Suzanne McGee/Lewis Krauskopf/Anirban Sen

路透纽约6月15日 - 上周，埃隆·马斯克旗下的SpaceX (link) SPCX.O 在股市首次亮相，这迫使股票指数提供商在两个往往相互冲突的目标之间寻求平衡：是坚持原有的纳入规则，还是修改规则以反映目标市场的变化？

理财顾问和资产管理人一致认为，这两个目标都可能符合投资者的利益——但在二者之间寻求平衡，需要对指数编制决策中隐含的风险承受能力和波动性偏好进行深思熟虑，而此类决策往往被视为“一刀切”的方案。

富兰克林坦普顿全球指数投资组合管理主管丁（Dina Ting）表示：“IPO是头条新闻，但真正的故事在于指数编制方法。投资者应予以关注……因为你实际持有的资产取决于你购买的是这个指数还是那个指数。”

投资者和指数编制机构表示，由SpaceX掀起的巨额IPO浪潮预计将在今年延续，人工智能领域的热门企业Anthropic和OpenAI (link) 的上市，可能迫使市场重新评估哪些指数更能满足投资者寻求的风险特征。

目前，纳斯达克决定迅速将SpaceX纳入其标志性的纳斯达克100指数，而负责管理基准标普500指数的标普道琼斯指数公司则决定暂缓纳入，这一对比可能会进一步巩固纳斯达克作为“风险偏好型投资者”首选的声誉——这些投资者愿意接受剧烈的价格波动，以此换取潜在的巨额收益。

“投资者将获得截然不同的体验，因为所有指数在选股、纳入时机及权重分配方面都做出了诸多主动决策，”Dimensional Fund Advisors投资组合管理副主管施耐德（Joel Schneider）表示。这家投资公司宣称其投资策略是“超越指数化”。

施耐德指出，这波巨额IPO浪潮“正促使理财顾问和投资者开始更加关注这些决策本身、决策过程以及其背后的深层含义。”

争相纳入主要指数

在上市前的几个月里，SpaceX试图加快其被纳入主要指数的进程，包括美国最受关注的指数——标普500指数.SPX，以及长期以来作为美国最具实力科技公司展示窗的纳斯达克100指数。

投资者通过购买追踪这些指数的共同基金和ETF来获得广泛的市场曝光，例如追踪纳斯达克100指数的景顺QQQ ETF QQQ.O 以及追踪标普500指数的道富SPDR标普500 ETF SPY.P。

“我认为，多年来最激进的投资者已将关注重点从SPY转向QQQ。各指数提供商的这一决定将进一步强化这一趋势，”北极星投资管理公司首席投资官库比（Eric Kuby）表示。

纳斯达克在SpaceX上市不到一个月内就修改规则将其纳入指数，这标志着其回归了推广高增长企业的初心——尽管这些企业中有些尚未产生强劲的财务业绩。如果Anthropic和OpenAI也选择在纳斯达克上市，这可能会凸显出美国市场估值的脱节现象，这种情况上次出现还是在2000年的科技泡沫破裂时期。

巨额IPO：光鲜与风险并存

若规则修改后允许SpaceX纳入指数，管理着数万亿美元资产的标普500指数基金将被迫买入其股票。 追踪标普500指数的三大ETF（分别来自先锋、景顺和道富）管理著3.2万亿美元资产，而规模最大的纳斯达克100指数基金资产规模仅约6000亿美元。

标普500指数决定暂不将SpaceX及类似公司纳入指数，这一决定可能导致大型指数产生的回报率出现比近年来更大的分化，这给投资者带来两难境地：他们可能被人工智能相关股票的光鲜外表所吸引，却又对这些估值超过万亿美元的IPO所蕴含的风险心存疑虑。

“总体而言，如果你更倾向于风险偏好型投资，那么QQQ显然有能力纳入尚未盈利的公司，”旧金山BakerAvenue财富管理公司首席策略师利普（King Lip）表示。“而在风险规避型市场中，从整体来看，标普500指数的表现可能会更好。”

施耐德指出，本月发表在学术期刊《资产定价研究评论》(link)上的一项研究显示，在纳入指数之日之前，快速通道IPO的表现比非快速通道IPO高出5个百分点——但这些股票在两周内会回吐超过一半的涨幅。

当然，与标普500指数挂钩的基金仍大量配置科技股及推动市场走高的AI相关趋势，这在某些投资者眼中也可能使其面临风险。

“显然，这些公司被提前纳入指数是一种变化，因此长期以来进行被动投资的人可能会发现，他们的投资组合风险水平已高于历史水平，”做空者查诺斯（Jim Chanos）表示。他此前曾警告称，SpaceX的上市是建立在“希望与梦想”之上的(link)，这些因素无法支撑其估值。 “至于人工智能牛市——如果真有什么系统性因素的话，那也仅仅是股票投资组合的风险大幅增加而已。”

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