近期，受上游原材料涨价、企业股权&债权融资补充流动性等因素影响，美股市场对北美Hyperscaler厂商巨额CAPEX担忧再次升温，其股价表现较美股半导体&硬件分化持续走廓。

市场亦开始思考华尔街、董事会态度对Hyperscaler厂商后续CAPEX策略的可能影响。

研究维度，META是一个较为合适的可参考案例。

2021-2022年，META的元宇宙战略最终在股价以及股东的双重力量倒逼下收缩，并在2023年全面转向效率，大幅压降Capex、收缩Reality Labs并重新聚焦Reels等主业，业绩与股价实现显著修复。

参考META，针对北美hyperscaler厂商，伴随近期股价不断走弱，来自华尔街、公司董事会的潜在压力及其向CAPEX的可能传导，值得持续跟踪&重视。

▍报告缘起：

市场对北美Hyperscaler厂商巨额CAPEX担忧再次升温。当前云厂商与互联网平台不断上修Capex指引、算力与数据中心投入屡创新高，投资者却对变现路径、回报周期及自由现金流侵蚀日益担忧。市场持续关注所谓“资本开支拐点”出现的节点及潜在信号。我们以2021—2022年Meta押注元宇宙的完整周期为镜鉴，二者同样面向尚未验证的新技术、同样以远超以往的强度展开资本开支豪赌，试图为识别互联网巨头收缩资本开支的触发因素与节奏提供历史参照。

▍激进投入：Meta押注元宇宙，大幅增加资本开支，市场从观望到不满。

2021年元宇宙概念在Roblox上市后迅速发酵，微软、英伟达、苹果、字节等巨头纷纷入局，Meta于当年10月更名并成为投入最激进的玩家。为支撑算力与AR/VR硬件研发，公司大幅上调资本开支指引：2022年Capex由2021年约190亿美元一举跳升至290–340亿美元、同比近乎翻倍，并明确Reality Labs将长期承担巨额投入，由此成为公司持续亏损的来源，指引的跳增也远超市场预期。对此，市场从观望到逐步的高要求，导致公司股价开始大幅度波动。但我们亦观察到，在产业趋势尚未完全明朗的阶段，市场和公司的激烈开支依旧保持微妙的平衡状态，市场压力并未对公司决策的改变带来实质性影响。

▍股价反转：市场用脚投票倒逼公司从巨额投入到全面收缩、追逐经营效率。

2021年下半年起，iOS ATT削弱广告定向与计量、用户向变现更弱的Reels迁移、高基数、竞争加剧叠加宏观走弱与强美元，公司营收同比增速由2021年Q2的+56%一路降至2022年Q2上市以来首次负增长（−1%），Facebook DAU首现环比下降、当季净利润同比下滑36%。核心指标逐季转弱。同时，以Roblox为代表的所谓元宇宙企业，并未在大量的投入下催生新的产业趋势，而Meta自身的RL业务亦未在当期贡献任何可见的收入或用户增量，因此市场开始大量质疑公司战略。

在股价大幅下挫（2022年累计回撤逾七成）叠加Altimeter等股东公开施压下，公司被迫转向“效率之年”。收入端以短视频为核心、推动Reels对标TikTok并加码AI推荐与广告系统，提升用户参与度与变现效率；效率端从资本开支与人员成本两端同步压降，Capex向约250亿美元收敛、Reality Labs投入限制在约50亿美元/年以内，并通过两轮合计逾2万人的裁员与组织扁平化大幅控费。2023年随广告主业回暖与控费见效，公司业绩与股价显著修复，股价逐步收复元宇宙投入时期的跌幅。

▍风险因素：

模型能力演进不及预期风险；算力建设与供给不及预期风险；终端应用商业化不及预期风险；AI导致失业及经济社会环境恶化风险；行业竞争加剧风险；版权诉讼与训练数据合规风险；政策与政府关系风险；客户集中与渠道依赖风险；AI监管不确定性风险；AI造成重大安全事件风险；关键人才流失风险。

▍投资建议：

近期，美股市场对北美Hyperscaler厂商巨额CAPEX担忧再次升温，其股价表现较美股半导体&硬件分叉持续走廓。市场亦开始思考华尔街、董事会态度对Hyperscaler厂商后续CAPEX策略的可能影响，研究维度，META是一个较为合适的可参考案例。2021-2022年，Meta以激进策略、巨额Capex押注尚未验证的元宇宙，但巨额投入迟迟未能兑现为收入与用户增长，叠加iOS ATT、疫情后线上经济走弱等逆风，营收增速持续回落直至上市以来首次负增长，股价大幅下挫、股东开始公开施压；双重力量倒逼下，公司开始全面转向“效率之年”，大幅压降Capex、收缩Reality Labs并重新聚焦Reels等主业，2023年业绩与股价显著修复。参考META，针对北美hyperscaler厂商，伴随近期股价不断走弱，来自华尔街、公司董事会的潜在压力，以及向CAPEX的可能传导值得持续跟踪&重视。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月2日发布的《前瞻研究美股科技板块专题—华尔街如何影响美股科技巨头的资本开支行为：来自2022年META的启示》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：陈俊云 贾凯方 刘天昊