文｜象先志

6月1日，美团发布2026年第一季度业绩。

本季度，美团实现收入910亿元，同比增长5.6%，经营亏损由上季度的161亿元减少至65亿元。其中，核心本地商业经营亏损20亿元，环比上个季度继续收窄。

作为外卖御三家里最后一位发布财报的玩家，美团本季财报数据进一步确认了外卖大战的减亏主线。

不久前，淘宝闪购和京东也都已实现亏损收窄。其中淘宝闪购在电话会上进一步明确，有信心在新财年结束前实现UE转正。

这代表外卖领域正式跨越了激烈交火的上半场，来到稳住份额、优化效率的下半场。而即时零售的大战才刚刚开始。

因此在这个节点，我们觉得有必要把视野拉高，试着为这个过去一年烈火烹油的战场做个阶段性回顾，盘点各家付出的成本和拿下的战果。

美团：守住一半份额，但利润和估值回不去了

一季度财报出来后，我们可以大致算下美团目前为止在外卖大战上的投入。

2025年其外卖业务所在的核心本地商业，经营亏损69亿元。2024年为盈利524亿元，利润减少了593亿元。而最新的一季度，美团核心本地商业亏损20亿元，去年同期则是盈利135亿，差额还是有155亿元。

大几百亿投入下美团守住了一半的市场份额。

高盛4月2日发布《聚焦中国互联网》报告指出，美团外卖的市场份额从外卖大战前的75-80%大幅下跌，长期预测稳定在50%-55%区间。外卖市场格局从一家独大变为双强对峙。

需求端的结构变化背后也伴随着供给格局的调整。

QuestMobile数据显示，淘宝闪购商家版MAU同比增长30.4%，京东秒送商家同比增长71%，美团外卖商家版同比增长3.4%。商家全渠道经营成为常态。

市场结构调整后，美团的长期利润空间被不可避免地显著压低。

外卖大战前，美团UE其实已经来到1.5元，长期预估会逐步增长到2元，这是每单外卖能挣到的钱。外卖大战后，官方给的长期指引是每单赚1元。

如果没有外卖大战，按两块钱UE和每天1亿订单量计算，外卖和闪购年利润能到700亿。外卖大战后，UE下滑合并订单量减少，这块每年估计会少三四百亿利润。

资本市场都是用脚投票的。当你面临更激烈的竞争环境，市场就会要求你有更高的安全边际。战前一些机构给到美团20PE的估值，现在自然一去不返了。美团股价实际表现也从超过万亿市值缩水到不足5000亿。

不过在外卖的行业格局企稳后，相较于这些直接被打掉的利润和亏损，后续可能更值得关注的是美团主业被牵制造成的机会成本。

抖音生服去年抓住窗口期，实现超8500亿元支付GMV，并给今年定下50%的目标增速。美团到店业务去年完成情况，据报跟目标存在差距。

QuestMobile《2026本地生活消费洞察报告》指出，今年3月大众点评App流量压力增长显现，月活增速下滑11.4%。而抖音新推出的独立团购App抖省省用户规模持续增长，近期日活已增长至1600万。

国际化可能也受到间接资源制约的影响。美团管理层在3月沟通会上也提到，对国际化有信心和决心，但不代表各个业务要同步展开；巴西市场有巨大价值，但也不应盲目扩展。

AI方面情况类似。

王兴看起来对AI有很强的兴趣。在今年管理层沟通会上，他表示“AI带来的变化会比整个互联网带来的变化要大得多”。同时他也认为美团有独特优势，认为物理世界的数字化将是AI非常重要的底座。

但AI需要非常大的资本开支，并且无法在短期内反哺主业。

这是美团面临的现实约束。

王莆中透露，美团在AI上的投入是百亿人民币级别。对比字节、腾讯、阿里动辄千亿以上的投入，美团在外卖烧掉600亿后，还能给AI分的资源就比较有限了。

美团自研大模型LongCat 2023年就启动，2025年3月业绩会才公开。美团开源大模型并未进入业界主流调用平台OpenRouter的服务池，在Github上的star总数也只有五千左右，业界声量较小。

有媒体统计，美团AI编程工具CatPaw自去年发布以来仅更新四次，阿里编程工具Qoder仅3月份就更新了13次，字节推出的TRAE同月则更新了10次，均在高密度更新迭代。

C端产品方面，AI生活助手"问小团"、Agent小美、AI浏览器Tabbit关注度都不高。其中，Tabbit还一度陷入抄袭风波。美团APP私删用户照片事件，也引发市场担忧。

过去资本市场看美团，常常把它理解为一台高确定性的本地生活利润机器。现在，美团更像一个多线作战的本地消费平台：外卖要防阿里和京东，到店要防抖音和高德，出海和AI也需要资源。

阿里：投入比美团大，但拿到了新筹码

再看淘宝闪购。

作为进攻方，淘宝闪购的整体投入比美团更大。

阿里2026财年全年业绩显示，2025年4月1日至2026年3月31日，外卖所在的中国电商集团经调整EBITA为1075亿，去年同期为1932亿元，利润减少了857亿元。

但需要注意的是，美团跟淘宝闪购虽然都是大几百亿的投入，但二者逻辑是相反的。美团重心在于减少损失，淘宝闪购则在于增加筹码。

但从市场份额强势增长后，行业格局“一家独大”走向“两强竞争”，对淘宝闪购来说就已经基本达成战略目标。

5月13日的阿里财报电话会披露，1-3月，淘宝闪购整体订单规模达到去年同期的2.7倍，非餐零售更达到去年的3倍。从市场份额来看，淘宝闪购从大战前的20%，基本站稳在45%左右。

同时，新财年UE转正这个信息，完全超出市场预期。

但除开直接的市场份额，阿里还获得了三个战略资产。

第一，是即时零售的入场券

淘宝闪购、天猫超市、盒马构成了阿里的即时零售版图。

随着淘宝闪购订单规模和市场份额的确立，其后续路线更加清晰—— 2027财年结束前有信心实现UE转正，2028财年即时零售整体交易规模过万亿，2029财年即时零售业务板块将实现整体盈利。

近日发布的阿里年报披露，盒马总GMV突破1000亿大关，其中线上交易的贡献超过60%，连续两年实现全年经调整EBITA为正。

管理层多次在财报电话会中指出，淘宝闪购对相关品类的带动明显，特别是食品、生鲜、健康等品类拉动效果明显，并持续推动盒马、天猫超市等即时零售业务的加速发展。

一年3倍的规模增长，说明淘宝闪购已经从即时零售市场的追随者，变成主导玩家。

规模本身很重要，因为即时零售的经济模型高度依赖密度。订单越密，履约越有优化空间；供给越多，用户留存越有基础；用户越高频，主站协同越强。

第二，增强了淘宝超级App的心智定位

目前淘宝闪购DAU稳定在1亿多，MAU近3亿，这些用户已形成明确的即时零售心智。

据QM报告，2026年3月，淘宝APP月活用户为9.57亿，领先京东美团。同期，三者的重合用户数从2025年3月的3.31亿增至3.61亿，达到阶段性高峰。

这说明，原本在美团点外卖的用户，将淘宝纳入即时消费的常用选择。

即时零售是手淘超级App服务能力的重要延伸，进一步巩固了淘宝“万能”的用户心智。

QuestMobile《2026本地生活消费洞察报告》显示，外卖业务的深度渗透重塑电商平台的用户行为模式，2026年3月，淘宝与京东主站用户使用频次均维持10%以上的同比增长。

淘宝拥有巨大的主站流量和商品供给，但过去在本地即时消费中的存在感并不强。淘宝闪购接入主站之后，外卖、商超和非餐即时零售开始反哺主站。阿里通过淘宝闪购补上的，恰恰是过去几年传统货架电商最稀缺的高频入口。

第三，是对潜在同量级零售竞争对手的压制。

美团过去几年一直在即时零售方向持续投入，如果让美团在近场零售中继续单边扩张，它可能成为阿里零售腹地的长期威胁。淘宝闪购这一仗，直接改变了这个趋势。阿里用高投入把本地即时消费接回淘宝体系，也把美团在零售近场化上的单边进攻打成了相持局。

其实美团过去长期是中概股市值第四，在体量上对阿里构成了威胁。所以阿里这数百亿，也是对潜在同等量级对手的战略压制。如果不花这笔钱，美团的体量可能会逐步逼近阿里，在电商、本地生活等多个层面形成正面竞争。

这样看来，同样花费几百亿，这场竞争对阿里是一笔更划算的战略投入。

美团花钱守住存量利润池，阿里花钱买到的则是市场份额、即时零售路径和大消费入口。淘宝从传统货架电商，向“远场电商+近场即时零售”的完整消费体系推进，属于战略位置上的胜利。

京东外卖，仍任重道远

最后看京东。

京东外卖从零开始，能够在一年左右时间拿到个位数到低双位数份额，客观上已经证明了京东的流量调动能力和组织执行力。

京东入局时的食品安全和品质外卖叙事，有公共议题价值，也让京东获得了相当高的声量。

但外卖是个复杂系统，供给履约背后的基建无法速成，并且规模效应突出。

京东现有市场份额可以证明存在感，却不足以支撑稳定的UE改善。对比下来，京东投入几百亿的性价比低一些，因为每单都要多亏几块钱。

京东2026年一季度新业务亏损环比收窄，是一个好信号，说明管理层已经开始重视效率和减亏。但对小份额玩家来说，减亏天然更难。

补贴下降可能影响份额扩张，份额不足又会限制履约密度和商家供给，经济模型修复会面临多重约束。就目前市场份额来说，京东外卖要彻底扭亏还有很长的路。