有港股通账户也无法直接购买。虽然跟踪恒生科技指数的被动资金可通过QDII通道买入，但有额度和成本的影响。两个月的空窗期，资金无法通过港股通进入，买盘就少了一块。
解禁节奏的差距更加直接。7月初，MiniMax迎来上市后首次大规模解禁，规模约占总股本的63%，其中财务型投资者持有占比在1/3以上。智谱则从容得多，同期只有约11.6%的股权解禁，且其中持仓占比最高的解禁主体为具有国资背景的基石投资者，真正的大头（约40%）要到明年1月初才陆续出来。
入通时间后置，大批解禁时间更早——两个事件叠在一起，或许就是MiniMax股价近期股价更加低迷的原因之一。
06
双双加速回A
5月29日，MiniMax与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程。
6月1日，智谱在港交所公告，建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请科创板上市。
从成立到港股IPO，智谱用了7年，MiniMax 只用了 4 年；从港股敲钟到启动回A，两家都没超过 5 个月。
为什么这么快？
第一层原因：政策窗口打开了。
2025年6月，证监会出台科创板“1+6”改革政策，明确支持人工智能等前沿领域企业适用第五套上市标准。而智谱的敏锐度比所有人想象的还要早。事实上在2025年4月，智谱就已经在一级市场集体狂热时，低调地提交了第一版A股辅导备案，这个动作比证监会的科创板第五套标准红利还要早三个月。
第二层原因：钱真的不够烧。
大模型是重资本赛道。智谱计划A股募资150亿元，其中80%用于基座大模型研发；MiniMax2025年净亏损127.60亿元，港股融来的钱撑不了多久。而2026年智能体（Agent）技术爆发，模型调用需求激增，此时是抢占融资窗口的好时机。
第三层原因：A股给的不仅是钱，是资源。
港股给的是估值，A股给的是位置——国家战略标签、耐心资本、算力指标、政府采购、行业标准。回A意味着深度绑定国内核心资源，构筑海外上市企业难以复制的壁垒。
07
尾声
6月8日，提前抛出一块“试金石”。
智谱率先进入港股通，MiniMax稍晚两个月。时间先后并非绝对重要，但入通像是回A之前的一次提前测验——测验的是内地资金如何为这两家AI公司定价，如何理解两种不同的商业路径。
而回A，也绝非终点。
当它们在科创板再度相遇，试金石换成了考场，比的不是谁先到达，而是谁走得更远。