TradingKey - 近期美股市场的主线出现明显切换。此前由AI、半导体和大型科技股推动的上涨行情，在高估值、获利盘兑现以及AI资本开支回报争议下出现降温，资金开始从涨幅较大的科技股中撤出，转向估值相对合理、盈利稳定性更强的防御型板块。医药和医疗保健板块正是在这一背景下逆势走强。

从盘面看，医药股的上涨并不只是简单的避险交易。一方面，医疗保健板块具有典型的防御属性，需求受经济周期影响较小，在科技股估值承压时容易吸引资金轮动；另一方面，部分医药股龙头本身也具备明确的业绩催化，包括GLP-1减重药、免疫疾病药物、肿瘤治疗、HIV长效预防药以及生物科技管线进展。

礼来：GLP-1仍是最强成长主线

在大型制药股中，礼来（LLY）仍是成长确定性最强的公司之一。公司最新财报显示，2026年一季度全球营收达到198亿美元，同比增长56%；GAAP每股收益为8.26美元，同比增长170%；非GAAP每股收益为8.55美元，同比增长156%。其中，Mounjaro一季度销售额达到86.62亿美元，同比增长125%；Zepbound销售额达到41.60亿美元，同比增长80%。数据显示出礼来糖尿病和减重药两条主线同时支撑业绩增长。

礼来的核心优势在于GLP-1市场仍处在高速扩张阶段，且公司在品牌、产能和临床数据方面都具有较强壁垒。对于成长型投资者而言，礼来仍是医药板块中最值得关注的龙头之一。不过，风险也很明确，股价估值已经不低，市场对Mounjaro和Zepbound的长期放量预期较高，一旦未来价格压力扩大、竞争加剧或产能扩张低于预期，股价波动可能明显放大。

艾伯维：免疫新药接力Humira，修复逻辑更加清晰

艾伯维（ABBV）更适合作为稳健型医药配置标的。公司2026年一季度净营收为150.02亿美元，同比增长12.4%；免疫业务收入为72.90亿美元，同比增长16.4%。其中，Skyrizi销售额达到44.83亿美元，同比增长30.9%；Rinvoq销售额达到21.19亿美元，同比增长23.3%。与此同时，Humira销售额降至6.88亿美元，同比下降38.6%，但Skyrizi和Rinvoq的增长已经在很大程度上抵消了Humira专利带来的压力。

财报数据显示出，艾伯维最困难的阶段正在逐步过去。市场此前担心Humira失去独占权后公司增长断档，但从最新财报看，免疫新药的放量速度较快，神经科学和Botox相关业务也提供了补充支撑。公司还将2026年调整后摊薄EPS指引上调至14.08—14.28美元。相比礼来，艾伯维的成长弹性较弱，但估值压力较小，现金流和分红属性更强，适合偏稳健型资金关注。

强生：防御属性突出，适合板块轮动中的底仓配置

强生（JNJ）是医药板块中最典型的防御型龙头。2026年一季度，公司销售额达到240.62亿美元，同比增长9.9%；调整后EPS为2.70美元。分业务看，创新药业务收入154.26亿美元，同比增长11.2%；医疗科技业务收入86.36亿美元，同比增长7.7%。公司还上调了2026年全年展望，预计全年报告销售额中值约1008亿美元，调整后EPS中值约11.55美元。

强生的优势在于收入结构分散、现金流稳定和抗周期能力较强。创新药业务中，肿瘤、免疫和神经科学仍是增长核心；医疗科技业务则受益于心血管、电生理、骨科和手术设备需求。对于不愿意承担太高波动的投资者来说，强生更适合作为医药板块轮动中的底仓配置。风险主要来自专利到期压力、诉讼成本以及部分成熟药品销售放缓。

吉利德：HIV业务稳定，低估值修复需要耐心

吉利德（GILD）的投资逻辑偏向价值修复。公司2026年一季度总收入为70亿美元，同比增长4%；非Veklury产品销售额为68亿美元，同比增长8%；HIV产品销售额达到50亿美元，同比增长10%。核心产品Biktarvy销售额为34亿美元，同比增长7%；Descovy销售额为8.07亿美元，同比增长38%。此外，Trodelvy一季度销售额为4.02亿美元，同比增长37%，显示肿瘤业务仍有一定增长空间。

吉利德的优势在于HIV业务现金流稳定，且长效HIV预防药物和肿瘤管线为公司提供了新的增长点。公司一季度非GAAP摊薄EPS为2.03美元，高于去年同期的1.81美元。不过，吉利德的问题也比较明显：整体收入增速并不算高，细胞疗法业务仍面临竞争压力。因此，吉利德更适合看重股息、估值安全边际和中长期修复空间的投资者，而不是追求短期高弹性的资金。

辉瑞：低估值有吸引力，但增长验证仍是关键

辉瑞（PFE）是典型的低估值反转标的。2026年一季度，公司收入为144.51亿美元，同比增长5%；调整后摊薄EPS为0.75美元。公司维持全年收入595亿—625亿美元、调整后摊薄EPS为2.80—3.00美元的指引。疫情相关产品退潮后，辉瑞的市场关注点已经从COVID收入转向肿瘤、免疫、偏头痛、血液疾病以及并购资产能否接力增长。

从投资角度看，辉瑞最大的吸引力在于估值和股息，而不是短期成长性。公司一季度收入仍有增长，但调整后利润同比承压，说明研发投入、并购整合和产品结构转换仍在影响盈利表现。若后续新产品和并购资产能够持续贡献收入，辉瑞具备估值修复机会；但如果核心管线迟迟无法兑现，股价可能继续维持低位震荡。

投资总结：优先选择有业绩支撑，能持续增长的公司

整体来看，科技股回调给医药板块提供了资金轮动机会，但真正值得关注是财报数据能够支撑增长逻辑的公司。礼来适合成长型资金，核心是Mounjaro和Zepbound继续高速放量；艾伯维适合稳健配置，Skyrizi和Rinvoq已经证明能够接力Humira；强生适合作为防御底仓，优势在多元业务和稳定现金流。

短期来看，医药股仍可能受益于科技股波动和市场风格切换；中长期来看，投资者应重点关注三类指标：核心产品销售额是否继续增长，全年指引是否上调，以及研发管线能否转化为新的收入来源。相比单纯追逐板块涨幅，选择业绩数据更扎实、产品周期更清晰、估值没有明显透支的医药龙头，胜率会更高。

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