金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，卧安机器人(06600)作为全球AI具身智能行业先行者，2024年全球AI具身家用机器人系统市场份额第一（11.9%），通过“1+N+X”战略构建以家用场景为核心的差异化生态。公司采用“自下而上”的务实路径，避开通用人形机器人激烈竞争，聚焦海外高价值市场，依托珠三角供应链构建成本效能与技术壁垒。

公司布局三条增长曲线：第一曲线（增强型执行机器人等）毛利率超50%，提供稳健现金流；第二曲线AI网球机器人Acemate与陪伴机器人Kata Friends填补运动与情感陪伴市场空白，有望快速放量；第三曲线人形家务机器人Onero以轮式底盘替代双足，专注高频家务场景。核心技术栈围绕“本体+数据+模型”构建壁垒：本体层面以算法弥补硬件精度；数据层面超350万App注册用户及1100万连接设备沉淀真实家庭场景数据，叠加具身智能数采工厂；模型层面2026年5月发布One Model 1.7，测试集平均成功率领先，支持“一脑多型”跨产品复用。

与市场观点不同之处：市场将公司视为传统智能家居公司，华泰认为其本质是AI具身制造商，核心壁垒为需求定义硬件能力与复杂动作执行算法；市场低估其“软件+服务”订阅潜力，Acemate技能订阅及Kata情感服务具备长期空间；家庭场景物理交互数据先发优势尚未被充分定价。

华泰证券预计2026-2028年营收分别同比+72%/+61%/+34%，复合年增长率约55%；归母净利润2028年有望转正。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价142.5港元，基于2026年18倍PS。

风险提示包括竞争加剧、新兴产品销售不及预期、人形研发延期、汇率波动。