金吾财讯 | 平安证券发布研报指，恒基地产(00012)作为香港主流地产开发商，业务租售并举且多元化布局，物业销售与租赁为业绩核心。核心逻辑在于公司有望持续受益于本轮香港楼市复苏，充足土储保障货值，房价修复带来的毛利率回升及股息率为估值提供支撑。

公司土储充足且获地渠道多元，通过收购市区旧楼重建及更改农地用途获取低价土地。截至2025年末在手农地4050万平方呎，平均成本仅235港元/平方呎，为香港最大农地持有者之一，为未来开发规模及毛利率回升奠定基础。 

研报提及，受益于2025年以来香港楼市逐步升温，公司当年香港销售额同比增长70.8%，2026年可售货源充足，销售额有望进一步提升。同时，公司持有物业规模稳步增长，2027年中环新海滨3号1期预计投入使用，将持续提供稳定现金流。公司亦通过投资香港中华煤气等上市公司股权，获得稳定分红，2025年贡献现金分红27.12亿港元，平滑开发周期波动。

财务方面，公司融资态度审慎。2025年末有息负债总额为824.2亿港元，一年内到期债务仅占12%，净负债率为18.7%。尽管近年利息覆盖倍数有所下降，但2025年末为1.84倍，仍处于安全水平。股息方面，2018至2024年每股股息维持1.8港元，2025年每股股息虽降至1.26港元，但对应股息率仍达5%，具备一定吸引力。

平安证券首次覆盖给予“推荐”评级。核心逻辑在于公司有望持续受益于本轮香港楼市复苏，充足土储保障货值，房价修复带来的毛利率回升及股息率为估值提供支撑。该机构预测公司2026至2028财年每股盈利(EPS)分别为1.53港元、1.80港元和2.03港元，对应市盈率分别为16.5倍、14.0倍和12.4倍。

风险提示：1）中国香港楼市复苏不及预期风险；2）公司分红规模不及预期风险；3）中国香港商业零售复苏不及预期风险；4）公司项目推盘及结转进度、盈利能力修复低于预期等风险。