金吾财讯 | 长江证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)2026年第一季度实现营收74.7亿元，同比增长7%；经调整净利润5.85亿元，同比大幅增长62%，经调整净利润率达7.8%。公司毛利率连续第15个季度提升至37.1%，盈利质量持续改善。

广告业务是核心增长引擎，收入25.9亿元，同比增长30%，增速较上季度进一步加快。增长主要得益于广告产品供应改善，例如新上线的“暂停广告”形式扩充库存，以及AI驱动的商业算法优化提升eCPM，增强了广告变现效率。增值服务收入29.1亿元，同比增长4%，主要由大会员及充电计划等业务驱动，直播业务利润率持续改善。移动游戏业务收入15.2亿元，同比下降12%，主因是《三国：谋定天下》进入稳定成熟期带来的高基数效应。展望2026年下半年，公司储备有《闪耀吧噜咪》《三国志：王道天下》及《三谋》日韩版等多款新游，预计将对游戏流水产生正面影响。

用户生态保持活跃，第一季度日活跃用户达1.15亿，同比增长8%；用户日均使用时长119分钟，同比增加11分钟。平台对优质中长视频内容的算法权重赋予，使其在内容生态中的稀缺性持续凸显。

利润端，高毛利的广告业务占比提升及成本有效控制，推动毛利润同比增长9%。费用方面，销售费用率同比下降1.2个百分点至15.4%，营销效率优化；研发费用同比增长9%，主要投向AI相关领域。收入结构优化与经营杠杆释放共同驱动经调整净利润率显著提升。

该机构维持对哔哩哔哩-W的“买入”评级。风险提示包括：1、市场竞争格局加剧风险。2、短期盈利和中长期成长性无法兼顾风险。