智通财经APP获悉，高盛警告称，人工智能(AI)投资热潮正在帮助标普500指数企业盈利能力升至历史新高，但推动这一轮繁荣的巨额支出最终可能反过来压制科技巨头的投资回报率。

在6月12日发布的一份报告中，高盛策略师本·斯奈德表示，创纪录的企业盈利能力已经成为支撑美国股市高估值的重要支柱。目前，标普500指数的预期市盈率约为21倍，处于1980年以来历史分布的第87百分位;与此同时，股东权益回报率(ROE)已攀升至创纪录的22%。

企业盈利推动美股上涨

高盛指出，尽管估值倍数有所下降，标普500指数今年迄今仍累计上涨9%。推动市场上涨的主要动力来自盈利增长。市场一致预期的未来12个月盈利预测上升了17%，而同期市场预期市盈率则从22倍收缩至21倍。高盛估算，标普500指数ROE每变动1个百分点，通常对应市场市盈率变动约1倍，这凸显了盈利能力对于未来股市回报的重要性。

近期盈利能力的大幅提升，主要来自利润率扩张，尤其是大型科技公司。高盛估计，包括英伟达(NVDA.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、亚马逊(AMZN.US)、Meta(META.US)、苹果(AAPL.US)和博通(AVGO.S)在内的七大科技巨头，目前合计实现44%的股东权益回报率，较三年前提高了9个百分点。

AI赢家与输家

报告强调，在AI基础设施建设浪潮中，半导体制造商与为AI建设买单的云计算巨头之间正出现明显分化。

芯片制造商是AI支出热潮最大的受益者之一。强劲需求叠加供应受限，推动其盈利能力达到历史高位。高盛指出，半导体行业净利润率已接近50%，主要受益于强大的定价能力和稳固的竞争优势。

相比之下，超大规模云服务提供商(Hyperscalers)则正在承担AI基础设施竞赛的巨大成本。高盛预计，到2026年，主要云服务运营商的资本支出规模将达到约7700亿美元，相当于其经营现金流的约100%。

这种支出正在重塑它们的财务结构。随着企业持续建设数据中心，资产周转率已经下降;折旧费用不断攀升;部分企业还通过增加负债和发行新股来筹集投资资金。高盛预计，超大规模云服务商的折旧与摊销费用占营收比例将从2022年的7%升至2027年的12%。

因此，市场一致预期显示，最大型科技公司的股东权益回报率将在明年平均下降7个百分点。根据报告，苹果预计将出现最大幅度的ROE下降，其次是英伟达、谷歌和Meta。

AI仍是一项长期押注

尽管短期面临压力，高盛并不认为AI支出周期会对盈利能力造成纯粹负面影响。高盛指出，收入预期改善、客户订单积压增加以及主要云服务商利润率扩张，都表明AI投资正开始产生回报。高盛分析师还预计，随着每个Token的计算成本持续下降，而定价趋于稳定，AI模型的经济效益将进一步改善。

对于整体经济而言，高盛认为AI驱动的生产率提升有望成为长期利润增长的重要来源。近期财报电话会议显示，超过半数标普500指数成分股公司都提到了与AI相关的生产率提升计划，但目前只有少数企业对其财务影响进行了量化说明。高盛预计，随着AI逐步普及，美国企业整体的收入和人均利润最终都将获得提升。

估值取决于盈利能力

对于投资者而言，核心问题在于：当前创纪录的盈利能力能否持续。高盛认为，未来股市估值的走势将在很大程度上取决于企业回报率能否维持在当前水平附近。虽然AI基础设施投资可能在短期内对大型科技公司的盈利能力构成压力，但该行相信，AI带来的更广泛生产率提升最终可能抵消部分负面影响。目前来看，创纪录的盈利能力仍然是支撑美国股市持续远高于历史估值水平交易的最有力理由之一。