6月8日，经历了2020年以来最猛烈的一次半导体板块抛售后，华尔街主流机构并未改变对美股牛市的判断。相反，包括花旗、摩根士丹利、高盛在内的多家投行近期纷纷上调标普500指数目标位，押注人工智能(AI)驱动的盈利增长将继续支撑美国股市冲击历史新高。
上周五，美国科技股遭遇“黑色星期五”。这场由AI芯片龙头博通业绩指引不及预期与超强非农就业数据双重打击引发的抛售潮，促使费城半导体指数单日暴跌逾10%，创下2020年疫情冲击以来最大跌幅;纳斯达克指数录得历史最大单日点数跌幅之一，单日蒸发市值高达1.8万亿美元。
暴跌的恐惧穿越周末，在周一亚太市场继续蔓延。韩国KOSPI指数周一盘初暴跌逾8%，触发熔断机制，韩股交易暂停20分钟;日经225指数跌逾3%，软银集团暴跌逾9%。这是一场全球性的AI资产再定价，发生在SpaceX即将进行创纪录IPO的前一周，发生在沃什即将主持美联储首次政策会议的前十天，也发生在一场"华尔街最撕裂的牛市"正在成形之际。
然而，就在这场风暴的中心，华尔街两位最具影响力的股票策略师——摩根士丹利的Mike Wilson与花旗的Scott Chronert——给出了同一个判断：回调是健康的，牛市远未结束。
大摩Wilson：回调"不可避免且良性"，8000点目标维持
在这个市场信心濒临崩溃的时刻，Mike Wilson的声音显得格外突出。作为华尔街过去几年里最为精准的策略师之一，他在周一的研究报告中给出了一个明确而坚定的判断：上周五由仓位驱动的抛售是一次"健康的调整"，牛市若想延续至年底，"回调既是不可避免的，最终也是良性的"。
Wilson并非盲目乐观。他精准剖析了回调的本质："此次回调主要由半导体和存储芯片板块领跌，这些股票年初以来大幅上涨，同时对冲基金和杠杆型交易所交易基金中持仓过度集中。"换句话说，此次下跌的核心驱动力并非基本面的恶化，而是此前极为拥挤的仓位的一次自然清算。数据显示，截至上周，对冲基金在半导体板块的净敞口处于历史98%分位数。一旦市场情绪出现边际变化，这种极端的持仓结构会成倍放大下行动能。费城半导体指数上周四、周五两日累计跌幅达12%。
Wilson的乐观判断，建立在一个更为根本的基石之上：企业盈利的持续走强和增长覆盖面的扩大。他认为，AI基础设施投资的产业链正在向下游渗透。芯片股的超额表现，将逐步向软件、网络安全、数据中心运维乃至传统工业领域的AI应用扩散，从而形成更多元的盈利支撑。Wilson维持标普500指数8000点的年底目标价不变，较当前点位仍有约8%的上涨空间。他还初步设定了2027年年中目标价为8300点。
回顾Wilson在伊朗战争爆发初期的市场表现——当市场在恐慌中急跌时，他坚持看好企业盈利前景，后来的反弹证明了其判断的准确性——这次他同样站在了"反恐慌"的一边。
花旗Chronert：AI超级周期仅至"中场"，业绩是核心支撑
如果说Wilson给出了"牛市还能走"的判断，花旗策略师Scott Chronert则为这个判断提供了迄今为止最详尽的盈利数据支撑。
在华尔街几乎全面放弃2026年降息预期的周末，花旗却逆势将标普500指数年底目标价从7700点上调至8100点，成为华尔街主流机构中目标价最高的投行之一。更重要的是，这一上调"并非估值倍数的扩张，而是企业盈利能力的强劲加速"。
Chronert大幅上调了2026年标普500每股收益预期——从2025年12月设定的320美元提升至350美元，并首次提出2027年400美元的初步预测。花旗在一季度报告中指出，当季标普500实际盈利较市场共识高出约13.4%——这一超预期幅度在历史上仅见于经济衰退后的复苏初期，而当前并无衰退背景。花旗坦言，"过去四十年中从未见过类似情形"。
花旗明确拒绝用"传统周期"来定义当前环境，而将其定性为"一次性的资本支出超级周期"，并认为当前正处于"中段局面"。这意味着：盈利增长动能尚未见顶，但增速最快的阶段可能已过;指数未来的上涨将越来越依赖盈利增长本身，而非估值扩张。
花旗的乐观同样附带一个关键警告。策略师承认，AI基础设施建设的投资逻辑已被市场充分识别，这也是"下行风险不对称扩大的根源——越是众所周知的主题，一旦出现减速信号，市场定价逆转的速度也越快"。Chronert更直言不讳地指出，AI驱动的增长能否持续到2027年以后仍是一个关键问题，并警告"支出增速放缓(甚至下降)最终将导致股市出现后遗症效应。但这目前尚未显现"。
高盛九项指标监测：市场过热尚未达到泡沫极端水平
高盛在其最新研究报告中指出，虽然一些过热迹象确实已经出现，但多个关键指标显示，当前市场与历史泡沫时期所见的极端水平仍有相当大的差距。报告指出：“投机狂热本身并不是一个精确的择时工具，但它确实是过去高估值、高集中度牛市达到顶峰阶段的典型特征之一。”
高盛策略师 Ben Snider 和他的团队在一份报告中制定了一个监测框架，该框架涵盖四个维度——价格表现、交易活动、投资者情绪和企业预期——共包含九项指标。
研究表明，这些指标的中位数排名目前处于 1995 年以来的第 86 个百分位;相比之下，该指标在互联网泡沫时期达到了第 100 个百分位，在 2021 年市场高峰期达到了第 95 个百分位。
报告特别指出，市场广度已显著收窄，这意味着大部分涨幅是由相对较少的股票推动的。然而，高盛强调，目前的市场集中度仍低于上世纪90年代末科技泡沫时期。与以往的投机性上涨不同，近期美股的上涨主要由盈利预期改善所驱动。
今年以来，市场对标普500指数每股收益的普遍预期已上涨16%，超过了该指数8%的价格涨幅。高盛预计盈利增长将保持强劲，并预测标普500指数的每股收益将在2026年达到340美元，较2025年增长24%。
关于交易活动，高盛的投机交易指标近几个月来有所上升，但仍低于互联网泡沫时期和 2021 年市场飙升期间的水平。
该指标主要追踪亏损公司、低价股和高估值倍数股票的交易情况。其中，企业价值与销售额比率(EV/Sales)超过10倍的高估值股票的交易活跃度已接近数十年来的最高水平，仅次于2000年的互联网泡沫时期。
与此同时，标普500指数成分股的中位数空头头寸占其市值的3.2%，为2008年金融危机以来的最高水平，远高于2000年和2021年市场高峰期的水平。高盛认为，这表明投资者的实际立场比许多情绪指标所显示的更为谨慎。
接下来的三枚"定时炸弹"
在这场"牛市未结束"的叙事中，未来30天将面临三个重大考验。
CPI数据与加息路径。 周三将公布的美国5月CPI数据，市场预计同比涨幅可能高达4.3%，这将是2023年以来的最高水平，因伊朗战争推高能源价格。如果通胀数据超预期升温，10年期美债收益率可能进一步走高，对成长股估值形成更大的压力。高盛已彻底放弃年内降息预期，并将加息概率从10%上调至20%;法国巴黎银行甚至预测美联储将从12月起加息三次。
沃什的首场FOMC会议。 6月17日，新任美联储主席凯文·沃什将主持他的首次利率决议会议。市场已基本消化6月不加息的判断，但更大的悬念在于沃什在会议中释放的基调——是鹰派信号，还是维持目前中性立场?沃什偏爱"截尾均值通胀"指标、倾向于废除点阵图等行为模式，都会在第一次亮相中接受市场的全面审视。
SpaceX的创纪录IPO。 预计于6月12日上市、募资规模高达750亿美元至862亿美元的SpaceX，将创造全球史上最大规模IPO纪录。这一史无前例的资金"虹吸"已部分传导至科技股资金面。上周五部分暴跌被认为与投资者提前撤出资金认购SpaceX有关。IPO落地后的流动性回流节奏，以及随之而来的资金再平衡，将继续影响短期科技股的走势。