智通财经APP获悉，支撑2024年重返白宫的美国总统唐纳德·特朗普经济政策的大规模关税政策，可能已经从美股乃至全球股市逆风转变为顺风驱动力。美国最高法院决定撤销这些关税，为全球大部分公司潜在的盈利利好奠定了重要基础。

在特朗普于2025年4月公布所谓“解放日”对等关税举措之后，华尔街分析师们一度大规模被迫推翻看涨模型并下调投资评级与建议。这些关税在2月被推翻，当时最高法院裁定，美国总统无权使用《国际紧急经济权力法》来征收这些关税。

从“解放日”关税冲击到现金返还红利

特朗普政府面临预计1660亿美元的政府退款责任，并于4月开始处理退款。根据美国财政部的数据，第一批还款于5月进行，退款金额大约为220亿美元。该金额大致相当于当月征收的关税。

来自富国银行的美国股票分析师Ohsung Kwon表示，随着全球股市下半年开启，这些退款以及后续将到来的其他退款，将成为某些股票“没人谈论”但相对重要的顺风。

谈到退款的积极影响时，Kwon表示：“我认为还没有人真正注意到这一点，而且包括我们自己在内，人们此前都持怀疑态度。”他在接受媒体采访时：“我们曾怀疑这些支票是否真的会发出去，但它确实正在发生。”

分析师Kwon在上周发布的一份报告中表示，约40家公司——包括苹果公司、卡特彼勒公司、Dollar Tree Inc.以及特斯拉公司——在第一季度业绩会议上都讨论了关税退款相关的问题。不过，只有8家公司将其确认为一项利好，其中包括福特汽车公司、通用汽车公司和Under Armour Inc.。

Kwon承认，这个数字并不高，但他预计随着第二季度开始，这份名单将会扩大。该分析师补充称，一些公司甚至可能将其计入盈利。

如上图所示，美股市场成长的烦恼——标普500指数盈利增长预计将在未来几个季度放缓，但若越来越多企业将关税纳入“没人谈论”的顺风因素，企业盈利或将显著上修。

Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney认为，这些退款是企业盈利的真正顺风。在他看来，这些还款正在逆转企业此前已计入经营成本的重大关税成本。

Mahoney表示：“对于那些已将关税计入费用、但尚未把退款纳入业绩前景指引的公司而言，现金收回可能会给盈利、利润率以及某些情况下的自由现金流带来重要上行意外之财。”

他补充称，更大的影响可能出现在那些市场一致盈利预期尚未反映关税退款预期的科技公司身上。这为未来几个季度出现重要正向预期修正和盈利超预期创造了可能。

一次性项目

不过，Mahoney强调，这些返款大多应被视为一次性的增长正常化项目，而不是反复出现的可持续性质盈利正向积极驱动因素。正是这种一次性的性质，使一些市场参与者产生怀疑情绪，他们并不认为这些退款会带来太大提振。

Explosive Options首席策略师Bob Lang承认，还款金额对于美国上市公司们“相对而言很大”，但并不认为它们会成为“决定性的业绩增长推动因素”。Reflexivity总裁Giuseppe Sette也持有这一观点。

Sette表示：“退款将像药膏一样，缓解近期波动中受伤的股票。”他表示：“但关税作为一个主题，现在在市场上已经基本被遗忘，而一次性干预不太可能显著推动市场一致预期。”

具体的关税退款如何处理进程也是一个重要问题。来自Bloomberg Intelligence的资深分析师Stuart Gordon和Deborah Aitken认为，该问题将在第二季度成为一场“盈利质量测试”。他们补充称，还款可能以“截然不同的方式”体现，包括提振毛利润，或完全不进入资产负债表。

例如，Capri Holdings Ltd.确认了4000万美元关税退款，并将其毛利润提高了类似金额，而Steven Madden Ltd.则将这一利好排除在调整后业绩和展望指引区间之外。Gordon和Aitken指出，这凸显出围绕退款透明度的相关模糊问题。

Gordon和Aitken在周四发布的一份报告中写道：“尽管法院作出裁决，但围绕退款时间、流程以及最终获得偿还可能性的不确定性，仍在限制关税相关回收款项被更广泛确认。”

尽管如此，富国银行的分析师Kwon认为退款将发挥顺风作用。虽然他继续偏好AI半导体和基础设施交易，但关税退款将成为市场略微扩大的推动因素，尤其是在与油价因素相结合的情况下。

而且，尽管退款在真实性质上是一次性的，它们仍然会像企业盈利的“不错顺风”一样发挥作用。正如Kwon所说：这不仅是会计盈利，也是现金盈利。

除此之外，Kwon指出，退税还款也可能成为美国经济的重大顺风。一些公司正在讨论利用退款来缓解通胀以及消费者可能存在的重大担忧情绪。

Kwon补充称：“此外，有了这笔额外现金，我认为很多公司会用它来为额外的资本开支增速提供资金，甚至进行一些股票回购或者显著提高股息，或者可能发放特别股息。”他强调：“所以我认为，这将在今年下半年成为市场看涨情绪相当大的顺风因素。”