科技巨头正以互联网泡沫以来最密集的节奏融资扩张，但债券投资者并未跟着乐观。本月，美国高评级科技债风险溢价升至0.79个百分点，较5月底的0.74个百分点显著走阔。

6月以来，Alphabet完成850亿美元股权出售，SpaceX以750亿美元创下IPO历史纪录；OpenAI考虑最早明年上市，此前竞争对手Anthropic已先行一步，Meta也在筹划股权融资。

按常理，股权融资增厚资产负债表，为债权人提供更厚的安全垫。但这些公司往往已拥有强劲的经营现金流，急于大规模融资，在不少债券投资者看来，意味着AI资本支出将远超此前预期——相应地，债务也会更多。

"这告诉我们，它们的资本支出规模可能还会继续上升。"Columbia Threadneedle投资级信用主管Tom Murphy说。

SpaceX债券上市即遭抛售，Alphabet债价走软

担忧已经体现在价格上。

SpaceX本周完成250亿美元债券发行，但交易员对价格下跌的速度始料未及——截至周五下午，该笔债券相对于美国国债的账面亏损已扩大至约3.6亿美元。

Alphabet的债券在股权出售消息公布后同样走软，部分市场人士将此归因于投资者对这家Google母公司AI支出需求的忧虑。

摩根大通上调预测：5.5万亿AI支出，2.1万亿债券融资

华尔街投行正在上修AI资本支出预期。

摩根大通最新预测，到2030年与AI和数据中心相关的总支出将达5.5万亿美元，较去年11月的预估上调约4000亿美元。相应地，未来五年数据中心在投资级债券市场的融资规模预计达2.1万亿美元，此前预测为1.5万亿美元，上调幅度达40%。

以SpaceX为例。该公司账面现金1008亿美元，但标普全球评级预计其到明年底将消耗约1130亿美元，2028年再消耗约900亿美元，后续大概率需要继续发债和股权融资。

"股权不是替代债务，而是补充债务"

"债券持有人倾向于为股权融资公告欢呼，认为这是资产负债表恶化放缓的信号，"L&G Asset Management America多部门固收主管Anthony Woodside说，"但这实际上意味着更多债务也将随之而来——股权不是在替代债务，而是在补充债务。"

也有人不那么悲观。Vanguard投资级信用联席主管Arvind Narayanan认为，科技公司的股权出售对债券投资者是"非常积极的信号"——管理层愿意让股东承受稀释，说明对AI计划有足够信心。

但买方正变得更加挑剔。资管机构要求更高的AI债券收益率补偿，发行人也开始转向海外市场以免压垮美国买方。

"它们可以向市场灌入大量债务，但代价是必须支付越来越高的利差，"Robert W. Baird信用策略师Jeff Schrom谈及超大规模科技公司（hyperscalers）时说。

更深层的不安在于期限。SpaceX发行了20年期和30年期债券，Nvidia发行了250亿美元多档期债券，Alphabet今年2月发行了100年期英镑债券。

买入这些债券，意味着承担长达数十年的技术过时风险，而科技行业，从不缺看似前途无量、最终被时代淘汰的先例。

在最好情景下，债券投资者很少能像股东那样获得惊人回报，但在最坏情景下，债券投资者的损失同样沉重。