作者 刘珞焱/林宇涵

路透上海6月29日 - 在全球汹涌的AI浪潮中，由恒生科技指数所代表的港股科技板块却似乎成为一座冰封的孤岛，年内跌幅约两成，已完全回吐DeepSeek R1问世以来的涨幅，上周并一度击穿2025年4月因中美贸易战而创下的恐慌冰点。

分析人士认为，全球投资者对AI硬件公司更加青睐，而AI在最下游应用端的回报率遭到审视；港股市场对中东局势紧张和中美博弈等地缘冲击更加敏感，南下资金净流入大幅放缓以及投资者转向美股等全球其他市场寻找高回报的AI投资机会，也可能带来负面冲击。

青岛安值投资表示，A股硬科技（光模块、半导体）有真实订单和业绩兑现，而港股互联网平台受竞争内耗、补贴战拖累，盈利大幅下修；资金存量博弈下极致抱团硬科技，南向流入边际放缓且“弃软投硬”；且指数构成有差异，港股权重在互联网，A股对AI硬件暴露更高。

AI热潮引发的K型分化交易在6月下旬加速演绎。随着海外市场存储股飙涨，A股科技硬件股6月继续高歌猛进，而以阿里巴巴9988.HK、腾讯0700.HK、百度9888.HK等为代表的中国大型互联网平台及云服务提供商则加速下跌。

香港上市的科技龙头年初迄今跌幅/涨幅一览（截止6月26日）

在全球AI科技革命热潮中，随着中国对半导体等“硬科技”自主可控的重视和政策的持续倾斜，中国股市的“双创板”（创业板和科创板）市值已超37万亿元，正在接近香港股票市场总市值。

根据景顺发布的第14期年度《全球主权资产管理研究》，尽管多数主权投资者（75%）认为，美国是在AI技术开发与应用方面最具领先优势的地区，但中国位列第二，获得16%主权投资者提及。

景顺的报告指出，一些主权投资者对美国领先地位将持续不受挑战这一假设提出质疑，并指出中国正在推进长期工业框架建设，同时拥有庞大的人才储备；中国在AI基础设施发展方面的路径--侧重广泛应用和低成本效率，也被认为具有战略意义，其重要性可能不亚于开发最强大的人工智能模型。

**IPO筹资额上升、南下资金同比锐减**

IPO筹资额上升以及南下资金锐减，或给今年的港股带来了流动性上的潜在挑战。安永的报告指出，2026年上半年，港交所IPO筹资额再度创下近五年新高，仅上半年筹资规模即超过过去四年同期（2022年-2025年）的总和。

作为港股重要增量资金的内地资金流入却在大幅减少。今年1-5月，通过互联互通机制净流入港股市场的内地资金约为2,739亿港元，而去年同期高达6,509亿港元，同比锐减近六成。2025年港股通净买入创下1.4万亿港元的历史纪录。

与此同时，中国股市“双创板”迭创新高，“硬科技”行情火爆，上证科创50指数.STAR50年内涨幅接近六成，帮助带动股市的融资余额突破3万亿元人民币历史新高。

“A股的赚钱效应更高，这是一个最底层的核心原因。现在全世界最热的交易主题就是AI基建，所以哪里有AI基建，哪里的股市大家就在追捧，全球都是这样的，”珠海青竹私募总经理姜良庆表示。

香港股市周一展开反弹，恒生科技指数.HSTECH一度劲扬4.1%，恒生指数.HSI亦一度升2.3%。但分析人士称，市场风格的切换需要基本面、内需刺激政策等因素的配合，而传统行业和互联网行业的基本面相比AI基建板块仍缺乏优势。

华夏基金指出，市场再度临近基本面定价的阶段，传统和新兴产业的中报业绩盈利裂口可能进一步拉大。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪则表示，一些迹象表明（公募基金持仓和交易集中度接近历史高位、估值接近历史高位、IPO数量增加以及资本开支上升），中国AI科技上行周期正逐步接近顶部，但鉴于今年余下时间盈利动能依然强劲，现在撤离科技板块还为时过早。

**AI回报率遭审视**

全球消费电子龙头--苹果因内存成本飙升而对旗下MacBook和iPad涨价的举动令AI前景蒙阴。华北一位私募人士指出，苹果这次提价具有深远影响，意味着AI已不仅是融资驱动的局部产业，其成本正逐渐传导至全社会；AI交易后续或将加速分化，并倒逼市场关注产业链各环节的投资回报率。

通过API（应用程序编程接口）提供AI模型服务的中国大型互联网公司股票6月表现萎靡。Jefferies分析师指出，当前中国市场面临API价格持续下降的压力，叠加内存等硬件成本的飙升，将比中美AI模型智能差距的扩大更令人担忧。

据该行测算，中国平均Token（词元）定价目前仅为美国的21%。今年二季度，部分受上游硬件成本上升推动，美国AI公司提供的API平均价格上涨了89%。而同期中国API定价保持平稳，受MiniMax0100.HK降价33%影响，6月中国API价格整体环比下降了2%。

以成本效率见长的中国初创模型公司--DeepSeek在5月中旬宣布将旗下V4-Pro模型高达75%的限时优惠转为永久，其百万tokens输出价格低至6元，拉开了新一轮价格战的序幕。

华东一位券商互联网分析师则表示，国内CSP（云服务厂商）未来将扮演类似于基础设施的角色。随着国企运营商加码数据中心建设，算力供应逐渐走出短缺，包括阿里巴巴在内的民营互联网大厂AI业务估值和利润率并不具备提升空间。

但也有观点认为，长期来看，随着AI应用进入规模化部署，成本效率将变得愈发重要。瑞银分析师熊玮日前在研报中指出，中国AI能够凭借更低的成本，在庞大且持续扩张的全球市场中提升市占率。

“在使用量大、ROI敏感型的工作负载中，性价比更强的模型可能被更广泛地采用，从而为中国模型带来全球份额提升的长期机会，如同中国企业成功实现全球扩张的电动汽车、智能手机、家电等其他行业。”她称。（完）