金吾财讯 | 光大证券发布研报指，康臣药业(01681)是肾科中成药龙头企业，深耕肾科三十载，搭建了“1+6”产品矩阵。2020-2025年，公司营收与归母净利润年复合增长率分别为14.29%和16.67%，业务持续扩容，盈利能力稳步上行。 

研报核心逻辑聚焦于公司旗舰产品尿毒清颗粒的广阔成长空间。作为独家品种，尿毒清颗粒循证医学证据充分，2025年实现营收22.79亿元，同比增长21%，稳居肾病中成药品类市场占有率第一。基于全国慢性肾病3-4期超2000万的存量患者，2025年产品渗透率仅约1.9%。光大证券测算，尿毒清颗粒市场规模空间有望达到78-139亿元人民币，长期增长潜力充足。集采扩面自2022年落地以来，已覆盖25个省份，持续推动产品以价换量，加速市场下沉。 

在核心肾科业务之外，公司妇儿及造影剂业务提供稳健增长支撑。妇儿板块已成为公司第二大收入来源，核心产品源力康®右旋糖酐铁口服溶液是补铁口服液中唯一纳入基药与医保的品种，2020-2025年收入年复合增长率为15.77%。造影剂业务在集采常态化和行业出清的背景下，公司持续扩充管线，收入有望维持稳定。子公司玉林制药历经多年内部调整，经营体系全面修复，2021-2025年已连续五年实现盈利，业绩弹性可期。 

光大证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.5/14.1/16.1亿元，对应每股盈利1.48/1.68/1.91元人民币，当前股价对应市盈率为7.4/6.5/5.7倍。综合相对与绝对估值，给予目标价15.40元人民币，折合17.73港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医药行业政策风险；OTC渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；创新药研发失败风险。