企业软件板块正经历近年来最猛烈的估值收缩。ServiceNow、Salesforce、Workday 和 Adobe 这四只曾经的行业明星股，今年迄今跌幅已普遍超过35%，部分个股甚至腰斩。市场对人工智能冲击传统软件商业模式的持续担忧，是引发本轮抛售的核心原因。

　　巨大的跌幅带来了估值的显著回调。以远期市盈率来看，Workday已降至约11倍，远低于其五年均值40倍及标普500指数的23倍；Adobe的远期市盈率更是仅有约8.3倍，而历史均值约为27倍；Salesforce的估值倍数也回落至11倍左右，与历史均值31倍形成鲜明对比。即便是基本面相对强劲的ServiceNow，其估值也从高点大幅压缩，目前远期市盈率约为24倍，而五年均值高达61倍。

　　估值的收缩是否意味着机会？支持者认为，市场反应过度。这些公司的营收仍在增长，例如ServiceNow一季度营收增长22%，Workday和Adobe预计今年营收也将保持约11%的增长。它们的核心业务在大型企业中的关键地位，以及向AI融合的战略转型，被视为长期价值的基石。Salesforce推出的AI产品Agentforce已实现14亿美元的年化营收，便是一个例证。

　　然而，悲观情绪同样根深蒂固。投资者担心，AI原生工具将直接取代传统的按席位收费软件，侵蚀这些公司的核心商业模式。高盛等机构已指出，ServiceNow面临AI新锐企业的竞争压力，即便其估值有所下降，高达60倍的远期市盈率仍意味着需要完美的业绩执行来支撑。

　　综合来看，这些软件巨头在经历估值重置后，其风险回报比已显著改善，对于长期投资者而言，当前价位可能正在提供一个更具安全边际的入场机会。然而，市场对AI颠覆的定价逻辑尚未完全清晰，股价的反弹之路预计不会平坦，充满反复。

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责任编辑：张俊 SF065