金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，蒙牛乳业(02319)1H26收入增长趋势好于预期，预计收入同比增长中到高单位数，高于公司2026全年收入中单位数增长的指引。分品类看，常温奶收入预计同比增长中单位数，低温鲜奶、奶粉业务增长强劲，预计分别增长25%-30%及接近30%，其中贝拉米品牌预计同比增长60%-70%。

利润率方面，由于原材料成本上升，预测1H26毛利率同比有所承压，叠加世界杯相关营销费用及高基数影响，经营利润率或同比下降，经营利润同比小幅正增长。但核心净利润预计将因大包粉减值及现代牧业(01117.HK)亏损大幅降低，而实现远高于收入及经营利润的同比增长。

展望2026全年，研报认为基于传统商超渠道企稳、新渠道持续贡献增量及世界杯赛事对品牌曝光的提升，2H26收入增长势头有望维持。尽管原奶价格可能在下半年保持上升趋势，但受益于低基数，2H26毛利率预计同比扩张。行业促销力度或进一步下降，与正向经营杠杆共同抵消成本上涨压力。全年广告营销费用增幅基本可控，预计2026全年经营利润率同比持平或小幅扩张，有效税率将较2025年回落。

浦银国际视蒙牛为2H26必选消费首选，目标价21.30港元，维持“买入”评级。短期看，公司收入增长趋势优于大部分中国消费品企业，盈利能力随一次性减值减少与现代牧业减亏而大幅改善。长期逻辑包括：原奶价格上行周期利好竞争格局；高毛利品类收入占比提升优化产品结构；管理层与业务骨干调整到位，公司进入稳定发展期；营养健康与海外业务提供新增潜力。公司目前交易在11.4倍2026年预测市盈率，处于历史估值低位，报告认为其基本面持续向好、业绩确定性强，有望成为市场配置消费板块的首选标的之一。

投资风险：行业需求放缓、行业竞争加大、原奶价格增长高于预期。