本周，SK海力士290亿美元的美国股市上市计划，可能会成为有史以来规模最大的外国公司 IPO ，但这并不仅仅是为了筹集资金，同样也是为了在全球股市最火热的领域——用于人工智能(AI)计算的内存芯片中展开竞争。

多年来，这家总部位于韩国的半导体制造商的交易价格一直低于其主要在美国的竞争对手美光科技(MU.US)。在内存芯片以及AI数据中心所用其他设备的制造企业正推动标准普尔500指数表现的当下，利用全球最深厚的股票市场及其对人工智能相关一切事物的狂热，可能会有助于改变这种折价局面。

持有美光股票的Synovus Trust Co.高级投资组合经理丹尼尔·摩根表示，“我们正处于对芯片股极端狂热的时代，”“现在是去让美国参与到你的股票中的好时机。”

对于大多数美国投资者而言，押注SK海力士一直非常困难，甚至是不可能的。美光今年凭借242%的惊人涨幅成为标准普尔500指数中表现第二好的股票，与美光一样，SK海力士也受益于对高带宽内存(HBM)芯片飙升的需求。但是，直接持有SK海力士在韩国上市的股票意味着必须在美国的非营业时间进行交易。

另一个选择是在场外交易市场(OTC)购买未经发行公司赞助的美国存托凭证(Unsponsored ADR)。这些未经赞助的ADR不仅表现不如SK海力士在韩国的股票，而且流动性也受到严重限制，使得交易它们成为一项挑战。

SK海力士预计将于7月10日在纳斯达克上市，这应该会改变这一现状并改善该团队落后的估值。这家韩国公司的交易价格是其未来12个月预期收益的6.2倍。在上周股票暴跌14%(创下3月份以来最差表现)后，美光目前的市盈率为7倍，但在就在不久前的6月22日，其市盈率曾超过11倍。

SK海力士的股价长期以来一直低于美光科技

持有SK海力士股票的松伯格投资管理公司投资组合经理 Di Zhou 表示，“这次发行针对的是目前无法进入韩国股票市场的投资者，”“SK海力士在纳斯达克的上市，为直接、无摩擦地参与AI内存周期中最具吸引力的纯粹标的之一提供了机会。”

在过去的12个月中，SK海力士在韩国上市的股票和美光的股票均上涨了约700%，将两家公司的市值都推高至1万亿美元以上。在内存和存储公司中，这种暴涨并非个例。在此期间，闪迪领跑标准普尔500指数，飙升了3,676%，而西部数据上涨了719%，希捷科技控股也跳涨了449%。总体而言，费城半导体指数在过去12个月中上涨了125%，并且刚刚创下了有史以来最好的季度表现。

周期好景常在?

但投资者正越来越担心这种好景还能持续多久。推动大部分内存需求的技术巨头(包括Alphabet公司和微软公司)正越来越多地转向债务和股权市场来为资本支出提供资金，而在不久前，这些支出还来自它们的现金储备。这些资本支出让内存芯片制造商的利润冲上了云霄。但如果这个水龙头被关掉，整个动态就会发生改变。

River Wealth Advisors首席执行官埃德·奥高曼表示，“投资者冒着踏入潜在投机泡沫的风险，”“投资任何像这些股票一样一路上涨的东西，你都必须非常小心。”

与此同时，SK海力士的ADR无疑会吸引许多寻求更多途径来押注AI支出最大受益者的美国投资者。

“有很多在这个领域没有任何持仓的人，因此它的上市可能会吸引那些尚未买入的人，”持有美光股票的Bokeh Capital Partners首席投资官兼创始人金·福雷斯特表示。由于围绕ADR上市治理的一些差异，她计划放弃参与这次发行，但她预计会有许多同行排队争夺一份份额。

据预测，SK海力士2026年的净利润将达到221万亿韩元(1440亿美元)，销售额为355万亿韩元(2310亿美元)，分别比2025年增长415%和265%。美光在其截至8月31日的当前财年中，净利润预计将飙升876%至约830亿美元，销售额将跃升247%至1300亿美元。

为了跟上需求，SK海力士正计划斥资数千亿美元在韩国建造两座生产工厂，其竞争对手三星电子也是如此。SK海力士的发行将有助于为这些承诺提供资金。但增加产能也带来了隐忧，即如果需求降温，未来可能会出现潜在的供应过剩。

内存行业因其大起大落的周期而臭名昭著。就在三年前，由于需求骤降导致内存芯片价格暴跌，美光和SK海力士都曾遭遇亏损。

这次发行的一个明确好处是，它将为SK海力士提供纳入美国股票指数的机会，这将带来追踪这些基准的被动管理型 ETF 的买盘。例如，以股票代码QQQ而闻名的景顺QQQ信托系列，追踪以科技股为主的纳斯达克100指数，拥有4820亿美元的资产。

套利机会

华尔街的多头们将更深厚的资金池、在常规市场时间内交易股票的能力以及最终加入纳斯达克100指数，视为对该ADR保持乐观的理由。更重要的是，在美国上市将吸引寻求利用纳斯达克上市ADR与首尔上市股票之间估值差异所带来的套利机会的对冲基金进行交易——这一策略曾在阿里巴巴和台积电先前的发行中被采用。

台湾半导体ADR的交易价格高于本地股票

“由于跨市场结构的存在，这两者之间可能会产生溢价和折价，”持有美光股票的KraneShares首席投资官布伦丹·埃亨表示，“这将吸引套利玩家并增强股票的流动性。”

目前尚不清楚投资者是否可以自由地将SK海力士的ADR兑换为韩国股票，这一特征可能会决定价格差异是否会持续存在，以及套利者将如何构建他们的交易。完全可兑换将允许投资者交换这两种证券并使价格保持密切一致，而限制措施可能会让美国上市的股票持续享有溢价。这种动态正在台积电身上上演，根据数据，过去一年中，其ADR较本地价格的平均溢价超过21%，目前在13%左右。

或许最重要的是，投资者将把注意力集中在SK海力士缩小与美光估值差距的能力上。这次发行对于美国投资者来说可能很有吸引力，其范围涵盖了旨在增加对处于繁荣股价中的内存股票风险敞口的纯做多投资组合经理，以及专注于IPO和其他类型股票发行的对冲基金。

Synovus Trust的摩根通过场外交易的存托凭证持有少量的SK海力士，他对新的ADR感到好奇，但在涉及任何购买时正在采取观望态度。

“这将是一个非常热门的标的，”他说，“我们必须让它正式上市交易，然后以此为据进行下一步。”