金吾财讯 | 兴业证券研报指，小鹏集团(09868)2026Q1交付新车62,682辆，同比-33.3%，主要受产品换代切换期影响；2026Q1公司实现营业收入130.3亿元，同比-17.6%，环比-41.4%；其中汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%；服务及其他收入20.3亿元，同比+41.2%，环比-36.1%。

毛利方面，Q1综合毛利率为20.6%，同比+5.0pp，环比-0.7pp，虽较Q4历史高点略有回落但仍维持高位；其中汽车销售毛利率为12.1%，同比+1.6pp，环比-0.9pp；服务及其他毛利率为66.5%，同比基本持平。Q1归母净亏损为17.8亿元，Non-GAAP净亏损为16.9亿元。单车ASP约17.5万元，同比+14.4%，产品结构持续优化。

2026Q1研发费用为29.1亿元，同比+46.8%，环比+1.1%，AI相关投入持续加大。Q1销售及管理费用为18.8亿元，同比-3.2%，环比-32.5%，环比下降主要系Q4新车型上市营销高峰过后费用回落。截至2026年一季度末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计420.9亿元，较2025年末下降55.7亿元，主要系经营亏损及研发投入增加所致，但整体资金储备仍较充裕，为后续新车型研发和海外扩张提供坚实支撑。

公司2026年计划共推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，面向全球市场。Robotaxi方面，搭载第二代VLA的车型已获广州智能网联汽车道路测试许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营。人形机器人广州量产基地已于Q1启动建设，预计2026年底实现量产。

公司定位中高端大众市场，智能化技术领先。Q1为公司产品切换低谷期，交付量与盈利承压符合预期。随着GX上市及后续新车型陆续推出，下半年交付量有望加速增长。兴业证券预计公司2026-2028年营业收入分别为975.76、1172.37、1435.68亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。