机构：申万宏源研究 　　研究员：张慧/闫海 　　事件：公司披露2026 年上半年业绩预增公告。2026 年上半年公司实现归母净利润约45 亿元，同比增长141%；扣非归母净利润约44 亿元，同比增长148%。2 季度公司单季度归母净利润约23.3 亿元，同比增长100%，环比增长7%；扣非归母净利润约23.5 亿元，同比增长120%，环比增长15%。与我们2 季度前瞻预期的21.1 亿元较为接近，符合市场预期。 　　由于2 季度业绩期VLCC 运价对应2026 年3-5 月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5 万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司2 季度扣非利润环比15%的涨幅仅略低于市场运价的环比涨幅表现，其中部分原因系： 　　(1)湾内被困运力拖累实际TCE。美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁，公司约8 艘油轮被困湾内，公司为保障船员、货物以及船舶安全选择阶段性等待，最终3 艘VLCC 分别于4月11 日、5 月13 日和5 月20 日已成功离开波斯湾，平均被困接近80 天/艘；其他油轮也于6 月20 日全部驶离，平均被困接近115 天/艘。这一定程度上拖累整体船队的平均TCE表现，但目前公司在波斯湾内已无被困运力，船舶均已恢复正常的航行任务。 　　(2)中国原油进口下滑拖累内贸石油贸易活动。3-5 月中国原油进口同比下滑接近17%，环比2025 年12 月-2026 年2 月进口量下滑20%；中国3-5 月原油加工量同比下滑6%，环比下滑8%，这一定程度上也抑制了中国内贸原油和成品油贸易，使得公司内贸石油贸易受到拖累。随着海峡解封，中国炼厂开工率的回升，预计内贸石油贸易也将得到恢复。 　　油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升：2026 年2 季度波斯湾出货中断背景下，运价均值依然达到13.5 万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC 仍余20 艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC 潜在的增产+伊委原油“黑切白”带来的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。 　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026 上半年公司实际TCE 略不及市场平均，下调2026 年公司VLCC-TCE 假设由18 万美元/天至17 万美元/天；另外，考虑到2026 下半年-2028 年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集中度提升带来的运价定价权提升，维持2027-2028 年运价中枢15、15 万美元/天，则2026 年公司盈利预测由原先的179.55 亿元下调至164.58 亿元，维持2027-2028 年公司盈利预测156.46、178.56亿元。PE 分别5.2、5.5、4.8 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC 超预期减产等