美国6月CPI全面低于预期，零售油价下行，核心服务项环比零增长，二次通胀效应微弱。我们认为美国通胀粘性不强，总体CPI同比已确认越过本轮峰值，三季度将大致呈温和回落趋势并于9月触底，此后在年末升至次高点并于明年3月快速下行。我们仍预计美联储今年全年按兵不动，衍生品定价的加息预期还有进一步下修的空间，美债目前不适合配置型机会、短债好于长债，美元指数难以持续冲高但有支撑，美股的科技主线仍具吸引力。

▍事项：

美国6月CPI全面低于预期，总体环比降0.4%（预期降0.1%），核心环比零增长（预期升0.2%），总体同比升3.5%（预期升3.8%，前值升4.2%），核心同比升2.6%（预期升2.8%，前值升2.9%）。

▍全面降温的通胀给风声鹤唳的市场带来惊喜。

本次CPI报告让市场在沃勒的鹰派表态后松了口气，总体环比在油价回落的主导下录得2020年4月以来最大降幅，核心服务项环比零增长是本分CPI低于共识预期的主要原因。住宅项环比仅升0.1%、是2021年1月以来最低涨幅，除住宅外核心服务项（ex-shelter）环比降0.09%，主因教育与通讯服务项环比降0.8%、逆转了前月升0.9%的变动，我们认为无需担心该分项下月出现补偿性涨价的风险。整份CPI报告呈现的信息颇为一致，即通胀全面降温、且二次通胀效应微弱。私人非农部门季调后实际时薪同比重回正增长、升0.1%。我们预计美国居民实际消费同比增速在下半年稍有放缓。

▍我们认为美国通胀粘性不强，总体同比已确认越过本轮峰值。

部分观点提及旧金山联储发布的非周期性核心通胀率（Acyclical Core PCE Inflation）在最近两年持续上行、2026年5月已升至3.6%，并将之视为通胀粘性强的论据。然而我们的测算显示，该指标在过去一年约1.3ppts的升幅中有约1.1ppts都是来自机票、珠宝、信息处理设备和金融服务的贡献，这些细项的上升主要是由于油价金价上涨、统计方法有瑕疵等特殊因素，我们不认可其对通胀粘性的指示意义，而是一如既往地认为美国二次通胀风险小。中东局势固然仍悬而未决，油价的战争溢价仍在，不过我们认为美伊双方经过多次试探与接触后应已逐渐熟悉对方的意图与底线，双方在冲突烈度上存在默契，故油价中枢应该不会再次大幅冲高。我们参考目前布油期货曲线的定价推算，美国总体CPI同比已确认越过本轮峰值（5月的4.2%），三季度将大致呈温和回落趋势并于9月触底，此后在年末经过次高点并于明年3月快速下行。

▍我们仍预计美联储全年按兵不动，衍生品定价的加息预期还有下修空间。

衍生品市场在本分通胀数据发布前定价了美联储今年9月和12月各加息25bps的路径，数据发布后对第二次加息的预期时间推迟至明年3月。基于我们对通胀前景的预测，我们认为目前市场定价的加息预期还有进一步下修的空间，并维持美联储全年按兵不动的预测。美债目前更适合交易型而非配置型机会、短债比长债更好，美元指数难以持续冲高但有支撑，美股的科技主线仍有配置吸引力。

▍风险因素：

伊朗局势演变或其它事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；沃什动作超预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告；作者：韦昕澄 S1010524090013、 崔嵘 S1010517040001、 李翀 S1010522100001、 张奇 S1010526060002。