金吾财讯 | 国海证券发布研报指，首次覆盖周大福(01929)，给予“增持”评级。研报认为，公司品牌转型成功，同店销售额呈现稳步复苏态势。

研报核心逻辑在于内地市场持续品牌转型与门店优化，包括高端化改造及关停低效门店，带动FY2026同店销售额上涨6.9%。港澳市场受益于内地黄金增值税政策调整，消费需求显著回暖，全年同店销售额增幅达16.8%。FY2027前2个月（自然年2026年4-5月）内地（自营）同店增长19.7%、内地（加盟）同店增长15.2%、港澳同店增长40.6%。 

关键财务数据方面，FY2026（截至2026年3月）收入944.0亿港元，同比+5.3%；经营溢利188.5亿港元，同比+27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比+52.2%。内地营业额同比增长1.9%，受益于零售业务增长及下半年门店关闭节奏放缓（上半年611家，下半年358家）。港澳及其他市场全年营业额增长22.0%，主要得益于旅游业复苏及零售体验优化。

业务亮点方面，品牌转型带来高质量盈利增长。FY2026毛利率提升至32.3%，受黄金价格飙升及高毛利标志性产品系列销售贡献提升带动；经营溢利率升至20.0%，为五年新高。定价首饰在中国内地零售营收占比从FY2025的30.6%提升至FY2026的35.4%。 

盈利预测方面，预计FY2027-FY2029营业收入分别为1017.55、1078.53、1143.27亿港元，归母净利润分别为107.96、116.15、125.63亿港元，对应PE分别为11.71、10.88、10.06倍。研报认为公司将加快转型节奏，聚焦提升品牌吸引力、优化零售体验、打造差异化产品。

主要风险包括宏观经济波动、金价波动、财务管理、库存管理及加盟业务管理等。