本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦6月25日 - 海湾实现和平或许能推动油价回落，但无法解决美联储面临的更大难题：美国经济在伊朗战争爆发前可能就已过热。如果油价回到战前水平，反而可能在关键时点刺激需求，加剧生活成本上涨担忧。

这听起来像是一个“无论如何都为难”的局面。美联储在通胀和利率问题上的困境，恐怕并不能像其自身或总统特朗普所希望的那样，通过燃油价格恢复正常来轻易化解。

事实上，在冲突爆发前，通胀争论本就模糊不明。市场支持美联储有关未来进一步宽松政策的指引，同时将新任主席沃什的上任视为明显偏鸽派的信号。

2月28日美以对伊朗发动袭击后，这一预期发生逆转。由于霍尔木兹海峡前所未有的关闭冻结了全球约五分之一的石油供应，原油和汽油价格大涨，颠覆了整体通胀前景。

持续四个月的高通胀数据以及上周明显偏鹰派的美联储政策会议，使市场预期发生变化：期货市场、短期美国公债收益率和美元均已计入未来12个月内约两次加息的可能，即使上周美伊达成停火框架协议也未能动摇这一预期。图：通过霍尔木兹海峡的油轮运输开始恢复

正如阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)首席经济学家Torsten Slok周三指出的那样，市场舆论已经从将油价视为直接通胀驱动因素，转向认为能源成本下降可能在已经过热的经济中进一步刺激需求。他写道，油价与两年期美债收益率之间的关联正在减弱：“市场现在认为，霍尔木兹海峡的重新开放可能导致经济进一步过热。”图：美国两年期公债收益率自战争爆发以来已上涨75个基点，尽管油价回落至战前水平附近

实际上，关于能源冲击一直存在双重叙事：它既可能推高通胀，也可能拖累需求，或者两者兼具。关键在于，恢复到2月的状态究竟是在根源上缓解了通胀压力，还是仅仅去除了一种在冲突期间抑制企业和家庭需求的短期因素。

鉴于1月和2月核心通胀率已高于美联储目标超过1个百分点，仅仅逆转由伊朗冲突引发的能源价格上涨并不足以解决问题。此外，人工智能$(AI)$投资热潮也加剧了通胀压力。

**“持续拉锯”**

周四公布的5月个人消费支出(PCE)物价指数是美联储青睐的通胀指标，将进一步检验核心价格压力，预计核心PCE同比涨幅小幅升至3.4%。不过该数据尚未反映上周美伊协议的影响。图：美国2026年通胀加速

需求方面，美国6月企业调查显示，经济活动较3月低点反弹，标普全球编制的制造业和服务业采购经理人指数$(PMI)$均超出预期。投入和产出价格压力依然高企。

与此同时，尽管经历战争和能源冲击，美股仍持续上涨，受AI投资热潮推动。即使本周有所波动，费城半导体指数.SOX自伊朗战争爆发以来仍上涨超过60%，而标普500指数.SPX上涨8%，财富效应和对消费的支撑进一步增强，而AI投资引发的供应瓶颈也反映在价格上。图：美股和企业活动均从伊朗战争冲击中反弹

摩根大通在年中展望中上调了标普500指数的年底目标，并表示美联储下一步可能加息，即便时点可能推迟到2027年，而非期货市场当前预测的今年。“市场将持续面对能源驱动的供应冲击与仍具韧性的增长背景之间的拉锯战。随着增长与通胀之间的权衡恶化，实现‘恰到好处’的经济状态的可能性下降，从而提高选择性加息的必要性，”该行策略师写道。

毫无疑问，油价回落至战前水平将让大多数政府和投资者感到振奋。但这是否足以令央行政策完全转向，则是另一个问题。

就美联储而言，市场还面临额外的复杂因素：沃什希望减少对未来政策路径的指引，这可能导致市场在年内剩余时间波动加剧，并要求更高风险溢价。摩根士丹利团队认为，这将意味着市场对经济数据意外变化更加敏感，进而推高短期固定收益市场的波动性。

能源价格的不确定性或许减弱，但其他方面的不确定性可能随之加剧。(完)