美银证券预计美联储将于2026年9月至12月累计加息75个基点，核心依据包括：劳动力市场企稳、非农就业回升至趋势线以上；核心PCE通胀预计触及3.5%，住房降通胀效应趋于尾声；美联储主席沃什鹰派表态强化加息预期。

美国通胀顽固、劳动力市场企稳，美银证券大幅修正联储路径预判。

追风交易台消息，6月22日，美国银行证券Aditya Bhave团队发布最新美联储观察报告，大幅上调利率路径预期，这一转变标志着该机构由预期降息转为预期加息。

美银预计美联储将在2026年9月、10月和12月各加息25个基点，累计加息75个基点，届时联邦基金利率目标区间将升至4.25%至4.50%。

这一判断对债券、股票及利率敏感型资产均构成实质性压力，投资者需高度警惕。

劳动力市场企稳，下行风险消退

美银证券指出，沃什去年将联储75个基点的降息定性为"风险管理"举措，背景是彼时劳动力数据出现明显放缓。

然而，今年以来非农就业增长已重新回升至趋势线以上，显示劳动力市场已触底回稳。

（就业增长重新回升至盈亏平衡水平之上，这表明美国劳动力市场已触底）

报告特别强调，当前失业率与去年5月相比基本持平，而当时联邦基金利率恰好高出75个基点，且联储尚无降息意愿。

这一比较表明，降息周期发起时所依赖的劳动力市场压力，在当前政策利率水平下并不存在。美银证券认为，这一事实本身即为加息提供了充分依据。

通胀压力全面上升，住房驱动的降通胀效应趋于尾声

通胀方面，美银证券的判断直截了当：

形势就是很糟糕。

核心PCE通胀率预计将在5月触及3.5%，且上行压力呈多元化特征。

尽管部分涨价压力来自关税及其他一次性因素，美联储此前曾选择对此"暂时忽略"，但报告指出，在经历最新一轮供给冲击后，美联储的容忍度已明显下降。

更值得关注的是，此前推动通胀下行的住房价格分项，其降通胀效应已基本释放完毕。与此同时，住房以外的其他核心服务通胀依然极为黏性。

（由住房市场带动的通货膨胀率下降过程已基本结束，而其他核心服务领域的价格则一直保持坚挺）

季度经济预测报告同时预测，即便一次性因素影响消退，核心PCE到2027年底仍将维持在2.5%，表明通胀持续性已被纳入联储的基准情景。

反应函数比预期更鹰派，沃什表态强化市场预期

美银证券此次修正的关键驱动力之一，是对联储"反应函数"的重新判断。

报告指出，6月点阵图中九位决策者预测今年加息，且这一预测是在无人预期年底失业率下降的背景下作出的，这打破了该机构此前认为"就业市场收紧是加息先决条件"的逻辑框架。

沃什在新闻发布会上的表现进一步强化了这一判断。他反复强调价格稳定目标的优先级，表示当前政策"并非特别具有限制性"，并对此前曾积极援引的人工智能驱动通胀下行叙事明显降温。

美银证券认为，沃什或许在通过鹰派表态积累信誉，但更有可能的解读是：他在等待通胀回落，或等待其内部工作组形成维持利率不变的政策理由。

四大风险或阻断加息路径

尽管加息为基准情景，美银证券亦列举了四种可能阻止联储行动的情境：

• 一是今夏非农就业数据大幅走弱，推高失业率；

• 二是连续数月核心PCE低于预期，令同比增速趋势性回落；

• 三是股市大幅下跌，通过抑制需求，尤其是在消费K型分化背景下对加息形成阻力；

• 四是沃什本人的政策立场出现转变。

此外，报告还讨论了其他几种路径。

首先，7月提前加息的可能性不能排除，但美银证券认为联储更可能等待夏季就业数据落地后再行动。

其次，加息也可能在11月中期选举后的12月才启动，或采取每季度一次的节奏推进。

至于加息幅度超过75个基点的情形，报告明确将其排除在基准情景之外，理由是通胀的需求侧驱动因素目前仍属可控，与2022年的情形有所不同。

美银证券预计，联储在完成本轮加息后，明年将维持利率不变。