金吾财讯 | 西部证券发布研报指，华住集团-S(01179)延续高质量扩张主线，轻资产网络效应加速释放。公司扩张逻辑已从偏重开店数量转向“低线城市下沉+一二线优质物业重构”的双轮布局，一方面以汉庭、全季等品牌提升低线渗透率，另一方面通过城际、桔子水晶等中高端品牌切入核心商圈。26Q1，集团酒店GMV同比增长17.4%至264亿元，新开537家酒店、净增360家，待开业酒店2,865家。2025年末管理加盟及特许经营酒店占比已达95.5%，增长动能更多来自轻资产网络扩容与份额提升。

经营韧性延续，报告指，品牌、会员与轻资产效率协同强化。26Q1，国内酒店综合RevPAR同比增长3.0%至214元，主要由ADR同比提升4.5%至285元驱动，入住率则同比下降1.1个百分点至75.1%，显示收益管理及定价能力形成有效支撑，但存量门店的量端修复仍待观察。管理加盟及特许经营收入同比增长20.3%至30亿元，会员预订间夜同比增长10.7%至6,000万间夜，中高档品牌在营及储备酒店合计1,658家，同比增长14.4%。品牌升级、会员直销与加盟网络扩张协同，推动轻资产收入占比与中高档结构双优化。

展望上，行业供给增速趋缓、低效酒店出清及优质住宿需求提升，有利于头部连锁品牌持续提升份额；华住在低线下沉与核心城市优质物业布局并进。海外方面，HWI于26Q1的RevPAR同比增长5.0%，调整后EBITDA亏损收窄。预计公司2026~2028年EPS为1.76/1.96/2.16元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；扩张与管理风险。