金吾财讯 | 开源证券发布研报指，中国金茂(00817)在行业调整期中少数实现销售量价齐升，底层支撑为产品力体系及聚焦一二线核心城市的投资策略。受行业销售下行影响，开源证券下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为14.6、15.2、17.3亿元（前值15.6、16.2亿元），对应EPS分别为0.11、0.11、0.13元，当前股价对应PE为12.7、12.2、10.7倍。公司项目位于核心城市，拥有产品溢价，盈利改善可期，维持“买入”评级。

2025年营收593.7亿元同比+1%，股东应占溢利12.5亿元同比+18%，经营性净现金流4.6亿元同比转正。毛利率同比提升1个百分点至16%，其中物业开发毛利率同比提升2个百分点至13%，系上海、北京、西安等项目毛利较高。2026年1-5月销售金额417.27亿元同比+10.5%，销售金额排名行业第7；销售均价24794元/平同比+14.7%。主力销售项目位于长沙、南京、宁波、郑州、上海等核心城市。拿地方面，1-5月拿地金额121.0亿元排名行业第5，拿地强度29.0%。2025年新增21个项目全部位于一二线城市，其中北京、上海投资额合计379亿元占比66%。

第二曲线稳步推进：金茂服务在管面积1.06亿平同比+5%，营收36.68亿元同比+18.5%，核心物管收入+23%。物业投资收入16.72亿元同比-1%，因长沙览秀城于2024年注入REIT后不再并表。酒店收入16.20亿元同比-5%。融资成本持续降低，2025年新增融资平均成本降至2.75%，公开市场融资成本低至2.3%；2026年4月成功发行25亿元5年期中期票据，票面利率2.39%。

风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。