炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
近日，网红口腔护理品牌“参半”母公司——深圳小阔科技股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人。
小阔科技凭借精准的流量打法，在短短数年内实现了从初创公司到行业第三的跨越，其营收增速与毛利率表现确实令人瞩目。招股书显示，公司2023年至2025年营收从10.96亿元飙升至24.99亿元，2025年同比增幅高达82.5%，经调整净利润达1.55亿元。
然而，在这份光鲜的招股书背后， 单一产品的高度依赖、“高营销、低研发”的财务底色、5.8亿元对赌压顶的偿债压力、IPO前高比例分红以及公司治理层面暴露的多重隐患，正构成IPO之路上难以回避的多重拷问。
三年砸30亿营销、销售费用率高达 61.4% 创收高度依赖单一品类、生产依赖OEM
2023年-2025年，小阔科技的营收分别为10.96亿元、13.69亿元及24.99亿元，2024年及2025年分别同比增长24.9%、82.5%。虽然营收稳步提升，但小阔科技的净利润却从2023年的4162万元下滑至2024年的3423万元，并在2025年录得1825万元的净亏损。
（资料来源：公司招股书）利润被严重侵蚀的根本原因在于巨额营销开支。招股书显示，2023年至2025年，公司销售及分销开支分别达6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，占当期营收比重始终维持在60%以上，三年累计超30亿元。在平台流量成本持续走高的背景下，这种“砸流量换增长”的模式正面临边际效益递减的考验，“当流量红利见顶，如此高昂的获客成本能否持续，将成为投资者最大的疑虑”。
小阔科技的业务结构高度集中于“专业及美容口腔护理”单一板块。2023年至2025年间，该板块收入占比从86.8%持续上升至92.9%，而“其他”业务（含个护等）占比则从13.2%逐年萎缩至6.8%。公司虽于2025年推出个护新品牌“小箭头”，布局头发及身体护理领域，但该品牌当年仅实现收入约800万元，占比仅0.3%，尚未形成有效的第二增长曲线。
（资料来源：公司招股书）这种单一业务主导的格局显著削弱了公司的抗风险能力。一旦口腔护理行业面临政策收紧、市场竞争加剧、消费需求变化或经济周期下行，公司整体收入和利润将遭受集中冲击，缺乏第二增长曲线提供缓冲。
与此同时，产品生产主要采用OEM代工模式，自主产能有限，在供应链管控和品控稳定性上存在一定短板。小阔科技本质上更像是一个品牌运营公司，而非传统的制造业企业。轻资产模式摆脱了厂房、设备等重资产包袱，资金可集中投向品牌营销和渠道拓展，但相对应的品控风险较大，所有生产环节依赖外部供应商，质量稳定性存在隐忧。
业绩亏损且高额对赌协议压顶 IPO前清仓式分红1.3亿元、尹阔一人入账约5000万元
小阔科技IPO的背后，还隐藏着一枚“定时炸弹”。招股书披露，公司曾与投资方签署对赌协议，约定在投资日起60个月内完成合格上市，否则投资者有权要求公司按年单利8%回购相应股份。截至2025年末，公司确认赎回负债总额高达5.82亿元。
（资料来源：公司招股书）同期公司账面现金及等价物仅为2.23亿元，不足以覆盖这笔潜在的巨额支付义务。一旦触发赎回，公司将面临毁灭性的现金流冲击。从这个意义上说，小阔科技的此次IPO更像是一场“背水一战”——不是选择上市，而是必须成功上市。这种被对赌协议倒逼的IPO节奏，本身就构成了一个值得警惕的风险信号：企业上市决策的自主性正在被外部资本压力所侵蚀。
与此同时，公司于2025年突击宣派并支付股息1.3亿元，而此前两年均未进行任何分红。更受质疑的是，2023-2025年报告期内公司合计利润仅5760.1万元且2025年处于亏损状态。IPO前1.3亿的此次分红不仅耗尽全部利润，还额外从历史积累中拿出大量资金。创始人尹阔通过直接及间接持有约38.98%股份，一人便分得约5000万元。
（资料来源：公司招股书）有市场人士指出，在IPO前夕“抽血式”分红，与公司账面现金吃紧、亟待融资的现实形成矛盾，其动机与合理性均需进一步审视。 一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这与公司目前的状况是否匹配呢？
责任编辑：公司观察