本文作者 | 深鹏

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过去几个月，最热板块，毫无疑问属于存储半导体板块。

这个板块在全球都热得发烫，尤其是韩国股市。

但是，很多人没有注意到，从6月份开始，存储半导体以及相关板块开始高位震荡，而另外一个板块，却悄悄上涨。

至今一个月，该板块的很多个股涨幅都达到了20-30%，甚至更高。

今天，这个板块继续上扬。

这就是创新药。

01

利好消息？

其实，资金涌入创新药板块，是有点出乎意料的，因为直到现在为止，都找不到类似存储芯片涨价这类强烈的催化因素。

从盘面上看，这轮行情的启动也没有什么石破天惊的大利好。

此前，康方生物依沃西单抗在一线肺鳞癌头对头研究中的逆天数据，市场也普遍冷淡，甚至在ASCO大会后陷入“买预期、卖事实”的低迷，一些创新药指数基金在6月上旬跌出近一年新低。

如果要给6月底这次暴涨找一个消息面理由，国家医保局在6月29日上午公示的《2026年基本医疗保险药品目录及商保创新药目录调整初步形式审查名单》，可以算一个。

名单中，共有557个药品通过医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。

还有一点值得注意，今年政策还正式建立起了商保目录与医保目录的衔接机制——将纳入《商业健康保险创新药品目录》（2025年）的药品作为2026基本医保目录申报的条件之一。

这意味着，高单价的突破性创新药多了一条不再单纯依赖国家统筹医保的“蓄水池”，“商保铺路，医保放量”的商业化闭环被正式打通。

另外，产业界最近也有一些利好事件。

如石药集团与阿斯利康，在7月2日达成高达17.7亿美元的小核酸平台合作，信达生物等药企也接连达成大额BD；

荣昌生物的泰它西普新适应症获批、众生药业MASH（脂肪肝）IIb期达到终点等研发端的密集兑现。

除了消息面，真正支撑板块上涨的，恐怕还要从资金面去找原因。

02

资金高低切

从资金上看，创新药上涨的起点，恰恰对应了AI半导体板块最为火热的时点。

2026年上半年，全球股市均呈现出极端的行情。尤其是资金在5月和6月，疯狂向AI大模型、算力芯片及硬件链条抱团。

这种极度的抱团在6月中上旬达到了顶峰，全市场其他行业几乎被无情地“抽水”。

截至6月中旬，科技和半导体板块的交易拥挤度已经达到了历史95%以上的分位数。

除了筹码集中度高，过去半年这些板块的短期获利盘也相当不错。

临近中报披露窗口期，机构资金也会面临着严格的净值防御、风格检查和调仓纠偏压力。

这也间接解释了，AI概念稍微走弱，资金抛售力度就会加大，因为这会触发他们强烈的锁定利润、寻找安全边际的需求。

那问题来了，为何是创新药变成承接地?

首先，看估值。

在6月反弹前夕，CS创新药指数、港股通创新药指数的市盈率分别降至40.57倍和39.50倍，处于指数发布以来的35%和36%历史低分位数，港股创新药（18A）的市净率（PB）更是数次探底至1.1倍历史低位。

其次，看基本面。

创新药的两个重要的基本面，有变化吗?

1、出海BD。

根据医药魔方和国金证券的最新统计，2026年上半年，我国License-out出海总金额约997亿美元，为2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%，一季度更是占到了全球医药交易总额的70%。

在全球TOP 10的交易中，中国药企独占8席，礼来、阿斯利康、BMS等MNC（跨国药企）密集出手抢筹。

2、业绩前瞻。

随着中报季的临近，大批核心企业的业绩前瞻数据也相继出现在市场上：

• 百济神州：核心大单品泽布替尼Q2全球销售依然维持高增，全年有望达到50亿美元；Q2归母净利润预计预计在18-22亿元，扣除单季补税影响；

• 康诺亚：国产首款IL-4Rα进入医保后放量，7月初将首次开启季度销售披露，中报后有望大幅上调全年7.5亿元的销售指引；

• 药明康德/药明合联：受益于全球GLP-1、ADC的高景气，手握礼来替尔泊肽等超级重磅药的商业化订单，中报后市场对其全年利润预期有望进一步上调至190亿元；药明合联在ADC CDMO全球份额达40%，中报收入增速预计维持在35%-40%的高位。

估值回落到低位，基本面上维持强势，业绩预期增速也不低，形成了对科技抱团资金的吸引力。

当然了，估值低位的板块绝非创新药一个，问题在于，业绩增长方面能维持像创新药的并不多。

比如传统的消费板块，CPI等数据没有给出惊喜，企业业绩层面也没有惊喜，反而是跌跌不休的不少，相信没有人会说消费板块估值高，但仅仅是便宜，而没有其他，吸引力自然就会大折扣了。

03

港股创新药性价比更佳？

每次说到创新药板块，总是会将港股和A股对比一番。

这次肯定也要拉出来比一比。

眼尖的投资者可能已经注意到，A股创新药板块的走势要更好一些。

为何呢？

一方面，A股的流动性更佳，日均交易额经常上到2万亿，甚至3万亿也常见。

换言之，A股创新药处在一个巨大的资金池里，这是A股创新药板块的优势，而且A股的散户资金也比较多，这些资金的跟风习性更强，容易形成合力。

另一方面，创新药的盘子总体上看还不算很大，像龙头恒瑞这类，市值也就是几千亿，从AI、半导体这些超级抱团的板块里，哪怕流出一点点资金，就可以填完创新药板块。

相反，港股缺乏本土散户资金的“流动性垫底”，高度依赖外资和南下资金。

在美联储高利率尾端、全球流动性博弈依然复杂的背景下，港股作为离岸市场，承受了比A股更长、更残酷的流动性周期。

当然了，凡事都是有正反面。

经过近一个月的连续向上逼空，A股的科创板创新药企业以及中证创新药指数，估值修复已经相对充分。

如果拿5月、6月AI开始疯狂抱团、其他行业被严重抽水的那个“最绝望的平台位置”作为起点，A股创新药不仅收复了失地，甚至部分公司已经突破了去年的压制位。

从估值分位数来看，A股创新药已经从极端低估回归到了合理区间，如果继续上涨，就需要更强的业绩预期支持了。

相比之下，港股创新药则是另一番景象。

如果同样以5月、6月全市场被AI抽水的最深坑作为参照物，港股生物医药板块直到现在，甚至还没有回到那个原本就不高的平台位置。

这本质上不是基本面的问题，尤其是一些A+H上市的标的，公司是同一家，但表现就是有差别，本质上还是港股特有的流动性结构问题。

而且，因为资金结构、投资风格、离岸市场等因素影响，资金对于港股创新药公司的估值模型里，会“歧视性”地认为公司的研发管线未来价值为负，这种极端的“流动性惩罚”在A股要宽松得多。

当然了，如果日后A股资金溢出、南下通道打开时，港股创新药这个“低洼水库”，向上弹性与性价比，会更高一些。

04

结语

在资本市场，每一轮资金的高低切换，都意味着新的机会。

这一次砸向创新药，虽然有点意外，但仔细回溯，也是情理之中。

如果要总结一下这一轮资金的风格，我只想得到6个字：估值低、业绩高。

上周我们在说AI投资的时候，就总结过，现在资金的风格，可以用“极其务实的利润兑现”来形容。

实际上，这根本不限于AI投资，而是几乎所有的投资领域都适用。

未来还会有更多的资金高低切换，但无论怎么切换，能够大规模接下这些资金的板块，必然离不开业绩表现。

所以，如果要看下一个是谁，不用犹豫，直接找那些有真金白银业绩高增长的行业，最好估值合理偏低，否则给它们也接不住。

最后提醒一下，关于创新药，接下来有一些催化因素可以跟进，例如WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会），看看双抗、ADC等赛道会不会迎来第二波数据催化和BD浪潮。

当然，近在眼前的，是中报。

这也是检验创新药板块6月份上涨质量的最佳“药剂”。（全文完）